投资策略周报：“二十大”投资启示：寻找供给端结构性改革下的制造业趋势性机遇

2022年10月23日 策略研究团队 “二十大”投资启示：寻找供给端结构性改革下的制 造业趋势性机遇 ——投资策略周报 相关研究报告 《重新审视美债超预期，海外流动性掣肘或将逐步下降—投资策略专题》 -2022.10.10 《开源金股，10月推荐—投资策略专题》-2022.9.28 《破晓：收拾情绪，迎接A股“反转” —投资策略周报》-2022.9.18 张弛（分析师） zhangchi1@kysec.cn 证书编号：S0790522020002 高质量发展条件下，促进消费和扩大投资或将成为经济的新增长点 二十大报告中提出了“中国式现代化”。“高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务。”既强调“质的有效提升”，又强调“量的合理增长”。一方 面，经济发展是基础和关键，稳定宏观经济大盘才能更好地实现高质量发展。虽然报告中没有给出关于经济增速具体的定量目标，但在高质量发展条件下仍需要维持一定的宏观基本面增速，同时报告中也给出了2035年的一些定性目标，包括：到2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平。当前我国人均GDP水平处于世界银行所划分的中等收入偏上国家组别上下限的偏上区间，倘若要实现这个目标，仍需要实现宏观经济的稳定发展。另一方面，经济新常态下，实现产业结构升级或逐步成为引领经济发展的新动能。当前我国经济正处于新旧动能切换的时期，传统发展模式已经难以提供足够的增长动能，实现产业结构转型升级、产业链供应链安全则尤为重要，防止被欧美等发达国家进一步卡脖子的风险。我们以研发支出来衡量我国的科技创新水平，我国研发支出处于较快增速水平，但从横向对比来看仍低于世界水平和发达国家水平，仍具备提升空间。 未来经济的驱动力来自于哪里？从需求端来看，我们认为未来经济的发展或将逐步降低对外需的依赖，在经济结构转型发展之际，逐步转变经济发展模式，挖掘消费潜力和扩大制造业投资或将成为未来经济新的增长点。 从专精特新看未来制造业细分领域的投资机会 近年来我国制造业呈现高质量发展趋势，不仅制造业规模不断扩大，且结构上高 新技术产业工业增加值亦呈现较快增长。我们结合专精特新领域对制造业投资机会进行筛选，采用Wind所发布的专精特新指数分析A股专精特新企业的具体分布情况。从市值分布来看主要以中小市值为主；从行业分布来看主要分布在半导体、电池、医疗器械、通用设备、军工电子、光伏设备、专用设备、生物制品、航空装备等细分行业，不仅符合新经济发展方向，又是符合制造业高端化、智能 化、绿色化发展方向。上述细分领域均符合趋势提升的附加价值行业，预计未来将会充分受益于附加价值率及其GDP结构占比“双升”的时代机遇。 2022Q4配置建议：成长风格或仍将是市场主线，具体配置包括：（一）基于“毛利率+营收”双升带来的盈利弹性、较高的实际回报率（CFROI-WACC）、内外资青睐及透支久期合理等四个维度，甄选“新半军”等高端制造赛道：电力设备（储能、光伏、风电）>新能源汽车（电池、电机电控、能源金属）>机械（通用、专用设备、仪器仪表）>军工。（二）自主可控“政策底”支撑下的计算机 （信创、教育信息化）、半导体及医疗器械。（三）券商布局正当时：“赔率”受益于流动性扩张周期，“胜率”静待基本面“反转”。（四）把握船舶大周期重启的重大机遇：既得益于全球经济后周期的“红利”，又将享受造船自身大规模“新旧迭代”周期的开启；此外，静待美债收益率上行“钝化”，美国走向“滞胀”，黄金方有望迎来趋势性机会。 风险提示：国内疫情反复；工业用电未能持续回升；M1明显下降。 