东兴时尚&轻工周专题：防控措施有所放宽，消费复苏有望加速

行业研 究DONGXINGSECURITIES 东兴时尚&轻工：防控措施有所放宽，消费复苏有望加速——周专题 2022年11月7日 看好/维持 纺服轻工 行业报告 东兴 证观点综述： 券11月5日国务院举办疫情联防联控机制发布会，明确要坚持“人民至上、生股命至上”，坚持“外防输入、内防反弹”总策略和“动态清零”总方针不动摇，份统筹疫情防控和经济社会发展，坚决落实“四早”，做到早发现、快处置、防有外溢。同时，要求严格执行第九版防控方案和“九不准”要求，提高科学精准限防控水平，切实保障群众正常生产生活秩序，防止简单化、一刀切，坚决整治公层层加码。防疫政策具有延续性，当前“动态清零”总方针不动摇，但对防疫 司 证的灵活性、精准性提出了更多表述和更高要求，如对随意“静默”、“封城” 券代替管控、以赋码弹窗的形式限制人员出行等问题进行整治。此外，近日吸入研式疫苗在多地推行，部分地区核酸检测开始收费、高铁飞机不再查验核酸，郑究州卫健委提及新冠肺炎为自限性疾病，在“动态清零”的总方针下，边际宽松报的防疫措施有望逐渐出台。随着疫情防控政策边际放宽，消费需求有望加速复 未来3-6个月行业大事: 无 行业基本资料 占比% 股票家数 291 5.9% 重点公司家数 - - 行业市值（亿元） 19126.34 2.2% 流通市值（亿元） 13117.55 2.0% 行业平均市盈率 22.20 市场平均市盈率 12.84 行业指数走势图 纺织服装轻工制造美容护理上证综指 告苏，我们看好化妆品&医美、服装等消费品类的提振。 重点推荐板块更新 化妆品方面，双十一预售结束，国货美妆龙头表现亮眼，有望带来双十一以及 Q4较好的销售和业绩表现。天猫和抖音的双十一预售于24日20点开启，分 别于10月31和30日结束。商指针统计数据显示，2022年双十一预售阶段 （10.24-10.31）天猫美妆个护共实现销售额243.55亿元，同比-11.27%，其 中面部护肤板块实现零售额183.2亿元，同比-10.58%，彩妆香水板块实现零 售额31.65亿元，同比-21.72%。整体看本次双十一天猫美容个护销售表现较弱，但是分品牌来看，仍有部分国货美妆龙头表现亮眼。天猫美容个护预售TOP20榜单中国货品牌上榜三个，为珀莱雅、薇诺娜和夸迪，分别排名第4位、第6位和第10位。 服装方面，10.24-10.31日天猫户外运功品类零售额47.59亿元，同比增长2.43%；服装服饰品类销售额38.51亿元，同比减少-37.48，运动户外服饰仍然保持着较好的景气度。从行业格局看，安踏、李宁国产运动双龙头仍然稳居前列，分列第二和第四位置，安踏集团旗下FILA品牌列第三，估计品牌Nike、Adidas实现恢复性增长，尤其是阿迪达斯增速达到35.46%。服装服饰里，波司登稳居第一名位置，表现亮眼。 市场回顾 本周纺织服装行业上涨5.22%，轻工制造上涨4.23%，美容护理上涨9.83%，在申万31个一级行业中分别排第20、23、6名。指数方面，上证指数上涨5.31%深证成指上涨7.55%。 重点推荐： 珀莱雅、贝泰妮、波司登、李宁、安踏体育、台华新材、华利集团、志邦家居、金牌厨柜、太阳纸业 风险提示：宏观经济下行影响购买力、疫情发展超预期，政策风险 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 -30% 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521010001 分析师：常子杰 010-66554040changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480521080005 分析师：魏宇萌 