船舶油气订单持续高景气，漂浮式海风系泊链发力

公司研究报 告国防军工航海装备Ⅱ 2023-02-13 公司点评报告 买入/首次亚星锚链(601890) 昨收盘：11.0 船舶油气订单持续高景气，漂浮式海风系泊链发力 走势比较 40% 太 30% 平 20% 10% 0% 22/2/14 22/4/14 22/6/14 22/8/14 22/10/14 22/12/14 证 洋(10%) (20%) (30%) 券(40%) 股亚星锚链沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)959/959公总市值/流通(百万元)10,553/10,553司12个月最高/最低(元)11.00/5.81证相关研究报告： 券 研证券分析师：崔文娟 究电话：021-58502206 报 告E-MAIL：cuiwj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520020001 证券分析师：刘国清 电话：021-61372597 E-MAIL：liugq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517040001 公司作为锚链行业龙头，填补国际空白。亚星锚链是世界范围内专业从事船用锚链、海洋系泊链和矿用链的优质生产企业，在锚链和系泊链制造方面拥有许多的科研成果和自主核心技术。 船舶及油气行业高景气，公司作为全球龙头显著受益。船用锚链 整体处于造船产业链的后周期，行业周期受船舶寿命、海运贸易量等因素影响。目前全球船舶业新增订单持续增长，行业处于显著向上周期；油气平台系泊链方面，公司受益现有钻井平台利用率上升，海工系舶链板块景气度亦上行。 矿用链市场空间广阔，有望进一步占据市场份额。矿用链用于井 下开采，属于易损件，更换频率大。大规格高强度圆环链是技术含量高投资大的产品，市场规模总体保守估计在20亿以上，大部分依赖国外进口。煤炭开采设备整体处于国产化进程中，部分槽、刮板已经国 产化，而矿用链还有较大的替代空间，公司深度参与有望抢占份额。漂浮式海上风电推进持续，公司利用技术优势打开市场。海上浮 式风电凭借可开发海域空间大，对环境友好等优势成为未来风电行业发展的趋势。GWEC预测到2030年，海上风电总容量将增长至234GW以上，对应未来市场空间广阔。公司拥有R5/R6强度级别的系泊链生产能力，据报道已参与多个漂浮式风电落地项目。 公司船用锚链、系泊链技术实力雄厚，新产品贡献第二成长曲线。 公司作为全球锚链龙头，公司在船用锚链市占率全球第一，成功研制R6级系泊链，为世界最高强度系舶链。在公司传统主业船舶锚链和用于油气平台的海工类系泊链周期向上的背景下，我们看好漂浮式风电系泊链及矿用链将为公司打开长期的成长空间。 盈利预测与投资建议：随着行业景气复苏和公司新产品顺利拓 展，未来毛利率会有所上升，我们预计公司2022-2024年营收分别为15.13/18.91/23.81亿元，同比+14.66%/25.01%/25.91%;归母净利润分别为1.39/1.82/2.42亿元，同比+14.40%/31.62%/32.41%;EPS分别 为0.14/0.19/0.25元，当前股价对应PE分别为76/58/44倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：船舶、海工行业复苏不及预期风险；漂浮式风电发展 不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险 船舶油气订单持续高景气，漂浮式海风系泊链发力2 盈利预测和财务指标： 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1319.53 1513.03 1891.42 2381.40 （+/-%）19.00% 14.66% 25.01% 25.91% 归母净利润(百万元）121.17 138.62 182.45 241.58 （+/-%）39.02% 14.40% 31.62% 32.41% 摊薄每股收益(元)0.13 0.14 0.19 0.25 市盈率(PE)87.09 76.13 57.84 43.68 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 船舶油气订单持续高景气，漂浮式海风系泊链发力2 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1369.2 1502.3 1661.73 1624.85 1580.90 营业收入 1108.9 1319.5 1513.0 1891.4 2381.4 应收票据及账款 325.36 375.37 442.53 553.20 696.50 营业成本 857.24 998.48 1124.5 1391.3 1734.9 预付账款 92.06 89.15 97.02 121.29 152.71 营业税金及附加 11.58 13.45 15.48 19.35 24.36 其他应收款 5.40 4.70 6.60 8.25 10.39 销售费用 34.00 38.32 42.43 53.04 64.40 存货 686.06 752.00 832.29 1029.74 1284.09 管理费用 87.15 98.84 111.82 139.78 175.99 其他流动资产 573.97 488.60 475.75 490.11 508.71 研发费用 52.46 65.77 71.90 87.99 108.40 