中国新能源汽车行业更新：12月交付数据更新，价格竞争将是2023年的主旋律

2023年1月4日|6页 中国新能源汽车行业更新 12月交付数据更新，价格竞争将是2023年的主旋律 9家电动汽车制造商宣布12月交付数据。比亚迪在12月交付了23.5万辆电动汽车（同比增长153%，环比增长2%），创下新高，继续引领中国电动汽车行业。12月，新势力（蔚来、小鹏、理想汽车）的交付量同比增长51/-29/51%，仍弱于行业增速。 7月以来，由于市场对2023年增长的担忧，新能源汽车制造商股价进入下行趋势。2022年，比亚迪/蔚来/小鹏/理想汽车股价分别下跌28/69/80/36%，相对于+213/+34/+23/+47%的同比交付量增长。然而，我们认为市场仍未完全消化所有负面因素。 我们预计中国2023年电动汽车销量将达到950万辆，约50%的增长。我们认为，由于供应过剩，新能源汽车行业将继续激烈竞争，最终将演变成一场大规模的价格战。降价将严重损害民营企业的现金流，并且大多数制造商没有足够的利润空间来与特斯拉竞争。对于电动汽车制造商，我们的首选是比亚迪（1211.HK），因为我们看好其在电动汽车市场的领先地位以及在疲软的宏观环境下的性价比的产品力。鉴于其规模优势，我们认为公司也将受益于电池成本的降低，因为它是100%内部供应的。 催化剂：1）需求强于预期；2）进一步的政策刺激；3）出口加速 图表1：中国新能源汽车制造商12月数据跟踪，比亚迪继续领跑，其他车厂表现不一 中国|香港汽车及汽车零部件 行业报告 51% 12% 122,486 34% 23% GeelyZeeker吉利极氪 HuaweiAITO华为AITOLeap零跑 Hozon哪吒 BYD比亚迪 11,337 10,143 8,493 7,795 234,598 11,011 8,260 8,047 15,072 229,942 3,796 -7,807 10,127 92,823 9% -23% % 3% 23% 6% -48% 2% 71,941 78,064 111,168 152,073 1,857,379 8% 118% 125% 271,156 4% 107% 14,500 28,765 30,007 GACAion广汽埃安 120,757 -29% 16,000 5,811 11,292 XPeng小鹏 47% 133,246 41% 51% 14,087 15,034 21,233 LiAuto理想 10,489 14,178 15,815 NIO蔚来 12M2212M22YoY% MoM% YoY% 2021Dec 2022Nov 2022Dec OEMs 213% 15 153 199% 94% 数据来源：公司数据，新华汇富研究 图表2：2022年比亚迪交付186万辆新能源乘用车 OEMs20182019202020212022YoY% NIO蔚来11,34820,56543,72891,429122,48634% LiAuto理想-97332,62490,491133,24647% XPeng小鹏-12,63827,04198,155120,75723% Aion埃安--59,543120,155271,156126% Zeeker极氪---6,00771,941 HuaweiAITO华为AITO----78,064 Leap零跑---43,121111,168158% Hozon哪吒---69,674152,073118% BYD比亚迪227,152219,353179,054593,7451,857,379213% 数据来源：公司数据，新华汇富研究 图表3：比亚迪，特斯拉，蔚来，理想，小鹏股价2022年下跌28/65/69/80/36% 50% 50% 30% 30% 10% 10% -10% -10% -30% -30% -50% -50% -70% -70% -90% Jan-22 Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22Nov-22Dec-22 -90% Jan-23 NIO(NIO.US)XPeng(XPEV.US)BYD(1211.HK)Tesla(TSLA.US)LiAuto(Li.US) 数据来源：Wind，新华汇富研究 图表4：蔚来，理想汽车，小鹏汽车12月销量分别同比增长+51%,+51%,-29% 数据来源：公司数据，新华汇富研究 图表5：埃安，零跑，哪咤12月交付量增长+107%,+9%,+199% 数据来源：公司数据，新华汇富研究 比亚迪(1211.HK) 比亚迪12月交付235,000辆电动汽车（同比增长153%，环比增长2%），创下新纪录。我们预计2023年比亚迪的交付量将达到350万辆，约增长75%。 图表6：比亚迪12月交付235,000辆电动汽车（同比增长153%，环比增长2%） BYDDelivery Volume Jan-22 Feb-22 Mar-22 Apr-22 May-22 Jun-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Monthly EVPV(kUnits) 93 87 104 105 114 134 162 174 201 218 230 235 BEV 46 43 54 57 53 70 81 83 95 103 114 112 PHEV 47 44 51 48 61 64 81 91 106 114 116 123 EVPV%YoY 368% 764% 346% 321% 260% 233% 224% 188% 187% 172% 155% 153% BEV 221% 451% 229% 256% 185% 247% 224% 172% 162% 150% 147% 132% PHEV 761% 1836% 615% 439% 369% 