010-66555446weiym@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480522090004 分析师：刘雪晴 010-66554026liuxq@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480522090005 研究助理：沈逸伦 010-66554044shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480121050014 DONGXINGSECURITIES 东兴证券行业报告 P2 东兴时尚&轻工：防控措施有所放宽，消费复苏有望加速 目录 1.核心观点：防控措施有所放宽，消费复苏有望加速3 2.市场表现：大盘快速反弹，子板块均有较大涨幅7 3.重点公告&行业追踪10 4.风险提示11 相关报告汇总12 插图目录 图1：纺织服装子行业涨跌幅8 图2：纺织服装子行业市盈率8 图3：纺织服装行业涨跌前五的公司8 图4：轻工制造子行业涨跌幅9 图5：轻工制造子行业市盈率9 图6：轻工制造行业涨跌前五的公司9 图7：美容护理子行业涨跌幅10 图8：美容护理子行业市盈率10 图9：美容护理行业涨跌前五的公司10 DONGXINGSECURITIES 东兴证券行业报告 P3 东兴时尚&轻工：防控措施有所放宽，消费复苏有望加速 1.核心观点：防控措施有所放宽，消费复苏有望加速 11月5日国务院举办疫情联防联控机制发布会，明确要坚持“人民至上、生命至上”，坚持“外防输入、内防反弹”总策略和“动态清零”总方针不动摇，统筹疫情防控和经济社会发展，坚决落实“四早”，做到早发现、快处置、防外溢。同时，要求严格执行第九版防控方案和“九不准”要求，提高科学精准防控水平，切实保障群众正常生产生活秩序，防止简单化、一刀切，坚决整治层层加码。防疫政策具有延续性，当前“动态清零”总方针不动摇，但对防疫的灵活性、精准性提出了更多表述和更高要求，如对随意“静默”、“封城”代替管控、以赋码弹窗的形式限制人员出行等问题进行整治。此外，近日吸入式疫苗在多地推行，部分地区核酸检测开始收费、高铁飞机不再查验核酸，郑州卫健委提及新冠肺炎为自限性疾病，在“动态清零”的总方针下，边际宽松的防疫措施有望逐渐出台。随着疫情防控政策边际放宽，消费需求有望加速复苏，我们看好化妆品&医美、服装等消费品类的提振。 （1）化妆品&医美 双十一预售结束，国货美妆龙头表现亮眼，有望带来双十一以及Q4较好的销售和业绩表现。天猫和抖音的双十一预售于24日20点开启，分别于10月31和30日结束。商指针统计数据显示，2022年双十一预售阶 段（10.24-10.31）天猫美妆个护共实现销售额243.55亿元，同比-11.27%，其中面部护肤板块实现零售额 183.2亿元，同比-10.58%，彩妆香水板块实现零售额31.65亿元，同比-21.72%。整体看本次双十一天猫美容个护销售表现较弱，一方面源于市场消费信心仍未得到完全恢复，消费需求较为疲软；另一方面也受到平台分散化趋势的影响，抖音日常折扣销售一定程度削弱了大促的竞争力。分品牌来看，仍有部分国货美妆龙头表现亮眼。天猫美容个护预售TOP20榜单中国货品牌上榜三个，为珀莱雅、薇诺娜和夸迪，分别排名第4位、第6位和第10位。在整个天猫双十一预售期间，珀莱雅旗下的珀莱雅、彩棠和悦芙媞销售额分别同比 +137.6%、+29.83%和+595.1%；贝泰妮旗下的薇诺娜销售额同比-12.11%；华熙生物旗下的夸迪、润百颜、米蓓儿和肌活销售额分别同比+100%、-24.8%、+104.4%和-23.2%；上海家化旗下的佰草集销售额同比-57.1%；鲁商发展旗下的瑷尔博士和颐莲销售额分别同比+83.4%和-51.9%。整体来看，国货美妆品牌的表现持续分化，珀莱雅、华熙生物等美妆龙头旗下的品牌双十一预售表现亮眼，为整个大促期间的表现打下坚实基础，有望带来公司Q4较好的业绩表现。