流动资产总计 3052.1 3212.1 3515.91 3827.43 4233.30 财务费用 -1.35 -18.36 7.30 3.20 -0.36 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 -13.67 -18.18 -19.75 -24.69 -31.09 固定资产 612.86 558.59 476.93 396.99 318.26 投资收益 33.27 35.91 35.96 35.96 35.96 在建工程 15.34 21.64 34.70 44.42 50.82 公允价值变动 3.96 -11.71 0.00 0.00 0.00 无形资产 167.81 163.24 136.03 108.83 81.62 营业利润 102.38 141.56 162.51 215.04 285.90 长期待摊费用 0.87 0.48 0.24 0.00 0.00 其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 178.74 181.17 181.04 180.92 180.79 利润总额 107.80 144.10 166.14 218.68 289.54 非流动资产合计 975.62 925.11 828.94 731.16 631.48 所得税 18.65 22.90 26.40 34.75 46.01 资产总计 4027.7 4137.2 4344.85 4558.59 4864.78 净利润 89.15 121.20 139.74 183.92 243.53 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 1.99 0.03 1.12 1.47 1.95 应付票据及账款 160.28 144.46 190.89 236.17 294.51 归母股东净利润 87.16 121.17 138.62 182.45 241.58 其他流动负债 611.92 351.41 499.59 621.14 777.70 预测指标 流动负债合计 772.20 495.87 690.47 857.31 1072.21 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 长期借款 5.75 305.62 223.58 145.38 71.01 毛利率 22.69% 24.33% 25.68% 26.44% 27.15% 其他非流动负债 101.63 95.22 95.22 95.22 95.22 销售净利率 8.04% 9.19% 9.24% 9.72% 10.23% 非流动负债合计 107.38 400.84 318.80 240.60 166.24 销售收入增长率 -1.38% 38.27% 14.79% 32.33% 32.95% 负债合计 879.58 896.71 1009.28 1097.91 1238.45 EBIT增长率 9.52% 18.12% 37.93% 27.92% 30.34% 股本 959.40 959.40 959.40 959.40 959.40 EBITDA增长率 8.53% 12.35% 45.68% 17.28% 20.37% 资本公积 1384.6 1384.0 1384.01 1384.01 1384.01 归母净利润增长率 -3.05% 39.02% 14.40% 31.62% 32.41% 留存收益 709.71 802.10 896.04 1019.68 1183.39 经营现金流增长率 34.15% -58.1% 333.6% -66.7% 4.82% 归属母公司权益 3053.7 3145.5 1 3239.45 3363.09 3526.80 ROE 2.85% 3.85% 4.28% 5.43% 6.85% 少数股东权益 94.35 95.00 96.12 97.59 99.53 ROA 2.16% 2.93% 3.19% 4.00% 4.97% 股东权益合计 3148.1 3240.5 3335.57 3460.68 3626.33 ROIC 4.62% 8.62% 8.27% 11.46% 13.93% 负债和股权权益合计 4027.7 4137.2 4344.85 4558.59 4864.78 P/E 121.08 87.09 76.13 57.84 43.68 现金流量表(百万） P/S 9.52 8.00 6.98 5.58 4.43 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E P/B 3.46 3.36 3.26 3.14 2.99 经营性现金流 156.80 65.77 285.18 95.07 99.66 股息率 0.27% 0.36% 0.42% 0.56% 0.74% 投资性现金流 44.33 48.30 8.27 8.27 8.27 EV/EBIT 42.47 59.64 51.43 40.19 30.91 融资性现金流 -40.02 -39.57 -134.02 -140.21 -151.87 EV/EBITDA 25.55 37.72 30.80 26.25 21.86 现金增加额 146.59 71.27 159.43 -36.87 -43.95 EV/NOPLAT 56.35 64.51 62.26 48.47 37.15 资料来源：WIND，太平洋证券 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135