周报：中共二十大隆重开幕

上周市场回顾：（1）汇率方面，美元指数上涨，人民币贬值（2）债市方面，中债收益率下跌，美债收益率大涨（3）国际股市涨跌差异化，国内股市下跌（4）大宗商品方面，国际油价回吐涨幅 上周经济数据回顾：10月14日当周，长城证券中国GDP跟踪指数下滑至3.71。虽然地铁出行和商品房销售等指标同比降幅收窄，居民消费分项较10月7日当周小幅回升；但以汽车半钢胎为首的开工率同比增速回落，固定资本形成额分项明显下降，最终GDP跟踪指数继续下降。 上周重要事件点评：（1）二十大提出要建设中国式现代化。10月16日，中共二十大开幕。习近平总书记代表第十九届中央委员会向大会作了题为《高举中国特色社会主义伟大旗帜，为全面建设社会主义现代化国家而团结奋斗》的报告。首先，本次报告的主题之一仍然是强调“高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务”；其次，会议提出要建设”中国式现代化”。中国式现代化的首次提出是2021年7月6日，在来自160多个国家的500多个政党和政治组织的领导人参加的中国共产党与世界政党领导人峰会上，习近平总书记在主旨发言中指出，中国共产党将团结带领中国人民深入推进中国式现代化，为人类对现代化道路的探索作出新贡献。 2022年2月28日，在《人民日报》推出的“奋进强国路，总书记这样引领中国式现代化”系列报道上，再次对”中国式现代化”进行了阐述。我们认为，中国式现代化在未来或以创新驱动、经济改革、共同富裕、乡村振兴等多种路径来实现。（2）欧盟8月贸易逆差576.98亿欧元，较7月再度扩大75.91亿欧元。2021年1月后，欧洲贸易快速从顺差转为逆差。一方面，10月14日，欧元兑美元0.9722，处于历史低位，而欧洲在俄乌冲突影响下不得不进口高价石油、天然气等资源，欧元贬值导致欧洲进口成本高涨，另一方面，欧洲制造业受限于疫情和供应链影响，货币贬值并没有对出口产生足够多的拉动。贸易逆差扩大可能只是欧洲经济长期陷落的开始。 近期观点重述：（1）美国货币政策：2022年3月加息25BP，5月加息50BP，均已兑现我们的预期，6月份加息75BP略快于我们预期，7月和9月加息75bp符合我们预期，预计11月或将继续加息75bp乃至100bp，全年累计可能加息475BP。（2）中国财政政策：当前专项债限额和余额之间有1.55万亿左右的差值，已公布调增5000亿，预计四季度再调增5000亿专项债额度。政策性开发性金融工具已新增3000亿额度，四季度仍有续接可能。（3）中国货币政策：预计今年降息50BP，四季度仍可能降息降准，人民币仍具有贬值压力。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；国企改革不及预期；货币政策超预期；经济数据实际值与预测值不一致；长城证券中国GDP跟踪指数的构建存在较多假设，部分假设可能与实际情况不一致的风险。 1.上周市场数据回顾 1.1汇市：美元指数上涨，人民币贬值 上周，美元指数继续上涨，从10月7日的112.78上涨至10月14日的113.29。10月上旬，美元走强因美国制造业超预期回落而暂时放缓，但上周美联储公布9月会议纪要和美国9月CPI，都打消了美联储将因经济放缓而减慢加息的市场预期。一方面，美联储在会议纪要对经济衰退提及较少，更集中于控制通胀。美联储表示“历史经验表明，过早结束货币紧缩政策会导致危险”。另一方面，美国9月CPI同比8.2%,通胀回落非常缓慢，且存在反弹风险。核心CPI同比6.6%，核心通胀仍在上行。美联储大概率11月加息75bp，甚至需要逐渐考虑加息100bp。 上周，人民币对美元贬值，汇率从10月7日的7.12上涨至10月14日的7.19。强加息预期下，全球主要货币对美元都在贬值，人民币也不例外。9月28日盘中，在岸人民币达到7.25，离岸人民币7.27，均为近期最高。我们认为，只要外汇市场稳定，央行没有通过强行干预将美元兑人民币拉回7以内的必要。