核心单品持续向好，省外扩张有序展开

证 券 研2023年05月21日 究 报核心单品持续向好，省外扩张有序展开 告—今世缘（603369.SH）公司动态研究报告 买入(维持)投资要点 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn ▌持续打造核心单品，产品结构继续优化 产品端：1）持续打造四开和对开两大核心单品，稳固省内核 基本数据2023-05-19 当前股价（元） 57.23 总市值（亿元）718 总股本（百万股）1255 流通股本（百万股）1255 52周价格范围（元）37.38-66.35 日均成交额（百万元）423.42 市场表现 (%)今世缘沪深300 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《今世缘（603369）：一季度如期开门红，期待更多精彩表现》2023-04-29 2、《今世缘（603369）：国缘六开上市，开启新征程》2023-04-11 3、《今世缘（603369）：2022年圆满收官，2023年迎开门红》2023-03-13 公司研究 心基本盘地位，市场份额逐步提升。2）六开提升主开系价格定位，坚持长期价值主义，围绕匠心营销、品质营销、工艺营销、文化营销、服务营销五大营销理念，构建厂家主导、商家共建的创新营销模式。3）V3构建渠道联盟体，实现价盘稳定和动销加速，特A+类产品约占公司总营收2/3。 ▌省内全面精耕，省外持续扩张 渠道端：2023年确立为“经销主体优化提升年”，分项健全厂商共建体系、分级赋能体系、长效激励体系，提升厂商一体化战斗力。区域扩张：省内：继续全面深耕，做大、做强、做优市场，带动和辐射省外市场发展。省外：1）构建10+n的省外市场板块模式，即布局10个重点板块市场，谋划一批区域战略市场。2）推动长三角一体化，做强苏南市场，带动浙江及环太湖市场。3）产品差异化布局，以四开为大单品，部分区域导入六开，长三角导入V系，丰富星球系列，高沟品牌实施点状布局。4）战略上因地制宜，赋能省外重点市场，同时进行权利下放，缩短决策周期。 ▌盈利预测 我们预计2023-2025年EPS为2.64/3.34/4.17元，当前股价对应PE分别为22/17/14倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 7,888 10,113 12,609 15,491 增长率（%） 23.1% 28.2% 24.7% 22.9% 归母净利润（百万元） 2,503 3,308 4,186 5,237 增长率（%） 23.3% 32.2% 26.5% 25.1% 摊薄每股收益（元） 2.00 2.64 3.34 4.17 ROE（%） 22.6% 24.6% 25.3% 25.5% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 宏观经济下行风险、四开增长不及预期、V系列增长不及预期、省外扩张不及预期等。 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 7,888 10,113 12,609 15,491 现金及现金等价物 5,381 8,155 11,477 15,530 营业成本 1,845 2,248 2,722 3,259 应收款 76 78 86 93 营业税金及附加 1,277 1,628 2,017 2,463 存货 3,910 3,929 4,155 4,389 销售费用 1,390 1,760 2,181 2,664 其他流动资产 2,296 2,507 2,663 2,768 管理费用 323 405 492 589 流动资产合计 11,662 14,668 18,381 22,781 财务费用 -100 -202 -294 -407 非流动资产: 研发费用 38 48 60 74 金融类资产 2,256 2,456 2,606 2,706 费用合计 1,651 2,010 2,439 2,920 固定资产 1,219 2,194 2,470 2,475 资产减值损失 -2 0 0 0 在建工程 1,761 704 282 113 公允价值变动 84 60 50 40 无形资产 343 326 308 292 投资收益 122 100 70 50 长期股权投资 29 29 29 29 营业利润 3,341 4,403 5,565 6,951 其他非流动资产 3,170 3,170 3,170 3,170 加:营业外收入 2 5 3 2 非流动资产合计 6,521 6,423 6,259 6,079 减:营业外支出 16 15 16 17 资产总计 18,184 21,091 24,641 28,860 利润总额 3,328 4,393 5,552 6,936 流动负债: 所得税费用 825 1,085 1,366 1,699 短期借款 600 650 680 690 净利润 2,503 3,308 4,186 5,237 应付账款、票据 1,081 1,381 1,428 1,489 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 3,219 3,219 3,219 3,219 归母净利润 2,503 3,308 4,186 5,237 流动负债合计 6,941 7,466 7,918 8,157 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 23.1% 28.2% 24.7% 22.9% 归母净利润增长率 23.3% 32.2% 26.5% 25.1% 盈利能力毛利率 76.6% 77.8% 78.4% 79.0% 四项费用/营收 20.9% 19.9% 19.3% 18.8% 净利率 31.7% 32.7% 33.2% 33.8% ROE 22.6% 24.6% 25.3% 25.5% 偿债能力资产负债率 39.2% 36.2% 32.9% 28.9% 净利润 2503 3308 4186 5237 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 折旧摊销 138 98 163 180 应收账款周转率 103.8 130.4 146.0 165.9 公允价值变动 84 60 50 40 存货周转率 0.5 1.0 1.1 1.3 营运资金变动 55 443 181 -18 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 2780 3910 4580 5439 EPS 2.00 2.64 3.34 4.17 投资活动现金净流量 -1121 -119 -4 65 P/E 28.7 21.7 17.2 13.7 筹资活动现金净流量 1115 -876 -1058 -1247 P/S 9.1 7.1 5.7 4.6 现金流量净额 2,774 2,915 3,518 4,257 P/B 6.5 5.3 4.3 3.5 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 178 178 178 178 非流动负债合计 178 178 178 178 负债合计 7,119 7,645 8,097 8,335 所有者权益股本 1,255 1,255 1,255 1,255 股东权益 11,065 13,446 16,544 20,524 负债和所有者权益 18,184 21,091 24,641 28,860 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。