无人机收入高增，国内业务需求激增

事件：公司于2022年8月26日发布2022年中报，2022上半年公司营业收入为14.66亿元，同比增长37.03%；归母净利润为0.72亿元，同比增加15.64%；扣非归母净利润为0.48亿元，同比减少22.90%。基本每股收益盈利0.07元，维持上年同期水平。 无人机业务快速增长，新材料板块略有下降：公司主要从事无人机业务和新材料业务两大业务板块，其中：无人机业务主要分为整机产品销售、在研产品、任务载荷及配套设备、多元化应用服务和先进无人机技术预研； 新材料业务分为功能聚酯薄膜、光学膜业务板块。2022H1，公司实现营业收入14.66亿元，同比增长37.03%。分业务来看,公司无人机产品业务实现营收7.89亿元，同比增长209.96%，毛利率为17.04%，同比减少17.87pct；技术服务实现营收0.18亿元，同比下滑58.50%，毛利率为42.16%，同比增加0.33pct；背材膜业务实现营收3.98亿元，同比增加11.21%，毛利率为15.28%，同比减少11.49pct；光学膜业务实现营收2.21亿元，同比增加4.82%，毛利率为14.05%，同比减少14.07pct；长期来看，伴随着国内十四五军工行业大背景，公司的无人机业务有望进一步扩大，同时，由于无人机产品的增多，未来配套的无人机应用服务或将充分受益。 国外无人机业务受军贸影响业绩下滑，国内无人机业务量需求激增，民用无人机技术公司竞争力强：中大型无人机是未来国家之间博弈的战略领域之一，国外市场容量大、发展潜力足。2021年度无人机国内外业务，国外业务大概占30-35%，其余为国内业务，民用业务在国内业务中占比不到10%。展开来说，公司无人机出口业务主要依靠军贸公司，疫情期间合作公司市场营销力度缩减，从而影响公司无人机出口业绩。2022H1，公司的营业收入按地区来看，国外本期实现营收1.18亿元，同比减少35.52%。 未来公司将主动关注市场需求动态，引进专业营销人才，深化和军贸公司的合作，减少疫情对于无人机出口业务的影响。而国内业务，伴随着十四五军工行业大好背景，国内用户需求激增，逐渐成为采购重点，国内市场或有更大发展机遇。但因商业模式、交付周期、系统配置等原因，导致 毛利率为14.52%，同比减少10.20pct。未来公司将持续优化竞争策略，希望通过客户检验和市场积极反馈，争取在国内项目中形成产品溢价，提升销售端毛利。经多家国内外研究所预测，无人机民用市场未来5-10年需求复合增长率可达30%以上，市场缺口有待填补。就此，公司将继续坚持“国际国内并重、军用民用协同”的发展模式，加强民用领域投入。在民用无人机领域，公司起步早，自主开发民用技术，多领域探索应用，先后完成了航空物探、环境监测、卫星通通信、应急测绘、农林保护、灾害救援等无人机应用系统研制及飞行试验。其中，在无人机航空物探、应急测绘等领域已进入产业化阶段并占据领先地位。服务民用领域十余载，从示范应用行业、承接项目数量以及平台保有量，公司都名列前茅，具有强有力的竞争力。总体而言，我们认为，针对逐渐演变成公司主业的无人机业务，公司定位清晰、战略明确，未来持续深化自己的核心竞争力，顺应国际形势和市场需求，或将持续成长。 及时顺应市场需求变化，募投项目稳步推进：通过分析俄乌两国冲突，公司发现市场上察打一体无人机的缺口，意识到加快契合现代战争产经的高端无人机研发的必要性和紧迫性。因此，公司致力于加快高空、高速、隐身等高端无人机的研发进度，持续扩大产品型谱，以期更快、更好的适应市场需求变化。2021年10月29日，公司募集资金净额9.03亿元，持续用于CH-4增强型无人机科研项目、无人倾转旋翼机系统研制项目、隐身无人机系统研制项目、低成本机载武器科研项目。其中，报告期内，公司CH-4增强型无人机科研项目、无人倾转旋翼机系统研制项目、隐身无人机系统研制项目、低成本机载武器科研项目分别从募集资金账户支出金额2,477.93万元、248.11万元、209.46万元和120.21万元，合计3,055.71万元。根据募投项目方案，新概念无人机研发项目计划研制周期24-36个月不等，CH-4增强型无人机科研项目较快些；机载武器科研及产业化项目计划研制周期约24个月、产业化计划建设周期约9个月，各募投项目均按照计划研发周期稳步推进中。我们认为，随着公司募投项目的稳步推进和市场需求增加，公司的无人机产品业务可能会有进一步的扩大。 期间费用率持续下降，管理能力提升：2022H1，公司的期间费用率占比8.22%，同比减少3.74pct。其中，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.31%（同比减少0.26pct）、8.79%（同比减少1.49pct）、-1.88%（同比减少1.99pct）。我们认为，随着公司的治理水平不断提升，公司业务的不断拓张，未来公司期间费用率可能会进一步下降。 应收账款大幅增长，现金流短期存在压力：2022H1，公司应收账款为23.44亿元，同比增加31.55%。经营性现金流量为-2.55亿元，同比下降2.19亿元，主要系本期销售回款减少，部分原材料价格上涨支付货款增加。我们认为，随着应收账款的增加、经营性现金流量的减少，公司短期内或存在现金流转的压力。 投资建议 ：我们预计公司2022年至2024年营业收入分别为44.58/68.66/88.57亿元，EPS分别为0.29/0.52/0.68元，对应PE分别为60/33/25倍，维持“买入”评级。 风险提示：募投项目建设不及预期；业务拓展不及预期；国际形势变化；盈利预测不及预期。