全球锚链龙头，受益船舶景气周期上行+漂浮式未来增量

投资逻辑： 公司为全球锚链龙头，深度受益于船舶行业周期上行。新一轮造 船周期开启，海运市场复苏推动船舶新接订单提升，2021年全球新接订单金额1282亿美元，同比增长130.3%，2022年新接订单金额在2021年高基数情况下，同比仍增长8.2%。预计船用链将深 人民币(元)成交金额(百万元) 度受益于造船周期景气上行。我们预计公司船用链及附件业务 2023-2025年收入约为13.09/14.75/15.18亿元，同比分别增长 28%/13%/3%。 全球油价上涨推动海洋油气开采复苏，系泊链业务有望持续扩张。自2020年下半年以来，全球油价呈上升趋势，截至9月，2023年 布伦特原油现货均价达82美元/桶，原油价格上涨推动油气开采行业景气度复苏。受益于海洋油气开采行业景气复苏，我们预计公司系泊链业务2023-2025年收入约为5.52/8.50/13.54亿元，同比分别增长39%/54%/59%。 公司基本情况（人民币） 漂浮式海上风电方兴未艾，为公司开启盈利新增长点。据我们不 完全统计，截至2023年9月，全球累计共有252MW漂浮式风电项目投运。目前多国已宣布漂浮式装机规划，远期累计规划目标达44GW+。公司为系泊链龙头，同时具备先发技术优势与业绩优势。受益于漂浮式发展，我们预计2025/2030年全球风电锚链市场空间可达25/119亿元，2023-2025/2026-2030年年复合增速为124%/50%。漂浮式系泊链为公司开启盈利新增长点。 1H23公司归母净利润实现同增88%。1H23公司实现营收10.13亿 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,320 1,516 1,986 2,491 3,099 营业收入增长率 19.00% 14.93% 30.95% 25.44% 24.43% 归母净利润(百万元) 121 149 202 250 325 归母净利润增长率 39.02% 22.98% 35.38% 23.67% 30.19% 摊薄每股收益(元) 0.126 0.155 0.210 0.260 0.339 每股经营性现金流净额 0.07 0.19 -0.01 0.09 0.15 ROE(归属母公司)(摊薄) 3.85% 4.58% 5.94% 6.98% 8.55% P/E 73.55 56.85 46.08 37.26 28.62 P/B 2.83 2.60 2.74 2.60 2.45 元，同增52.90%；实现归母净利润1.10亿元，同增88.06%；实现扣非归母净利润0.84亿元，同增36.59%。 12.00 11.00 10.009.008.00 221025 成交金额亚星锚链沪深300 1,200 1,000 800 600 400 200 0 盈利预测、估值和评级 亚星锚链为全球锚链龙头，预计深度受益于船舶周期上行+漂浮式风电中长期发展。我们预测，2023-2025年公司实现营业收入20/25/31亿元，同比+31%/+25%/+24%，归母净利润2.0/2.5/3.3亿元，同比+35%/+24%/+31%，对应EPS为0.21/0.26/0.34元。根据市盈率法，给予2023年整体50倍估值，目标价10.50元/股， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 市场风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险 来源：公司年报、国金证券研究所 内容目录 1、公司：全球锚链龙头，技术领先资质完备4 1.1专业化锚链生产企业，行业龙头地位稳定4 1.2两大主营业务齐头并进，公司业务国际化程度高4 2、船舶：船用锚链受益于船舶周期景气上行5 2.1新一轮上升周期开始，船舶制造行业有望复苏5 2.2船用锚链行业龙头，盈利能力保持稳定8 