招证国际策略周报：二十大在北京开幕

2022年10月17日（星期一） 证券研究部 招证国际策略周报(2022/10/17)招商证券（香港）有限公司 二十大在北京开幕 ■二十大报告强调高质量发展 ■美国9月CPI增速高位运行；通胀预期反弹 ■英国首相撤换财政大臣并逆转公司税减税计划 新看点：1）二十大：10月16日，中国共产党第二十次全国代表大会开幕，会期10月16-22日。会议议程包括听取和审查十九届中央委员会的报告，审议通过《中国共产党章程（修正案）》以及选举二十届中央委员会等。10月16日上午，习近平向大会作了题为《高举中国特色社会主 义伟大旗帜为全面建设社会主义现代化国家而团结奋斗》的报告。报告指出，高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务。2）英国市场动荡：10月14日，英国首相特拉斯宣布撤换财政大臣克沃滕，并任命亨特接任。她还表示将撤回9月“迷你预算”中宣布的取消上调 公司税的计划，即仍然按照上届政府的计划，在明年4月将公司税税率从19%提高到25%。此举预计将为政府带来180亿英镑额外收入，但只能部分填补“迷你预算”造成的450亿英镑的财政缺口。她承认，该预算“与市场预期相比过度超前且过快”，但坚称她的使命仍是提高英国经济增速。新任财政大臣亨特表示，政府“将在支出和税收方面做出一些非常艰难的决定以降低债务水平”。 宏观经济数据：中国：1）9月CPI同比上涨2.8%，低于预期（8月：2.5%）；PPI同比上涨0.9%，低于预期（8月：2.3%）。2）9月M2同比增长12.1%，符合预期（8月：12.2%）；社会融资规模增量为3.53万亿元人民币，高于预期（8月：2.43万亿元人民币）；新增人民币贷款为 2.47万亿元人民币，高于预期（8月：1.25万亿元人民币）。美国：1） 9月PPI、核心PPI环比分别上涨0.4%、0.3%，高于、符合预期（8 月：环比-0.2%、0.3%）；PPI、核心PPI同比分别上涨8.5%、7.2%，高于、低于预期（8月：同比8.7%、7.2%）。2）9月CPI、核心CPI环比分别上涨0.4%、0.6%，高于预期（8月：环比0.1%、0.6%）；CPI、核心CPI同比分别上涨8.2%、6.6%，同样高于市场预期（8月：同比8.3%、6.3%）。3）9月零售销售环比持平，不及预期（8月：环比 0.4%）。9月零售销售（除汽车）/零售销售（除汽车和汽油）/零售销售控制组分别环比上升0.1%/0.3%/0.4%，超出预期（8月：环比-0.1%/0.6%/0.2%）。4）10月密歇根大学消费者信心指数初值为59.8，好于预期（9月终值：58.6）。密歇根大学1年期/5年期通胀预期分别为5.1%/2.9%，高于预期（9月终值：4.7%/2.7%）。 股市概况：过去一周恒生和MSCI中国指数分别下跌6.5%和6.2%，而沪深300指数上涨1.0%。MSCI中国指数：医疗保健（+5.1%）板块跑赢大市，可选消费（-10.6%）和房地产（-9.1%）板块则表现不佳。恒生/MSCI中国/沪深300指数估值分别为8.6倍/9.5倍/11.5倍前瞻市盈率 （过去三年的中值：11.0倍/12.6倍/13.1倍）。恒生指数近期的大幅回调大体上反映了美国和欧盟的加息和潜在衰退。近期股市可能回升以反映二十大的潜在政策利好。我们认为市场情绪受流动性影响更多，而非基 本面和/或估值。主要风险：1）全球疫情；2）中国经济恢复乏力；3） 俄乌局势恶化，西方国家制裁手段超出预期；4）美股回调。 郭圆涛,PhD +85231896121 jessieguo@cmschina.com.hk 钱鹭,CFA +85231896752 edithqian@cmschina.com.hk 相关报告 1.美国9月通胀高位运行(2022/10/14) 2.招证国际策略周报(2022/10/10)-市场仍面临多重逆风(2022/10/10) 3.美联储点阵图暗示货币政策将进一步收紧 (2022/09/22) 4.美国8月通胀高于预期(2022/09/14) 5.中美利差对中国市场的影响(2022/09/01) 目录 中国宏观数据概览3 美国宏观数据概览4 全球市场概览5 全球股票市场表现5 全球大宗商品及货币表现6 全球股票市场估值7 中国/香港市场概览8 分行业表现8 分行业估值9 盈利预测调整10 市场成交额10 陆港通11 亚洲新兴市场资金流动12 招商证券首选推荐13 图表 图表1：中国主要宏观数据3 图表2：美国主要宏观数据4 图表3：主要股指本币计价回报（根据年初至今回报排序）5 图表4：主要股指美元计价回报（根据年初至今回报排序）5 图表5：主要大宗商品美元计价价格变动（根据年初至今变动排序）6 图表6：主要货币兑美元表现（根据年初至今表现排序）6 图表7：主要股指目前前瞻市盈率及历史水平7 图表8：主要股指目前前瞻市净率及历史水平7 图表9：MSCI中国指数分行业绝对回报（根据过去一周回报排序）8 图表10：沪深300指数分行业绝对回报（根据过去一周回报排序）8 图表11：MSCI中国指数分行业前瞻市盈率（12个月前瞻市盈率）9 图表12：MSCI中国指数分行业前瞻市净率（12个月前瞻市净率）9 图表13：恒生指数EPS一致预测调整10 图表14：MSCI中国指数EPS一致预测调整10 图表15：港股市场日均成交额10 图表16：A股市场日均成交额10 图表17：南下资金成交额11 图表18：南下资金净流入11 图表19：北上资金成交额11 图表20：北上资金净流入11 图表21：过去52周流入除中国外亚洲新兴股票市场的外资资金12 图表22：累计流入除中国外亚洲新兴股票市场的外资资金VS.MSCI亚洲除日本指数12 图表23：首选推荐13 中国宏观数据概览 图表1：中国主要宏观数据 2022 一季度 二季度 三季度 本次发布 下次发布 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 