策略研 究 投资策略 周报 开源证券 证券研究报 告 目录 1、策略观点及投资建议4 1.1、高质量发展条件下，促进消费和扩大投资或将成为经济的新增长点4 1.2、从专精特新看未来制造业细分领域的投资机会7 2、市场表现回顾10 2.1、市场回顾：美债利率上涨叠加风险偏好下降，股市有所回调10 2.2、市场估值：A股主要指数估值全线下跌12 2.3、盈利预期：主要指数盈利预期全面上调14 3、中观景气度回顾与关注16 4、市场流动性回顾17 4.1、对“价”的跟踪：海内外市场风险偏好均有所回升17 4.2、对“量”的跟踪：内外资交易情绪均有所回落18 5、下周经济数据及重要事件展望20 6、附录：海内外市场主要指标全景图21 6.1、A股市场主要指标跟踪21 6.2、海外市场主要指标跟踪24 7、风险提示25 图表目录 图1：我国人均GDP水平仍远低于发达国家5 图2：我国国民收入水平处于中等偏上收入国家区间5 图3：2000~2021年我国研发支出处于较快增速水平5 图4：2021年我国研发支出占GDP比重仍低于世界水平5 图5：2021年中国消费率为54.5%6 图6：2021年美国个人消费支出占比约为68.2%6 图7：2021年日本的消费率为75.3%7 图8：2021年韩国的消费率为64.3%7 图9：我国制造业规模不断扩大，占全球GDP比重提升8 图10：高技术产业工业增加值增速整体较高8 图11：我国高新技术产品占出口比重较高8 图12：高新技术产品和机电产品出口规模不断扩大8 图13：2021年规模以上中小企业利润增速约为27.3%9 图14：专精特新企业市值主要分布在200亿元以下9 图15：专精特新企业主要分布在新经济领域9 图16：专精特新企业中，半导体等成长行业占比较高9 图17：万得全AERP水平高于历史均值13 图18：沪深300ERP水平略高于“1倍标准差上限”13 图19：本周（10.17-10.21）融资占成交量比重有所回升19 图20：本周（10.17-10.21）陆股通近30日合计处于净流出状态19 图21：本周（10.17-10.21）场内基金近30日滚动净流入额处于净流入状态19 图22：下周全球主要国家核心经济数据一览20 图23：上证指数PE接近“1倍标准差下限”21 图24：上证指数ERP水平高于“1倍标准差上限”21 图25：深证成指PE高于均值21 图26：深证成指ERP水平高于均值21 图27：上证50PE低于均值22 图28：上证50ERP水平高于“1倍标准差上限”22 图29：沪深300PE低于历史均值22 图30：沪深300ERP水平高于“1倍标准差上限”22 图31：中证500PE略低于“1倍标准差下限”22 图32：中证500ERP水平低于“2倍标准差上限”22 图33：中证1000PE略低于“1倍标准差下限”23 图34：中证1000ERP水平低于“2倍标准差上限”23 图35：科创50PE低于“1倍标准差下限”23 图36：科创50ERP水平低于“2倍标准差上限”23 图37：创业板指PE低于历史均值23 图38：创业板指ERP水平高于“1倍标准差上限”23 图39：SPX500指数PE高于均值24 图40：纳斯达克指数PE低于历史均值24 图41：恒生指数PE低于“1倍标准差下限”24 图42：恒生指数ERP水平处于“1倍标准差上限”24 图43：AH溢价指数高于“1倍标准差上限”25 图44：美股市场恐慌情绪有所回落25 表1：世界银行关于四个收入组别的划分（单位：美元）5 表2：本周（10.17-10.21）国内权益市场宽基指数多数下跌，海外权益市场涨跌互现11 表3：本周（10.17-10.21）一级行业跌多涨少，综合、军工、交运、机械领涨12 表4：本周（10.17-10.21）A股主要指数估值全线下跌，海外主要指数估值多数上涨13 表5：本周（10.17-10.21）行业估值多数下跌，仅综合、电子、医药生物3个行业估值上涨14 表6：本周（10.17-10.21）多数指数盈利预期有所下调15 表7：本周（10.17-10.21）农林牧渔、商贸零售盈利预期上调幅度较大15 表8：本周（10.17-10.21）中观行业核心观点和重要信息一览16 表9：本周（10.17-10.21）国内外流动性均趋于收紧，市场风险偏好均有所回升17 表10：本周（10.17-10.21）内外资交易情绪均有所回落18 表11：下周全球主要国家重要事件一览21 表12：本周（10.17-10.21）美股行业全线上涨25 表13：本周（10.17-10.21）港股行业多数下跌25 表14：本周（10.17-10.21）美股行业估值多数上涨25 表15：本周（10.17-10.21）港股行业估值多数下跌25 1、策略观点及投资建议 1.1、高质量发展条件下，促进消费和扩大投资或将成为经济的新增长点 二十大报告中提出了“中国式现代化”。