2024年中报点评：海外收入高增，国内业务暂时承压

箭牌家居（001322.SZ）2024年中报点评 海外收入高增，国内业务暂时承压2024年08月23日 事件：公司发布2024年半年报：2024年公司上半年实现营收/归母净利润 /扣非净利润30.88/0.38/0.13亿元，同比减少10.07%/77.82%/91.02%。24Q2公司实现营收/归母净利润/扣非净利润19.53/1.28/1.19亿元，同比减少15.96%/23.69%/27.85%。 海外收入高增，国内业务暂时承压：公司收入下滑主要系卫浴行业竞争加剧、房地产市场持续调整以及消费预期转弱。分产品看，24年上半年卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具/浴缸浴房/瓷砖/其他品类及配件实现收入15.70/8.33/3.34/1.51/1.32/0.38亿元，同比减少6.08%/12.13%/0.17%/14.15%/37.44%/50.03%，其中智能坐便器销售数量同比增长2.55%，低价轻智能占比提升下，收入下降7.66%，占公司营收20.55%（+0.54pct）。分渠道看，24H1公司经销/直销分别实现收入26.80/3.78亿元，同比减少9.69%/15.88%，公司在24年上半年加速渠道下沉，深挖家装渠道、工程渠道细分机会，其中公司经销零售/电商/家装/工程分别实现收入12.50/6.25/4.79/6.98亿元，同比减少6.33%/12.64%/5.96%/17.73%，经销方面，截至2024年6月末，公司经销终端门店19621家，较年初增加2054家。24H1公司持续推进国际化战略，加快海外市场拓展，实现境外收入1.62亿元，同增178.25%。 产品价格下行，盈利能力承压：24H1/24Q2公司毛利率27.03%/28.56%同比下降2.41/0.4pct，主要系产品价格持续走低；分业务看，24年上半年卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具毛利率为25.31%/26.86%/25.49%，同比下降4.27/0.99/2.63pct。费用方面，24H1公司销售/管理/研发/财务费率分别为7.60%/11.22%/5.48%/0.64%，同比变动-0.89/+2.02/+1.11/+0.68pct。24Q2公司销售/管理/研发/财务费率分别为7.85%/8.39%/4.78%/0.48%，同比变动-0.11/+1.93/+1.27/+0.55pct。其中管理和研发费用率提升主要系收入下降无法摊薄固定支出所致，财务费用率提升主要系23年在建工程转固后部分转向贷款利息无法资本化所致。24H1/24Q2公司归母净利率分别为1.23%/6.57%，同比变动-3.76/-0.67pct。 加强海外布局+多渠道挖掘，营收有望企稳：1）海外：公司持续加强海外事业部人才、产品等资源投入，重点布局发达国家市场和一带一路国家市场，有望实现海外市场的更快速增长。2）国内：持续推进经销商开店、门店重装，强化对经销商的培训赋能，提升存量房开拓能力，挖掘抖音、家装等新兴渠道，收入有望企稳。 投资建议：看好智能坐便器渗透率及国产龙头市占率提升，预计公司24-26 年归母净利润3.6/4.4/5.2亿元，对应PE为18/15/12X，维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,648 7,306 7,937 8,517 增长率（%） 1.8 -4.5 8.6 7.3 归属母公司股东净利润（百万元） 425 357 437 517 增长率（%） -28.4 -15.8 22.3 18.3 每股收益（元） 0.44 0.37 0.45 0.53 PE 15 18 15 12 PB 1.3 1.2 1.2 1.1 风险提示：市场竞争加剧；渠道拓展不及预期；房地产市场波动。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月23日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：6.62元 分析师徐皓亮 执业证书：S0100522110001 邮箱：xuhaoliang@mszq.com 研究助理谭雅轩 执业证书：S0100123070004 邮箱：tanyaxuan@mszq.com 相关研究 1.箭牌家居（001322.SZ）2023年报及202 4年一季报点评：智能坐便器拉动营收增长，静待盈利回暖-2024/04/22 2.箭牌家居（001322.SZ）2023年三季报点评：加码渠道精细管理，智能化产品占比继续提升-2023/10/30 3.箭牌家居（001322.SZ）2023年中报点评智能化产品占比提升，竞争加剧致盈利承压-2023/08/22 4.