现阶段，稳汇率最好的方式就是稳经济，只要国内经济复苏势头较好，在欧美经济衰退预期下，中长期外资就可能加速流进国内。只要国内经济发展需要，四季度仍可以降息降准。 图1：美元兑人民币汇率走势 图2：CEFTS人民币汇率指数走势 图3：人民币对主要货币涨跌幅 1.2债市：中债收益率下跌，美债收益率大涨 上周，中债收益率下跌，美债收益率大涨。中债方面，两年期中债收益率10月14日收于2.07%，较10月8日下跌5bp；十年期中债收益率收于2.70%，下跌6bp，中债10-2年期利差63bp。美债方面，两年期美债收益率10月14日收于4.48%，较10月7日大幅上涨25bp；十年期美债收益率收于4.00%，大幅上涨17bp。美债10-2年期利差扩大至-48P。在6月7日《美联储加息进程到头了吗？》报告中，我们预计“美十年期国债利率会升至4%以上”，现在已经兑现。中美债十年期利差倒挂扩大至130bp，两年期利差倒挂扩大至241bp，创2008年6月后新高。 图4：中债收益率走势 图5：美债收益率走势 表1：上周中美债涨跌情况 上周，中国短期利率基本持平，LIBOR美元短期利率继续上涨。10月14日，中国6月期SHIBOR利率1.8060%，与10月8日的1.8010%基本持平。10月14日，美元6月期LIBOR利率4.6853%，较10月7日大幅上涨30bp。中美短期利率利差扩大至-288bp，倒挂幅度继续扩大，反映中美货币政策差异。 图6：中美短期利率走势 1.3股市：国际股市涨跌差异化，国内股市下跌 上周，美股总体下跌，法国和德国股市上涨，英国股市下跌。上周，道琼斯工业指数上涨1.15%，纳斯达克指数下降3.11%，标普500指数下跌1.55%。美股三大指数涨跌不一的原因是经济衰退对科技股影响更大，因此纳斯达克指数跌幅剧烈。英国经济在新首相混乱的财税政策下前景恶化，英国股市下跌1.89%。而德国和法国股市在俄罗斯释放出愿意继续供气的积极信号后出现反弹，但最终选择权仍在欧洲。欧洲可能迫于压力而仍然高价购买LNG，导致工业成本高企，欧洲制造业或将长期衰退。 表2：上周国际股市指数表现 上周，国内股市上涨，上证指数上涨3.29%，深证指数上涨5.70%，创业板指上涨8.85%。10月16日，中国共产党第二十次全国代表大会在北京人民大会堂开幕。我们预计“二十大”或将对经济产生一些重大的利好政策，例如消费刺激政策、放宽市场准入，推进基础设施等等。但我们同时也认为，从政策出台到经济基本面转暖仍需要时间，目前来看，复苏仍较弱，工业企业去库存压力大，股市由熊转牛需要更多基本面转暖支持。 表3：上周国内股市指数表现 1.4大宗商品：国际油价回吐涨幅 上周，国际油价大幅下跌。10月14日，布伦特原油期货收于91.68美元/桶，较10月7日98.43美元/桶大幅下跌6.86%；WTI原油期货收于85.55美元/桶，较10月7日93.2美元/桶大幅下跌8.21%.OPEC宣布减产后，国际油价在上上周暴涨了15%以上，本周开始回吐涨幅。这也符合我们在7月10日周报中的判断“随着欧美经济衰退，油价已经重新回到需求主导，OPEC+减产的影响会逐渐减弱，油价仍将回落”。欧美经济逐渐衰退，油价回落是趋势，反弹是偶发性因素造成。 10月14日，LME铜收于7531美元/吨，较10月7日上涨0.93%。我们一直以美国企业债利差追踪铜价，发现具有一定的相关关系。随着美联储继续大幅加息后。经济步入衰退，美国信用利差继续扩大，工业投资将受到拖累，美国工业铜需求转弱。在大的宏观经济周期下，国际铜价仍处下行区间。 图7：油价&铜价走势 2.上周经济数据回顾 2.1上周经济数据一览 生产端看，行业开工率多数同比、环比小幅回落。10月15日当周，唐山钢厂高炉开工率为55.56%，环比下降3.2个百分点，同比涨幅下降4.2个百分点至1.5%；汽车半钢胎开工率较国庆节前上升1.8个百分点至64.4%，同比增速下降7个百分点至18.1%。螺纹钢开工率为48.85%，环比继续下降0.33个百分点，同比降幅扩大至-8.6%；石油沥青装置开工率为42.4%，较国庆节前下降3.8个百分点，同比增速转负，为-1.2%。 