漂浮式海风发电发力在即，系泊链龙头率先受益

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 武浩电力设备与新能源行业首席分析 师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 亚星锚链(601890) 投资评级上次评级 漂浮式海风发电发力在即，系泊链龙头率先受益 2022年10月08日 事件：9月29日，明阳智能发布“OceanX”双转子漂浮式海上风电平台，搭 载两台明阳MySE8.3-180超紧凑半直驱海上风机，总容量达到16.6MW，已成为全球容量最大、重量最轻的双转子抗台风漂浮式风机。 点评： “十四🖂”海风起，大型漂浮式风电项目建设在即。此前，海南省发改委表示，“十四🖂”期间，海南省将开发建设11个场址，总开发容量为1230万千瓦。9月8日至9日，水电水利规划设计总院在北京主持召 开了万宁漂浮式海上风电100万千瓦试验项目一期工程可行性研究报 告评审会议。万宁漂浮式海上风电100万千瓦试验项目作为海南省海上风电“十四🖂”重点实施工程，项目位于海南省万宁市东部海域，计划分两期建设：一期工程装机容量20万kW，计划于2025年底前建成 并网；二期工程装机容量80万kW，计划于2027年底前建成并网。 双转子漂浮式风电平台发布，锚泊系统创新突破。9月29日，明阳智能发布“OceanX”双转子漂浮式海上风电平台，搭载两台明阳MySE8.3- 180超紧凑半直驱海上风机，总容量达到16.6MW，已成为全球容量最 大、重量最轻的双转子抗台风漂浮式风机，可应用于水深35米以上的全球广泛海域。该产品创新性地采用双转子、下风向、单点系泊、复合锚泊系统、翼型塔筒等设计形式，在提升机组发电量的同时，有效降低了平台极限载荷，提高了漂浮式平台的经济性与稳定性。目前该产品将在2022年底或2023年初择机安装于中国南海海域，我们预计新产品的快速导入有望进一步推进系泊链在海上风电领域的应用。 收入短期承压，毛利率增长提升盈利能力。2022年H1，公司实现营业收入6.62亿，同比下降11.99%；归母净利润0.58亿，同比减少15.64%； 公司毛利率为24.14%，同比上升了2.93pct，净利率为8.91%，同比下降0.32pct。公司营收下降主要系疫情影响，我们预计随着海上漂浮式项目的建设推进，公司将受益系泊链产品在风电领域的应用，驱动长期业绩增长。 系泊链领域实力雄厚，中标多个漂浮式风电项目。公司作为国内系泊链领域龙头，基于原有行业积累，向海上风电方向扩展业务领域，进一步 打开成长空间。在漂浮式风电领域，公司进展顺利，已于2021年5月 及2022年2月先后中标广东海装、中海油融风等多个国内外漂浮式海上风电系泊链订单。我们预计，随着海上漂浮风电的不断发展，公司可依托在系泊链采购、生产、销售等方面积累的经营经验和资源，在海上漂浮风电领域取得先发优势，打造业绩新增长极。 盈利预测与投资评级：受益于公司拓展新业务打开业绩空间及风电装机 的持续增长，我们预计公司2022-2024年营收分别是16.10、20.78、 25.63亿元，同比增长22.0%、29.1%、23.3%；归母净利润分别是1.80、2.35、3.14亿元，同比增长48.7%、30.7%和33.5%；截至9月30日市值对应22-24年PE为39.87、30.51、22.86X。 风险因素：下游风电装机不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A 1,109 2021A 1,320 2022E 1,610 2023E 2,078 2024E 2,563 增长率YoY% -13.6% 19.0% 22.0% 29.1% 23.3% 归属母公司净利润(百万元) 87 121 180 235 314 增长率YoY% -3.0% 39.0% 48.7% 30.7% 33.5% 毛利率% 22.7% 24.3% 24.6% 25.2% 25.4% 净资产收益率ROE% 2.9% 3.9% 5.5% 6.8% 8.4% EPS(摊薄)(元) 0.09 0.13 0.19 0.25 0.33 市盈率P/E(倍) 82.44 59.30 39.87 30.51 22.86 市净率P/B(倍) 2.35 2.28 2.19 2.07 1.92 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年09月30日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产3,0523,2123,4973,9294,326营业总收入1,1091,3201,6102,0782,563 货币资金1,3691,5021,4371,5081,581营业成本8579981,2141,5551,912 应收票据 44 22 67 67 79 营业税金及 附加 12 13 13 25 21 应收账款252336375497643销售费用3438476674 预付账款928997143167管理费用8799100129159 存货6867529341,1251,286研发费用5266588397 其他608510587588570财务费用-1-18-10-9-10 非流动资产976925876828779减值损失合 计 -14-180-15-18 长期股权投资 固定资产 （合计） 00000 613558517475432 投资净收益3336194251 其他15152328 无形资产168163159154150 其他195204200198198 资产总计4,0284,1374,3734,7565,105 流动负债772496587779866 短期借款00000 营业利润 102 142 213 278 371 营业外收支53357 利润总额108144217283378 所得税1923354560 净利润89121182238318 应付票据337453750少数股东损 益 20223 应付账款 127 137 146 260 239 归属母公司 净利润 87 121 180 235 314 其他 非流动负债 612 351 396 482 576 107 401 401 401 401 EBITDAEPS(当 年)(元) 134 173 253 281 362 0.09 0.13 0.19 0.25 0.33 长期借款6306306306306 其他10295959595现金流量表单位:百万元 负债合计8808979881,1801,267会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 少数股东权 益94959799102 经营活动现 金流15766769595 负债和股东 权益 4,028 4,137 4,373 4,756 5,105 归属母公司股东权益 3,0543,1463,2873,4773,736净利润89121182238318 重要财务指标 单位:百万元 折旧摊销 71 73 62 62 63 财务费用 投资损失 25 14 12 12 12 -33 -36 -19 -42 -51 动 其它 0 -130 -160 -173 -242 5 23 -1 -3 -4 营运资金变 2020A2021A2022E2023E2024E 营业总收入1,1091,320 1,610 2,078 2,563 会计年度 同比-13.6%19.0%22.0%29.1%23.3% 归属母公司 净利润 87 121 180 235 314 （%） 投资活动现 资本支出 -28 -26 -6 -5 -4 金流4448-913546 同比-3.0%39.0%48.7%30.7%33.5% 毛利率 （%） 22.7%24.3%24.6%25.2%25.4% （%） 长期投资 -127-191-104-2-2 ROE%2.9%3.9%5.5%6.8%8.4% 筹资活动现 其他 200 265 19 42 51 金流-40-40-50-58-67 EPS(摊 薄)(元) 0.09 0.13 0.19 0.25 0.33 吸收投资 0 0 0 0 0 支付利息或 股息 -40 -40 -51 -58 -67 P/B 2.35 2.28 2.19 2.07 1.92 EV/EBITDA 38.46 44.50 23.98 21.26 16.31 P/E82.4459.3039.8730.5122.86借款0300000 现金流净增 加额14771-657173 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 张鹏，新能源与电力设备行业分析师，中南大学电池专业硕士，曾任财信证券资管投资部投资经理助理， 2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，2年行业研究经验，2022年7月加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 胡隽颖，新能源与电力设备行业研究助理，中国人民大学金融工程硕士，武汉大学金融工程学士，曾任兴业证券机械军工团队研究助理，2022年加入信达证券研发中心，负责风电设备行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责新型电力系统和电力设备行业研究。 陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。孙然，团队成员，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 li