2024年中报点评：海外收入高增，国内业务暂时承压

箭牌家居（001322SZ）2024年中报点评 海外收入高增，国内业务暂时承压2024年08月23日 事件：公司发布2024年半年报：2024年公司上半年实现营收归母净利润 扣非净利润3088038013亿元，同比减少100777829102。24Q2公司实现营收归母净利润扣非净利润1953128119亿元，同比减少159623692785。 海外收入高增，国内业务暂时承压：公司收入下滑主要系卫浴行业竞争加剧、房地产市场持续调整以及消费预期转弱。分产品看，24年上半年卫生陶瓷龙头五金浴室家具浴缸浴房瓷砖其他品类及配件实现收入1570833334151132038亿元，同比减少6081213017141537445003，其中智能坐便器销售数量同比增长255，低价轻智能占比提升下，收入下降766，占公司营收2055（054pct）。分渠道看，24H1公司经销直销分别实现收入2680378亿元，同比减少9691588，公司在24年上半年加速渠道下沉，深挖家装渠道、工程渠道细分机会，其中公司经销零售电商家装工程分别实现收入1250625479698亿元，同比减少63312645961773，经销方面，截至2024年6月末，公司经销终端门店19621家，较年初增加2054家。24H1公司持续推进国际化战略，加快海外市场拓展，实现境外收入162亿元，同增17825。 产品价格下行，盈利能力承压：24H124Q2公司毛利率27032856同比下降24104pct，主要系产品价格持续走低；分业务看，24年上半年卫生陶瓷龙头五金浴室家具毛利率为253126862549，同比下降427099263pct。费用方面，24H1公司销售管理研发财务费率分别为7601122548064，同比变动089202111068pct。24Q2公司销售管理研发财务费率分别为785839478048，同比变动011193127055pct。其中管理和研发费用率提升主要系收入下降无法摊薄固定支出所致，财务费用率提升主要系23年在建工程转固后部分转向贷款利息无法资本化所致。24H124Q2公司归母净利率分别为123657，同比变动376067pct。 加强海外布局多渠道挖掘，营收有望企稳：1）海外：公司持续加强海外事业部人才、产品等资源投入，重点布局发达国家市场和一带一路国家市场，有望实现海外市场的更快速增长。2）国内：持续推进经销商开店、门店重装，强化对经销商的培训赋能，提升存量房开拓能力，挖掘抖音、家装等新兴渠道，收入有望企稳。 投资建议：看好智能坐便器渗透率及国产龙头市占率提升，预计公司2426 年归母净利润364452亿元，对应PE为181512X，维持“推荐”评级。 项目年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7648 7306 7937 8517 增长率（） 18 45 86 73 归属母公司股东净利润（百万元） 425 357 437 517 增长率（） 284 158 223 183 每股收益（元） 044 037 045 053 PE 15 18 15 12 PB 13 12 12 11 风险提示：市场竞争加剧；渠道拓展不及预期；房地产市场波动。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月23日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：662元 分析师徐皓亮 执业证书：S0100522110001 邮箱：xuhaoliangmszqcom 研究助理谭雅轩 执业证书：S0100123070004 邮箱：tanyaxuanmszqcom 相关研究 1箭牌家居（001322SZ）2023年报及202 4年一季报点评：智能坐便器拉动营收增长，静待盈利回暖20240422 2箭牌家居（001322SZ）2023年三季报点评：加码渠道精细管理，智能化产品占比继续提升20231030 3箭牌家居（001322SZ）2023年中报点评智能化产品占比提升，竞争加剧致盈利承压20230822 4箭牌家居（001322SZ）2023年一季报点评：促销致盈利阶段性承压，乘智能化趋势全年业绩规划暂未调整20230426 5箭牌家居（001322SZ）2022年报点评：疫情致22年经营承压，智能化加码带动长期成长20230412 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 7648 7306 7937 8517 成长能力（） 营业成本 5481 5232 5663 6061 营业收入增长率179 448 864 731 营业税金及附加 97 92 100 107 EBIT增长率3216 679 1969 1594 销售费用 603 566 611 651 净利润增长率2843 1583 2230 1834 管理费用 660 657 698 732 盈利能力（） 研发费用 342 343 365 383 毛利率2834 2838 2865 2883 EBIT 478 445 533 618 净利润率555 489 551 607 财务费用 5 27 26 20 总资产收益率ROA399 335 386 447 资产减值损失 35 30 33 35 净资产收益率ROE849 690 793 877 投资收益 9 9 9 10 偿债能力 营业利润 469 396 484 573 流动比率088 092 100 109 营业外收支 1 2 2 2 速动比率057 062 070 075 利润总额 468 394 482 571 现金比率045 052 059 064 所得税 45 38 46 55 资产负债率（）5294 5140 5126 4898 净利润 424 357 436 516 经营效率 归属于母公司净利润 425 357 437 517 应收账款周转天数1766 1776 1639 1648 EBITDA 918 895 988 1067 存货周转天数8712 8462 7848 7890 总资产周转率074 069 072 074 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1970 2166 2673 2814 每股收益044 037 045 053 应收账款及票据 453 407 442 475 每股净资产516 535 569 609 预付款项 38 36 39 42 每股经营现金流120 087 114 079 存货 1274 1186 1283 1374 每股股利013 011 014 016 其他流动资产 78 73 76 54 估值分析 流动资产合计 3813 3868 4514 4758 PE15 18 15 12 长期股权投资 14 14 14 14 PB13 12 12 11 固定资产 4917 4917 4917 4917 EVEBITDA786 806 731 676 无形资产 934 934 934 934 股息收益率（）199 167 205 242 非流动资产合计 6827 6807 6802 6808 资产合计 10640 10674 11316 11566 短期借款 299 299 299 299 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 2699 2576 2788 2984 净利润424 357 436 516 其他流动负债 1335 1313 1414 1083 折旧和摊销441 450 455 449 流动负债合计 4332 4188 4501 4367 营运资金变动292 57 115 301 长期借款 1151 1151 1151 1151 经营活动现金流1166 840 1104 766 其他长期负债 150 148 148 148 资本开支869 440 450 454 非流动负债合计 1300 1299 1299 1299 投资0 0 0 0 负债合计 5633 5487 5800 5665 投资活动现金流875 418 440 444 股本 970 969 969 969 股权募资40 0 0 0 少数股东权益 5 4 3 2 债务募资64 0 0 0 股东权益合计 5007 5187 5516 5901 筹资活动现金流154 226 157 181 负债和股东权益合计 10640 10674 11316 11566 现金净流量137 196 507 141 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间中性相对基准指数涨幅55之间 回避相对基准指数跌幅5以上 推荐相对基准指数涨幅5以上 中性相对基准指数涨幅55之间 回避相对基准指数跌幅5以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026