219% 224% 203% 214% 195% 164% 176% EVPV%MoM 0% -6% 19% 1% 8% 17% 21% 7% 16% 8% 6% 2% BEV -4% -7% 24% 7% -7% 30% 16% 2% 15% 9% 10% -2% PHEV 5% -5% 14% -5% 27% 6% 26% 12% 16% 8% 1% 6% YTD EVPV(kUnits) 93 180 285 390 504 638 800 974 1,175 1,393 1,623 1,857 BEV 46 90 143 201 254 324 405 487 582 685 799 911 PHEV 47 91 142 190 250 315 396 487 593 708 824 946 EVPV%YoY 368% 501% 433% 398% 358% 325% 300% 274% 255% 239% 224% 213% BEV 221% 302% 271% 267% 246% 246% 242% 227% 214% 203% 193% 184% PHEV 761% 1080% 857% 700% 583% 454% 384% 335% 307% 284% 261% 247% 数据来源：公司数据，新华汇富研究 蔚来(9866.HK) 蔚来在11月交付了15,815辆电动汽车（同比增长51%，环比增长12%），略高于修订后的指引。 图表7：蔚来在11月交付了15,815辆电动汽车（同比增长51%，环比增长12%） NIODelivery Volume Jan-22 Feb-22 Mar-22 Apr-22 May-22 Jun-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec22 Monthly TotalDelivery 9,652 6,131 9,985 5,074 7,024 12,961 10,052 10,677 10,878 10,059 14,178 15,815 YoY(%) 34% 10% 38% -29% 5% 60% 27% 82% 2% 174% 30% 51% MoM(%) -8% -36% 63% -49% 38% 85% -22% 6% 2% -8% 41% 12% YTDTotalDelivery9,65215,78325,76830,84237,86650,82760,87971,55682,43492,493106,671122,486 YoY (%) 34% 23% 28% 14% 12% 21% 22% 28% 24% 32% 32% 34% 数据来源：公司数据，新华汇富研究 小鹏汽车(9868.HK) 小鹏汽车在12月交付了11,292辆电动汽车（同比-29%，环比+94%）。 图表8：小鹏汽车在12月交付了11,292辆电动汽车（同比-29%，环比+94%） XPengDelivery Volume Jan-22 Feb-22 Mar-22 Apr-22 May-22 Jun-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Monthly TotalDelivery 12,922 6,225 15,414 9,002 10,125 15,295 11,524 9,578 8,468 5,101 5,811 11,292 YoY(%) 115% 180% 202% 75% 78% 133% 43% 33% -19% -50% -63% -29% MoM(%) -19% -52% 148% -42% 12% 51% -25% -17% -12% -40% 14% 94% YTD TotalDelivery 12,922 19,147 34,561 43,563 53,688 68,983 80,507 90,085 98,553 103,654 109,465 120,757 YoY(%) 115% 132% 159% 136% 122% 124% 108% 96% 75% 56% 33% 23% 数据来源：公司数据，新华汇富研究 理想汽车(2015.HK) 理想汽车在12月交付了21,233辆汽车（同比增长51%，环比增长41%）。 图表9：理想汽车在12月交付了21,233辆汽车（同比增长51%，环比增长41%） LiAutoDeliveryVolumeMonthlyTotalDelivery Jan-22 12,268 Feb-22 8,414 Mar-22 11,034 Apr-22 4,167 May-22 11,496 Jun-22 13,024 Jul-22 10,422 Aug-22 4,571 Sep-22 11,531 Oct-22 10,052 Nov-22 15,034 Dec-22 21,233 YoY%(%) 128% 266% 125% -25% 166% 69% 21% -52% 63% 31% 11% 51% MoM(%) -13% -31% 31% -62% 176% 13% -20% -56% 152% -13% 50% 41% YTDTotalDelivery12,26820,68231,71635,88347,37960,40370,82575,39686,92796,979112,013133,246 YoY%(%) 128% 169% 152% 98% 111% 100% 83% 57% 57% 54% 47% 47% 数据来源：公司数据，新华汇富研究 估值 2022年，比亚迪/蔚来/小鹏汽车/理想汽车股价同比下降28/69/80/36%，而交付量同比增长+213/+34/+23/+47% 图表10：同业估值水平 ValuationEV/Revenue 2022E 2023E 2024E Share