箭牌家居（001322.SZ）2023年一季报点评：促销致盈利阶段性承压，乘智能化趋势全年业绩规划暂未调整-2023/04/26 5.箭牌家居（001322.SZ）2022年报点评：疫情致22年经营承压，智能化加码带动长期成长-2023/04/12 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 7,648 7,306 7,937 8,517 成长能力（%） 营业成本 5,481 5,232 5,663 6,061 营业收入增长率1.79 -4.48 8.64 7.31 营业税金及附加 97 92 100 107 EBIT增长率-32.16 -6.79 19.69 15.94 销售费用 603 566 611 651 净利润增长率-28.43 -15.83 22.30 18.34 管理费用 660 657 698 732 盈利能力（%） 研发费用 342 343 365 383 毛利率28.34 28.38 28.65 28.83 EBIT 478 445 533 618 净利润率5.55 4.89 5.51 6.07 财务费用 5 27 26 20 总资产收益率ROA3.99 3.35 3.86 4.47 资产减值损失 -35 -30 -33 -35 净资产收益率ROE8.49 6.90 7.93 8.77 投资收益 9 9 9 10 偿债能力 营业利润 469 396 484 573 流动比率0.88 0.92 1.00 1.09 营业外收支 -1 -2 -2 -2 速动比率0.57 0.62 0.70 0.75 利润总额 468 394 482 571 现金比率0.45 0.52 0.59 0.64 所得税 45 38 46 55 资产负债率（%）52.94 51.40 51.26 48.98 净利润 424 357 436 516 经营效率 归属于母公司净利润 425 357 437 517 应收账款周转天数17.66 17.76 16.39 16.48 EBITDA 918 895 988 1,067 存货周转天数87.12 84.62 78.48 78.90 总资产周转率0.74 0.69 0.72 0.74 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,970 2,166 2,673 2,814 每股收益0.44 0.37 0.45 0.53 应收账款及票据 453 407 442 475 每股净资产5.16 5.35 5.69 6.09 预付款项 38 36 39 42 每股经营现金流1.20 0.87 1.14 0.79 存货 1,274 1,186 1,283 1,374 每股股利0.13 0.11 0.14 0.16 其他流动资产 78 73 76 54 估值分析 流动资产合计 3,813 3,868 4,514 4,758 PE15 18 15 12 长期股权投资 14 14 14 14 PB1.3 1.2 1.2 1.1 固定资产 4,917 4,917 4,917 4,917 EV/EBITDA7.86 8.06 7.31 6.76 无形资产 934 934 934 934 股息收益率（%）1.99 1.67 2.05 2.42 非流动资产合计 6,827 6,807 6,802 6,808 资产合计 10,640 10,674 11,316 11,566 短期借款 299 299 299 299 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 2,699 2,576 2,788 2,984 净利润424 357 436 516 其他流动负债 1,335 1,313 1,414 1,083 折旧和摊销441 450 455 449 流动负债合计 4,332 4,188 4,501 4,367 营运资金变动292 -57 115 -301 长期借款 1,151 1,151 1,151 1,151 经营活动现金流1,166 840 1,104 766 其他长期负债 150 148 148 148 资本开支-869 -440 -450 -454 非流动负债合计 1,300 1,299 1,299 1,299 投资0 0 0 0 负债合计 5,633 5,487 5,800 5,665 投资活动现金流-875 -418 -440 -444 股本 970 969 969 969 股权募资40 0 0 0 少数股东权益 5 4 3 2 债务募资64 0 0 0 股东权益合计 5,007 5,187 5,516 5,901 筹资活动现金流-154 -226 -157 -181 负债和股东权益合计 10,640 10,674 11,316 11,566 现金净流量137 196 507 141 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、