看好超头复播下双十一大促以及四季度美妆消费的较好表现。 三季报披露完毕，消费疲软环境下国货美妆品牌表现持续分化，国货美妆龙头业绩亮眼。受虹吸效应、消费淡季、超头缺失以及疫情下消费信心较弱等因素影响，Q3美妆消费整体疲软，社零化妆品销售额仅同比+0.93%。 在此背景下，国货美妆品牌的Q3业绩表现有所分化，国货美妆龙头业绩亮眼，呈现出超强韧性，部分品牌仍处于升级转型期，业绩表现相对较弱。具体来看，珀莱雅Q1-Q3实现营收入39.62亿元，同比+31.5%，归母净利润4.95亿元，同比+36%。其中Q3实现营收13.36亿元，同比+22.1%，归母净利润1.98亿元，同比 +43.6%。大单品策略的持续放量仍是拉动品牌营收高增的核心动力，同时带来了毛利率的提高，叠加彩棠、 悦芙媞等子品牌经营持续向好开始盈利，以及较好的费用管控，公司Q3业绩表现超预期。贝泰妮Q1-Q3实现营收28.95亿元，同比+37.1%；归母净利润5.17亿元，同比+45.6%。其中Q3实现营收8.46亿元，同比 +20.7%；归母净利润1.22亿元，同比+35.5%，扣非归母净利润9.6亿元，同比+19.7%。公司在消费淡季下仍呈现出较强韧性，理财收益的增加带来非经常性损益的增加增厚利润，若剔除该因素影响，公司营收和利润表现基本一致，整体符合预期。水羊股份的品牌升级进程较慢，叠加疫情和消费淡季的影响，Q1-Q3收入同比+0.91%，归母净利润同比-18.9%，业绩表现较弱。上海家化线下渠道收入占比较大，受疫情影响较重，叠加超头缺失等因素影响，Q1-Q3收入同比-8.17%，归母净利润同比-25.5%，但Q3环比Q2呈现出好转趋势。整体来看，龙头公司的销售表现明显优于大盘韧性仍在，产品力和品牌力持续增强拉动主品牌稳健增长，新 P4 东兴证券行业报告 东兴时尚&轻工：防控措施有所放宽，消费复苏有望加速 DONGXINGSECURITIES 品牌经营向好逆势高增，对公司业绩拉动贡献较大。 医美板块：在防疫精准化趋势下，医美市场整体复苏的趋势不变。在市场复苏和头部厂商产品放量趋势下，医美板块维持高景气，看好中游产品生产商龙头。7-8月国内疫情趋稳，叠加暑期医美旺季，医美市场恢复较好；9月以来，虽然部分地区出现疫情反弹，但市场整体维持复苏态势不变。中长期看，医美市场内生需求坚挺，疫情逐渐缓解、防控政策精准化趋势下，有望带动医美板块Q4进一步复苏。下游机构端通常区域集中度较高，易受区域疫情反弹影响，而中游器械生产端通常为全国性销售，区域集中度较低，叠加持续推新和新产品放量，业绩韧性更强。 爱美客：Q3实现营收/扣非归母净利润6.1/4.0/4.0亿元，同增55%/42%/52%。医美市场复苏叠加熊猫针、濡白天使等产品放量带动公司收入高增；产品结构持续优化，熊猫针、濡白天使等产品单价、毛利水平更高，收入占比提升带动毛利率提升；肉毒素等在研产品推进审批进展下研发费用率小幅上限，但随着在研产品获批上市，将进一步丰富产品矩阵，并为公司贡献新的增长曲线。华熙生物：Q3实现营收/归母净利/扣非归母净利13.85/2.04/1.88亿元，同增28.8%/4.9%/33.6%。三大业务板块稳步增长，原料业务在海外疫情缓解下逐渐恢复，尤其高附加值值的医药级原料增长可观，同时新原料方面年底有望实现化妆品级重组胶原蛋白的量产。药械业务方面，水光针合规化监管下，公司微交联医美产品快速增长，益而康整合顺利推进，胶原蛋白产品有望打开更多增长空间。护肤业务Q3淡季下仍保持可观增长，年终大促预售开局顺利，Q4有望延续高增态势。 投资建议：我们认为国货美妆品牌将极大受益于消费升级和新生代消费群体的崛起，获得长足发展空间。国货美妆品牌的分化仍在持续，部分国货美妆龙头的增长逻辑持续得到验证。我们持续看好优质国货美妆品牌的快速发展，尤其是聚焦功效护肤具有较高