3、海工：全球油价创新高，海洋油气开采复苏推动系泊链需求快速增长10 3.1受益于油价上涨，海洋油气开采景气复苏10 3.2系泊链龙头地位稳固，多项技术填补行业空白12 4、漂浮式海风蓄势待发，打开公司未来成长空间13 4.1海上风电向深远海发展是必然趋势，漂浮式海风远期规划目标超44GW13 4.2漂浮式项目为公司系泊链产品带来长期增长空间16 5、盈利预测与投资建议18 6、风险提示19 图表目录 图表1：1H23两大主营业务板块营收占比达97.85%4 图表2：1H23公司海外营收占比达37.08%5 图表3：船舶制造流程包括设计、采购、拼装，制造时间约16-36个月不等5 图表4：上一轮船舶复苏周期可分为四个阶段6 图表5：海运价格回升往往带动造船新接订单量，2020年开始全球海运复苏下新增订单量开始回升7 图表6：2021年全球海运贸易量开始回升7 图表7：2016-2022年船队运力增速缓慢，在手订单运力占比下降7 图表8：从新接订单情况来看，本轮船舶行业复苏起点源于2021年8 图表9：锚链结构示意图8 图表10：常用锚链连接形式8 图表11：公司船用锚链产品涵盖有档锚链和无档锚链9 图表12：1H23公司船用锚链业务营收同增45.57%9 图表13：2022年船用锚链毛利率同比增加4.29PCT9 图表14：船用锚链毛利率与钢材价格呈明显反向波动9 图表15：2018-2022年公司船用锚链产能基本保持在16万吨10 图表16：2013年我国海洋石油占剩余石油可采储量的34%10 图表17：2013年我国海洋天然气占剩余天然气可采储量的52%10 图表18：2022年预计我国海洋石油产量达5862万吨11 图表19：2022年预计我国海洋天然气产量达216亿立方米11 图表20：海洋平台系泊定位系统11 图表21：2020年起布伦特原油价格呈上升趋势12 图表22：2022年全球海上钻井平台需求估计达577座12 图表23：等级越高的系泊链抗拉强度越强（Mpa）12 图表24：1H23公司系泊链业务营收同比增长104.86%13 图表25：公司系泊链毛利率稳定在30%-40%区间13 图表26：2022年公司系泊链产量同比增长116.46%13 图表27：全球超过80%的海上风能资源位于40米深以上的水域14 图表28：全球已投运202.55MW漂浮式海上风电项目（截至2023年9月）14 图表29：预计2023.10-2025年全球将投运481MW漂浮式海上风电项目15 图表30：多国已宣布漂浮式装机规划15 图表31：我国沿海各省出台深远海域海上风电发展规划16 图表32：2022-2025年预计全球漂浮式新增装机规模韩国、意大利、中国位列前三（MW）16 图表33：不同的漂浮式基础在系泊线的选用上有一定区别17 图表34：漂浮式风电系泊招标要求17 图表35：公司为国内漂浮式风机项目的系泊链的主要供应商17 图表36：全球锚链市场空间测算18 图表37：公司业务分拆预测表18 图表38：可比公司估值19 1、公司：全球锚链龙头，技术领先资质完备 1.1专业化锚链生产企业，行业龙头地位稳定 江苏亚星锚链股份有限公司是专业化从事船用锚链、海洋石油平台系泊链和矿用链的锚链龙头企业。1981年公司成立，2000年更改注册为江苏亚星锚链有限公司，2007年收购正茂集团，成为全国锚链龙头，2010年于A股上市，2013年和2015年分别建设海工附件产业园和亚星工业园，进一步巩固行业龙头地位。2018年公司成功研发R6级系泊链，并于2020年投产销售。目前公司已成为全球最大的链条生产企业，生产技术和研发能力达到世界领先水平，在船用锚链及海洋平台系泊链行业占据龙头地位。 公司主要产品为船用锚链和附件、海洋平台系泊链以及高强度矿用链条。 1）船用锚链：是维系船舶安全的重要装置，公司船用锚链及海洋平台系泊链获得了美国船级社、德国劳式船级社、法国船级社、挪威船级社等多家船级社认证，具备完善质量保证体系。