日期 日期 GDP同比% 4.8 0.4 2022-07-15 2022-10-18 GDP累计同比% 4.8 2.5 2022-07-15 2022-10-18 GDP环比%（季调） 1.4 -2.6 2022-07-15 2022-10-18 CPI同比% 1.5 2.1 2.1 2.5 2.7 2.5 2.8 2022-10-14 2022-11-09 PPI同比% 8.3 8.0 6.4 6.1 4.2 2.3 0.9 2022-10-14 2022-11-09 官方制造业PMI 49.5 47.4 49.6 50.2 49.0 49.4 50.1 2022-09-30 2022-10-31 官方非制造业PMI 48.4 41.9 47.8 54.7 53.8 52.6 50.6 2022-09-30 2022-10-31 官方综合PMI 48.8 42.7 48.4 54.1 52.5 51.7 50.9 2022-09-30 2022-10-31 财新制造业PMI 48.1 46.0 48.1 51.7 50.4 49.5 48.1 2022-09-30 2022-11-01 财新服务业PMI 42.0 36.2 41.4 54.5 55.5 55.0 49.3 2022-10-08 2022-11-03 财新综合PMI 43.9 37.2 42.2 55.3 54.0 53.0 48.5 2022-10-08 2022-11-03 出口同比% 14.5 3.7 16.7 17.9 18.0 7.1 2022-09-07 2022-10-14 进口同比% 0.3 0.0 4.0 1.0 2.3 0.3 2022-09-07 2022-10-14 贸易帐顺差(十亿美元) 44.9 49.8 77.5 97.2 101.3 79.4 2022-09-07 2022-10-14 城镇调查失业率% 5.8 6.1 5.9 5.5 5.4 5.3 2022-09-16 2022-10-18 工业增加值同比% 5.0 -2.9 0.7 3.9 3.8 4.2 2022-09-16 2022-10-18 工业增加值累计同比% 6.5 4.0 3.3 3.4 3.5 3.6 2022-09-16 2022-10-18 规模以上工业企业利润同比% n.a. -8.5 -6.5 0.8 n.a. n.a. 2022-09-27 2022-10-27 规模以上工业企业利润累计同比% 8.5 3.5 1.0 1.0 -1.1 -2.1 2022-09-27 2022-10-27 社会消费品零售总额同比% -3.5 -11.1 -6.7 3.1 2.7 5.4 2022-09-16 2022-10-18 社会消费品零售总额累计同比% 3.3 -0.2 -1.5 -0.7 -0.2 0.5 2022-09-16 2022-10-18 城镇固定资产投资累计同比% 9.3 6.8 6.2 6.1 5.7 5.8 2022-09-16 2022-10-18 基建投资% 8.5 6.5 6.7 7.1 7.4 8.3 2022-09-16 2022-10-18 房地产开发投资% 0.7 -2.7 -4.0 -5.4 -6.4 -7.4 2022-09-16 2022-10-18 制造业投资% 15.6 12.2 10.6 10.4 9.9 10.0 2022-09-16 2022-10-18 M1同比% 4.7 5.1 4.6 5.8 6.7 6.1 6.4 2022-10-11 2022-11-10 M2同比% 9.7 10.5 11.1 11.4 12.0 12.2 12.1 2022-10-11 2022-11-10 社会融资规模(十亿元人民币) 4,648 943 2,834 5,170 762 2,432 3,530 2022-10-11 2022-11-10 新增人民币贷款(十亿元人民币) 3,125 645 1,888 2,806 679 1,254 2,470 2022-10-11 2022-11-10 金融机构贷款余额同比% 11.4 10.9 11.0 11.2 11.0 10.9 11.2 2022-10-11 2022-11-10 财政收入累计同比% 8.6 -4.8 -10.1 -10.2 -9.2 -8.0 2022-09-16 2022-10-20 财政支出累计同比% 8.3 5.9 5.9 5.9 6.4 6.3 2022-09-16 2022-10-20 十年期国债收益率% 2.79 2.84 2.80 2.82 2.77 2.64 2.75 3个月SHIBOR% 2.37 2.22 2.00 2.00 1.85 1.60 1.67 美元兑人民币 6.34 6.61 6.67 6.70 6.74 6.89 7.12 资料来源：彭博、招商证券（香港）研究部 美国宏观数据概览 图表2：美国主要宏观数据 2022 一季度 二季度 三季度 本次发布 下次发布 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 日期 日期 GDP年化环比% -1.6 -0.6 2022-09-29 2022-10-27 个人消费支出 1.3 2.0 2022-09-29 2022-10-27 私人投资 5.4 -14.1 2022-09-29 2022-10-27 政府消费和投资 -2.3 -1.6 2022-09-29 2022-10-27 CPI同比% 8.5 8.3 8.6 9.1 8.5 8.3 8.2 2022-10-13 2022-11-10 核心CPI同比% 6.5 6.2 6.0 5.9 5.9 6.3 6.6 2022-10-13 2022-11-10 PCE物价指数同比% 6.8 6.4 6.5 7.0 6.4 6.2 2022-09-30 2022-10-28 核心PCE物价指数同比% 5.4 5.0 4.9 5.0 4.7 4.9 202