贵金属月度分析报告：利空稍有缓和，短期或震荡

大有期货投研中心 贵金属研究组 利空稍有缓和，短期或震荡 摘要： 贵金属月度分析报告 2022年10月 段恩典 从业资格证号：F03100288期货投资咨询号：Z0018035Tel:0731-84409090 E-mail:duanendian@dayouf.com 从8月份的通胀数据来看，生活必需品相关的商品仍在上升，特别是房租相关的商品和服务，这部分价格具有刚性，这意味着美国通胀回落将比预期缓慢，显示出美国消费需求依然较强。由于生活压力大，居民对薪资的要求提高，薪资-通胀螺旋进一步加强，通胀的内生性较强。基数效应推动核心通胀的回落至少需要等到9月之后。 美国9月非农数据超预期，显示就业市场依然紧俏，美联储公布的最新 的点阵图显示，计划今年余下的两次加息共加125个基点，11月份加息75 个基点的概率已经上升到90%以上。距离11月加息只有不到4周的时间，市场需要在短时间里调整价格以匹配新的加息路径，短期内，贵金属价格仍有一定的波动性。 “北溪”输气管道被破坏，欧洲能源危机加剧，通胀有进一步上升的可能性，欧洲央行和英格兰央行已经采取加息的措施控制通胀。包括中国、日本和英国在内的央行已经采取措施阻止汇率继续贬值。美元指数上升的势头趋缓，给黄金带来的压力减小。 十年期美债收益率在4%附近遇到了阻力，短期内回落。美国经济在高通胀和高利率的环境下，走弱的迹象越来越明显，随着经济趋弱，美债收益率上升动力不足。 综上分析，利空的动力稍有缓和，贵金属可能会企稳，短期内维持震荡。 风险提示：欧洲经济趋弱超预期，美元指数再度上升；美国经济韧性大，美债收益继续上涨。 —、美国通胀内生性强，核心通胀超前值 9月30日，美国将公布8月份核心PCE，这是美国11月份加息幅度的重要参考依据。7月核心PCE同比增长4.6%，低于市场预期的4.7%，也低于前值4.8%，为去年10月以来最小增幅，8月份核心PCE将使得通胀趋势更为清晰。CPI公布的时间比PCE早半个月，可以通过分析8月份CPI的基本情况来推断PCE可能的情况。 8月份的核心CPI超预期，生活必须品方面价格较为坚挺。8月份超预期的通胀数据主要由于租金的超预期增长，租金是核心CPI的重要组成部分，而住宅价格往往具有较强的刚性，这意味着通胀回落将比预期缓慢。与居住相关的家用家具和家居用品项价格增幅较大，显示出消费动力仍较强。受到交通和医疗方面的推动，住房项以外的核心服务项环比也进一步上涨，服务通胀的粘性成为控制通胀的难题。生活必须品大幅上涨，使得居民实际收入减少，生活压力加大，对薪资的要求进一步提高，薪资-通胀螺旋进一步加强，通胀的内生性较强。8月核心CPI公布之后，市场对于美联储加息终点的预期提高，黄金价格大幅下挫，跌破了支撑位。8月份的通胀基数依然较低，基数效应推动核心通胀回落至少需要等到9月之后，在通胀有明显回落迹象之前，黄金价格可能会持续承压。 图表1:美国核心通胀超预期上升图表2：PCE通胀仍处于高位 数据来源：大有期货投研中心，Wind数据来源：大有期货投研中心，Wind 8月份的PCE数据是美联储11月份议息会议前唯一一次通胀方面的数据，对11 月份加息决定起着至关重要的作用。美国通胀已经连续2个月同比回落，根据经济情况，美国通胀见顶的概率比较大，但剔除食品和能源方面的核心通胀更具有韧性。8月核心PCE数据略超前值，美联储11月份加息将可能会按计划执行。美联储公布 的最新的点阵图显示，计划今年余下的两次加息共加125个基点，11月份加息75个 基点的概率比较大。距离11月加息只有不到6周的时间，市场需要在短时间里调整价格以匹配新的加息路径，黄金价格将承受较大的压力。 