中国新能源汽车行业更新：9月交付继续放缓，等待拐点

2022年10月3日|11页 中国新能源汽车行业更新 9月交付继续放缓，等待拐点 10月1日，8家电动汽车制造商宣布9月交付数据。新势力品牌（蔚来、小鹏和理想汽车）报告9M22交付量同比增长24/75/57%，远低于行业平均水平（同比增长约110%）。我们将减速归因于他们所处细分市场的竞争加剧。埃安/零跑/哪咤在9M22表现出色，交付量同比增长132/237/168%。我们认为是由于他们的高性价比产品在大众市场上的受欢迎所致。展望未来，随着越来越多的参与者加入电动汽车市场，我们认为电动汽车行业将继续激烈竞争。 投资者对电动汽车制造商持谨慎态度，担心增长和盈利能力。零跑汽车于9月29日以发行价48港元在港交所挂牌上市，是IPO价格区间的底部（48-62港元），股价在2天内暴跌50%，9月30日收于24.8港元。9月，蔚来/小鹏/理想汽车股价下跌20/35/20%，相对于+2/-19/+63%的同比交付增长。在2021年的EV热潮之后，蔚来/小鹏/理想汽车股价自年初至今下跌了50/76/28%。 对于电动汽车制造商，我们的首选是比亚迪（1211.HK-194.4港元），看好其在电动汽车市场的领先地位以及其高性价比产品在疲软的宏观环境下的表现。 催化剂：1）需求强于预期；2）进一步的政策刺激；3)出口加速风险：1）ADR退市风险；2）经济弱于预期；3)供应链扰动 图表1：8个新能源汽车制造商9月交付数据（行业平均增长约110%） 中国|香港汽车及汽车零部件 行业报告 2% 2%82,434 24% XPeng小鹏 GACAion广汽埃安GeelyZeeker吉利极氪HuaweiAITO华为AITOLeap零跑 Hozon哪吒 8,4689,578 30,01627,021 8,2767,166 10,14210,045 11,03912,525 18,00516,017 10,412 13,581 - -4,095 7,699 -19% -12% 11% 15% 1% -12% 12% 98,553 182,321 39,474 47,643 87,602 111,190 75% 132% 237% 168% 57% 86,927 63% 11,5314,5717,094 LiAuto理想 10,87810,67710,628 NIO蔚来 YoY%MoM%9M229M22YoY% 2022Sep2022Aug2021Sep OEMs 152% 134% 170% 121% 数据源：公司数据，新华汇富研究 26% XPeng小鹏Aion埃安Zeeker极氪 HuaweiAITO华为AITOLeap零跑 Hozon哪吒 13,34017,39825,66641,75134,56134,422 17,64925,36435,72841,62044,87455,377 ---6,0078,24110,769 ----4,92915,299 3,1399,90612,98717,08921,57930,415 7,44313,66120,32328,24730,15232,979 29,570 82,070 20,464 27,415 35,608 48,059 15% % % -14% 48% 90% 79% 17% 46% -8% 6% 12,57917,57525,11635,22131,71628,68726,524 LiAuto理想 29% 20,06021,89624,43925,03425,76825,05931,607 NIO蔚来 YoY%QoQ% 22Q3 22Q2 22Q1 21Q4 21Q3 21Q2 21Q1 OEMs 136 174% 130 数据源：公司数据，新华汇富研究 图表3：股价表现，比亚迪，特斯拉，蔚来汽车，理想汽车，小鹏汽车 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% NIO(NIO.US)XPeng(XPEV.US)BYD(1211.HK)Tesla(TSLA.US)LiAuto(Li.US) 数据源：Wind，新华汇富研究 图表4：四季度为中国乘用车销量旺季，来自传统车厂的竞争将加剧 (mnUnits) Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2018 2.46 1.48 2.17 1.91 1.89 1.87 1.59 1.79 2.06 2.05 2.17 2.23 2019 2.02 1.22 2.02 1.57 1.56 1.73 1.53 1.65 1.93 1.93 2.06 2.21 2020 1.61 0.22 1.04 1.54 1.67 1.76 1.66 1.75 2.09 2.11 2.30 2.38 2021 2.04 1.16 1.87 1.70 1.65 1.57 1.55 1.55 1.75 2.01 2.19 2.42 2022 2.19 1.49 1.86 0.97 1.62 2.22 2.17 2.13 数据源：中汽协，新华汇富研究 图表5：新能源汽车交付量-蔚来汽车，理想汽车，小鹏汽车 17,000 14,000 11,000 8,000 5,000 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep 7,225 5,578 7,257 7,102 6,711 8,083 7,931 5,880 10,628 3,667 10,878 10,489 9,652 6,131 9,985 5,074 7,024 12,961 10,052 10,677 