公司与丹麦“马士基航运”、韩国“现代”、日本“三菱”、SBM、TRANSOCEAN、PETROBRAS、FRANKLINOFFSHORE以及INTERMOOR等国际著名企业均保持长期合作关系。 2）海洋平台系泊链：是维系海洋工程设施安全的重要装置，也是海上系泊定位系统的关键组成部分。2017年公司主导世界首个海洋系泊链国际标准ISO20438《船舶与海洋技术系泊链》，标志着公司在系泊链制造生产和技术研究上达到世界领先水平。公司凭借优质产品和良好信誉，成为英国石油公司、皇家荷兰壳牌公司、道达尔石油及天然气公司、埃克森美孚公司等多家全球知名企业的合格供应商。 3）高强度矿用链条：主要应用于煤矿刮板式运输机及刮板式转载机等煤矿开采领域，公司高强度矿用链条获得了矿用链煤安认证，已成为国家能源、潞安集团、陕煤集团等国内煤企的供应商。 公司控股股东为陶安祥先生，持股比例27.70%，现任公司董事长兼法人代表。公司实际控制人兼一致行动人为陶安祥、陶兴、施建华、陶媛四人，其中陶安祥与陶兴为父子关系，陶安祥与施建华为夫妻关系，陶安祥与陶媛为父女关系。上述一致行动人合计持有公司36.47%的股份，股权较为集中。 1.2两大主营业务齐头并进，公司业务国际化程度高 公司两大主营业务为船用锚链业务和系泊链业务，1H23两大业务板块营收占比达97.85%。其中，船用链及附件营收6.54亿元，占比64.60%，系泊链营收3.37亿元，占比33.25%。 图表1：1H23两大主营业务板块营收占比达97.85% 100% 90% 80% 33.25% 70% 60% 50% 40% 30% 64.60% 20% 10% 0% 2017201820192020202120221H23 船用链及附件系泊链矿用链其他业务 来源：公司公告、国金证券研究所 公司业务国际化程度高，产品出口至日本、韩国、欧洲、美国等多个国家和地区，1H23公司海外收入占比达37.08%。 图表2：1H23公司海外营收占比达37.08% 970 8 60 7 50 6 540 430 3 20 2 10 1 0 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0 1H23 国外销售收入（左轴；单位亿元）国外销售占比（右轴；单位%） 来源：公司公告、国金证券研究所 2、船舶：船用锚链受益于船舶周期景气上行 2.1新一轮上升周期开始，船舶制造行业有望复苏 船舶行业制造时间较长。船舶制造从订单签约到最后交船，时间跨度在16个月-36个月不等，根据中国船舶公司公告，散货船一般船型从开工到交船大约10-12个月，集装箱船 一般船型从开工到交货大约14-20个月，原油轮一般船型从开工到交船大约12-14个月时间，大型LNG运输船建造周期约为2年。合同款交付方式则根据市场行情变化在合同上做出约定。 图表3：船舶制造流程包括设计、采购、拼装，制造时间约16-36个月不等 来源：MaritimeEconomics、国金证券研究所 造船行业会经历比较明显的4大阶段：量价齐升、量平价升、量升价平和量价齐降。 1）阶段一（量价齐升）：2002年是上轮船舶行业周期复苏起点，得益于大周期复苏初期，造船厂商自身排产具备弹性，造船厂商可根据自身产能情况提高新接订单量，船舶订单出现量价齐升。 2）阶段二（量降价升）：随着订单产能排期较满后，船厂在手订单相对饱满，造船厂商在没有明确扩产计划下接单较为谨慎，开始进入挑单阶段，此时虽然订单量增速开始有所下滑，但造船价格仍然保持向上态势。 3）阶段三（量升价平）：2006年左右开始进入该阶段，第二阶段船厂扩张的产能开始进一步释放，伴随下游需求上行，行业整体进入供需较为平衡的量升价稳阶段。同时如果该阶段仍出现需求端增速大幅高于供给端增速的情况，则对应新接订单也会出现小幅涨价。 4）阶段四（量价齐降）：下行周期船舶需求开始减弱，供给端产能仍在释放，行业开始进入新接订单量价齐跌阶段。 图表4：上一轮船舶复苏周期可分为四个阶段 来源：Clarksons、