二、美联储加息终值提高，贵金属价格受到压制 在8月底举办的杰克逊霍尔央行年会上，美联储表达了解决通胀问题的决心。鲍威尔表示，降低通胀是美联储首要任务，经济增长放缓和就业市场疲软是降低通胀的必要代价。 美国就业市场边际降温，但依然非常强劲，不会成为美联储加息的掣肘。从8月份美国非农数据来看，失业率由前月的3.5%上行至3.7%，是2022年1月以来美国失业率首次出现反弹。由于生活压力增大，更多人被迫进入到劳动市场，劳动参与率为62.4%，与2022年3月持平，为疫情以来的最高水平。从薪资增速看，0.3%的环比增速较前月0.5%边际回落，吸收就业的更多的是低收入的行业，对于居民实际收入的提高作用有限。8月新增非农就业人数为31.5万人，涨幅较前值52.6万明显回 落，但仍在20万以上的强劲增长区间。 图表3:点阵图显示目标利率上调图表4：联邦基金目标利率快速抬升 数据来源：大有期货投研中心，美联储数据来源：大有期货投研中心，Wind 美国消费短期有韧性，部分消费高增支撑了通胀，但有后劲不足的远忧。8月份美国零售消费持平于预期，分行业来看，机动车消费改善，食品和汽油外的核心商品零售持续高增，但多项服务业消费减速。目前美国消费仍处于转弱的过程中，还有一定的韧性，9月美国密歇根大学消费者信心指数为59.5，较8月回升了1.3个百分 点，已经连续3个月回升。尽管如此，消费仍存在后劲不足的可能性，政府转移支付减少，高通胀侵蚀了居民财富，居民储蓄率继续低于历史平均水平，居民的超额储蓄逐渐被消耗。 针对目前的形势，多位美联储官员表达了鹰派的观点，9月份的议息会议上，鲍威尔提高了加息的终值目标，预计年底前联邦基金利率将在4.4%，也就是今年接下来的两次加息总共需要加125BP。金融资产在加息过后剧烈波动，以调整价格重新匹配新的加息路径。 三、央行干预汇率市场，美元指数上升遇阻 黄金以美元计价，两者整体负相关，美元指数强周期往往对应着黄金的弱势。欧元占美元指数成分中的60%，美国和欧元经济的强弱对比大体决定了美元指数的走势，如今欧元区经济问题突出，对应着美元指数的强势，美国和欧元区经济分析是判断美元走势的重点。 图表5:美元指数高点回落图表6：欧洲天然气价格暴涨 数据来源：大有期货投研中心，Wind数据来源：大有期货投研中心，Wind 欧元区日子并不好过，在本身经济就没有恢复到疫情前的情况下，遭遇到了俄乌冲突，俄罗斯缩减了对欧盟的能源供应，由于欧盟对俄罗斯的能源严重依赖，进口能源价格飙升，最后导致欧洲大部分国家通胀严重。祸不单行，“北溪”输送天然气管道被破坏，欧洲天然气供应更加紧张。欧元区通胀还在上升，经济景气度指数创纪录下滑，市场对于欧元区经济十分悲观，关于欧元区负面新闻层出不穷，欧元兑美元从 2021年5月开始毫无抵抗似的一路下滑，已经跌破了兑美元1：1平价。也许，欧元经济会继续走弱，但从欧元兑美元汇率上已经有了较为充分的反映。 对于美国经济形势，市场并没有过于一致的看法。目前美国经济已经连续两个季度环比下降，但仍表现出一定的韧性，就业率已经恢复到了疫情前，服务行业对经济增长是正的贡献，经济弱而未衰。且目前市场更关心的是美联储加息，加息提高了美债收益率，给美元指数添加了动力，部分的掩盖了美国经济走弱的现状。其实，在高通胀的情况下，美国经济动力在慢慢减退。消费者的实际收入同比减少，生活成本上升，消费信心指数下降。资金成本的提高也使得房地产和固定资产投资的意愿下降。疫情下，部分人员退出了劳动市场，美国劳动参与率相比疫情前有差距，存在劳动缺口，削弱了经济动力。美联储还在加息，不利的经济条件持续存在，美国经济弱势可能还在逐渐暴露的过程中，这些情况在市场预期中还不够充分。 美国经济仍具有相对优势，但这总相对优势在慢慢减小。