10,878 5,379 2,300 4,900 5,539 4,323 7,713 8,589 9,433 7,094 7,649 13,485 14,087 12,268 8,414 11,034 4,167 11,496 13,024 10,422 4,571 11,531 6,015 2,223 5,102 5,147 5,686 6,565 8,040 7,214 10,412 10,138 15,613 16,000 12,922 6,225 15,414 9,002 10,125 15,295 11,524 9,578 8,468 2,000 NIO蔚来 LiAuto理想 XPeng小鹏 数据源：公司数据，新华汇富研究 图表6：新能源汽车交付量-广汽埃安，零跑汽车，哪咤汽车 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 202120212021202120212021202120212021202120212021202220222022202220222022202220222022 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSep Aion埃安 Leap零跑 7,3733,2447,0328,3098,4168,63910,52811,61913,58112,08515,03514,50016,0318,52620,31710,21221,05624,10925,03327,02130,016 1,5146289972,7703,1953,9414,4044,4884,0953,6545,6287,8078,0853,43510,0599,08710,06911,25912,04412,52511,039 Hozon哪吒2,1952,0023,2464,0154,5085,1386,0116,6137,6998,10710,01310,12711,0097,11712,0268,81311,00913,15714,03716,01718,005 数据源：公司数据，新华汇富研究 蔚来(9866.HK-HK$121.40) 蔚来在9月交付了10,878辆电动汽车（同比增长2%，环比增长2%）。由于销售持平，蔚来股价在9月下跌20%。蔚来汽车于9月开始交付其最新的轿车车型ET5。我们预计ET5将成为蔚来的未来主打车型，因为其价格实惠且设计精巧，可能成为该股的催化剂。 图表7：蔚来9月交付10,878辆新能源汽车（同比+2%，环比+2%） NIODelivery Volume Jan-22 Feb-22 Mar-22 Apr-22 May-22 Jun-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Monthly TotalDelivery(Units) 9,652 6,131 9,985 5,074 7,024 12,961 10,052 10,677 10,878 ES8 1,531 1,084 1,726 1,251 746 1,684 1,414 1,552 ES6 5,247 3,309 5,064 1,878 2,936 5,100 4,836 4,507 EC6 2,874 1,738 3,032 1,252 1,635 1,828 1,328 1,094 ET7 163 693 1,707 4,349 2,473 3,126 2,928 TotalDeliveryYoY(%) 34% 10% 38% -29% 5% 60% 27% 82% 2% TotalDeliveryMoM(%) -8% -36% 63% -49% 38% 85% -22% 6% 2% YTD TotalDelivery(Units) 9,652 15,783 25,768 30,842 37,866 50,827 60,878 71,556 82,434 ES8 1,531 2,615 4,341 5,592 6,338 8,022 9,436 ES6 5,247 8,556 13,620 15,498 18,434 23,534 28,370 EC6 2,874 4,612 7,644 8,896 10,531 12,359 13,687 ET7 163 856 2,563 6,912 9,385 TotalDeliveryYoY(%) 34% 23% 28% 14% 12% 21% 22% 28% 24% 数据源：公司数据，新华汇富研究 图表8：蔚来9月交付10,878辆新能源汽车（同比+2%，环比+2%） 20212022YoY%MoM% 34% -8% 10% -36% 63% 38% -29% -49% 38% 5% 85% 60% 27% -22% 82% 2% 6%2% 91,429 82,434 9,652 25 7,2 5,567,8131 9,985 57 7,2 7,1026,771,1024 5, 074 12,961 83 8,0 10,878 10,05210,67710,628 80 31 7,9 5,8 3,667 10,87810,489 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecTotal 数据源：公司数据，新华汇富研究 图表9：蔚来汽车股价9月下跌20%，受交付不急预期影响图表10：蔚来汽车股价年初至今下跌50% Units15,000 13,000 11,000 9,000 7,000 7010% 60 -10% -10% 50 -20% -20% 40 -30% -