全面建成社会主义现代化强国，包括两个目标：2035年基本实现社会主义现代化；从2035年到本世纪中叶把我国建成富强民主文明和谐美丽的社会主义现代化强国。当前，我国正处于取得全面建成小康社会、实现第一个百年奋斗目标的历史性胜利之际，未来五年是全面建设社会主义现代化国家开局起步的关键时期。 报告指出，“高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务。”既强调“质的有效提升”，又强调“量的合理增长”。 一方面，经济发展是基础和关键，稳定宏观经济大盘才能更好地实现高质量发展。虽然报告中没有给出关于经济增速具体的定量目标，但在高质量发展条件下仍需要维持一定的宏观基本面增速，同时报告中也给出了2035年的一些定性目标，包 括：到2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平，这意味着2035年中国要进入高收入国家的中间梯队，或者说进入把全部高收入国家进行三等分后的中间组别。根据世界银行的数据，以不变价来衡量，截止2021年中国人均GDP为11188美元，虽然已经迈过1万美元的门槛，但仍低于美国（2021年，61280美元）、德国 （2021年，42527美元）、法国（2021年，38210美元）、日本（2021年，35278美元）、韩国（2021年，32645美元）等发达国家的水平。那么，我国国民收入水平大概处于什么位置呢？世界银行把各国划分为四个收入组，包括：低收入国家、中等偏下收入国家、中等偏上收入国家和高收入国家。从各个收入组别的门槛来看，2021年我国人均GDP水平落在中等收入偏上国家组别上下限的偏上区间，仍低于高收入国家的门槛，2021年为13205美元。事实上，2021年我国人均GDP虽然仍远低于高收入国家的人均GDP水平（42373美元），但略高于中等偏上收入国家的人均GDP 水平（10055美元）。这就意味着当前我国国民收入属于中等偏上收入国家区间，但 尚未触达高收入国家水平。倘若我国要实现这个目标，仍需要实现宏观经济的稳定发展。 另一方面，经济新常态下，实现产业结构升级或逐步成为引领经济发展的新动能。当前我国经济正处于新旧动能切换的时期，人口红利消失、资本回报率逐步下降等因素均将导致我国潜在增长率下降，这也意味着传统发展模式已经难以提供足够的增长动能。虽然报告中并未提到“房住不炒”，但这并不意味着经济发展将会重拾老路，而是将重点放在了防范风险上面，守住不发生系统性风险的底线。在逆全 球化思潮、新冠疫情席卷全球的背景下，实现产业结构转型升级、产业链供应链安全则变得尤为重要，防止被欧美等发达国家进一步卡脖子的风险。这里，我们以研发支出来衡量我国的科技创新水平，我国研发支出处于较快增速水平，根据国家统计局公布的数据，截止2021年我国研发支出约为2.8万亿元，过去20年的年均复合增速约为17.8%，其占GDP的比重由2001年的0.95%提升至2.44%。从横向对比来看，根据世界银行的数据，我国研发支出仍低于世界水平且低于发达国家水平，仍具备提升空间。2020年我国研发支出占GDP的比重约为2.4%，而世界研发支出占GDP的比重为2.63%，美国、德国、日本、韩国等发达国家分别为3.45%、3.14%、3.26%、4.81%。 图1：我国人均GDP水平仍远低于发达国家图2：我国国民收入水平处于中等偏上收入国家区间 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wi