美元指数仍将处于高位，但上升的势头会慢慢减弱。由于其他国家货币兑美元大幅贬值，一些国家开始出台干预汇率的措施，阻止本国国币继续贬值，美元指数短期内会遇到阻力，有利于贵金属价格的企稳。 四、非农数据超预期，贵金属价格上涨暂时遇阻 美国9月份新增就业岗位26.3万个，彭博一致预期数为25万人，失业率从8月的3.7%降至3.5%，劳动参与率略微下降为62.3%，薪资同比增速保持在5%的高位，显示美国就业市场仍为强劲。数据公布后，美联储加息75个bp的可能性由85%上涨到90%以上。 图表7:美国失业率有所下降图表8：9月非农数据超预期，但就业人数下降 数据来源：大有期货投研中心，美联储数据来源：大有期货投研中心，Wind 美国就业市场的强劲并不意味着美联储加息对就业市场没有带来负面影响。截止目前，美联储已经加息了300bp，加息的负面效果在投资和消费方面有明显的反馈，而对劳动市场的降温效果有滞后性，在薪资增速和初请失业金人数方面有了一定的反应。 9月非农数据显示，美国私人行业平均时薪同比增速放缓至5%，较8月下降了 0.2个百分点；三个月移动平均的环比增速降至4.4%，较上月下降了0.8%个百分点。从这点可以看出，虽然薪资总体增速处于高位，但有下降的趋势。9月非农就业更显著的是休闲、酒店、教育和保健等服务行业，这些行业薪资水平处于行业中低位，拉低了整体的薪资增长速度，也说明更多的低收入人群迫于生活压力走向劳动市场。但，部分服务行业，比如休闲和酒店服务，其就业人数相比疫情前仍有差距。 就业市场的变弱是个缓慢的过程，作为领先指标的初请失业金人数正在持续上升，初请失业金人数的大幅下降趋势已经在2021年结束，目前处于较低位置，在缓慢抬升，预示着就业人数在稳步下降。 美国就业市场的紧俏缓解程度不及预期，让市场更加坚定了美联储鹰牌的态度，就业市场的强劲也是通胀高企的重要原因，美联储将更集中精力控制通胀，对失业率的容忍程度进一步提高。 贵金属的反弹会被11月份美联储的再次大幅加息所压制，在加息落地之前，贵金属价格难有很明显的涨幅。美元指数和美债收益率走势整体已经在上涨过程中遇到了阻力，目前处于波动过程中，预计贵金属价格将与之相对应，在10月份的时间里处于震荡状态。 五、风险提示 欧洲经济趋弱超预期，美元指数再度上升；美国经济韧性大，美债收益继续上涨。 免责申明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表述的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点及见解以及分析方法，如与大有期货公司发布的其它信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了大有期货公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 另外，本报告所载资料、意见及推测只是反映大有期货公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经大有期货公司允许批准，本报告内容不得以任何形式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。如遵循原文本义的引用、刊发，需注明出处“大有期货有限公司”，并保留我公司的一切权利。 湖南省证监局、期货业协会温馨提示：期市有风险，入市需谨慎。 公司总部地址：湖南省长沙市芙蓉南路二段128号现代广场三、四楼全国统一客服热线：4006-365-058 电话：0731-84409000 网址：www.dayouf.com