需求端看，地产销售与地铁出行均有小幅好转。10月14日当周，30大中城市日均成交面积为41.7万方，较国庆期间增加30.9万方，同比降幅收窄至-20%。九大城市日均地铁客运量为4463.14万人次，环比增加1473.9万人次，同比降幅收窄10.3个百分点至-9.4%。线螺采购量为20100吨，较国庆节前上涨6.9%，同比增速由负转正，为8.6%。 外贸方面，出口增速仍在下滑。10月上旬，八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量同比下降9.4%，比9月下旬降幅扩大15.3个百分点，SCFI同比降幅继续扩大2.1个百分点至-60.5%。同时10月前10日韩国出口总额同比为-20.2%，较9月同期回落3.8个百分点。 表4：上周周公布经济指标一览（无特殊说明即为同比变化） 2.2长城证券中国GDP跟踪指数 10月14日当周，长城证券中国GDP跟踪指数下滑至3.71。虽然地铁出行和商品房销售等指标同比降幅收窄，居民消费分项较10月7日当周小幅回升；但以汽车半钢胎为首的开工率同比增速回落，固定资本形成额分项明显下降，最终GDP跟踪指数继续下降。 图8：10月14日当周长城证券中国GDP跟踪指数下降 2.3关键经济指标预测 表5：关键经济指标预测（无特殊说明即为当月同比） 3.上周重要事件点评 3.1二十大提出要建设中国式现代化 10月16日，举世瞩目的中国共产党第二十次全国代表大会在人民大会堂开幕。习近平总书记代表第十九届中央委员会向大会作了题为《高举中国特色社会主义伟大旗帜，为全面建设社会主义现代化国家而团结奋斗》的报告。习近平总书记指出，中国共产党第二十次全国代表大会，是在全党全国各族人民迈上全面建设社会主义现代化国家新征程、向第二个百年奋斗目标进军的关键时刻召开的一次十分重要的大会。大会的主题是：高举中国特色社会主义伟大旗帜，全面贯彻新时代中国特色社会主义思想，弘扬伟大建党精神，自信自强、守正创新，踔厉奋发、勇毅前行，为全面建设社会主义现代化国家、全面推进中华民族伟大复兴而团结奋斗。 习近平总书记代表第十九届中央委员会向大会作的报告共分15个部分：一、过去五年的工作和新时代十年的伟大变革；二、开辟马克思主义中国化时代化新境界；三、新时代新征程中国共产党的使命任务；四、加快构建新发展格局，着力推动高质量发展；五、实施科教兴国战略，强化现代化建设人才支撑；六、发展全过程人民民主，保障人民当家作主；七、坚持全面依法治国，推进法治中国建设；八、推进文化自信自强，铸就社会主义文化新辉煌；九、增进民生福祉，提高人民生活品质；十、推动绿色发展，促进人与自然和谐共生；十一、推进国家安全体系和能力现代化，坚决维护国家安全和社会稳定；十二、实现建军一百年奋斗目标，开创国防和军队现代化新局面；十三、坚持和完善“一国两制”，推进祖国统一；十四、促进世界和平与发展，推动构建人类命运共同体；十五、坚定不移全面从严治党，深入推进新时代党的建设新的伟大工程。 首先，本次报告的主题之一仍然是强调“高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务“。可以看到，在五年前十九大报告作出“中国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段”重要判断的基础上，习近平总书记在二十大上再次表示，高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务。其次，会议提出要建设”中国式现代化”。 中国式现代化的首次提出是2021年7月6日晚，在来自160多个国家的500多个政党和政治组织的领导人参加的中国共产党与世界政党领导人峰会上，习近平总书记在主旨发言中指出，中国共产党将团结带领中国人民深入推进中国式现代化，为人类对现代化道路的探索作出新贡献。2022年2月28日，在《人民日报》推出的“奋进强国路，总书记这样引领中国式现代化”系列报道上，再次对”中国式现代化”进行了阐述。 那么什么是”中