高基数下报表承压，势能良好保持乐观

事件：8月26日，迎驾贡酒发布《半年度报告》，公司上半年公司实现营收25.30亿元，同比上升20.38%；实现归母净利润7.79亿元，同比上升32.30%，基本EPS0.97元，同比上升31.08%。 疫情影响+高基数下维持正增长，产品结构较同期优化。单二季度，公司实现营业收入9.54亿元，同比增长0.09%；实现归母净利润2.29亿元，同比增长4.13%； 销售毛利率/净利率分别为63.16%/24.17%， 同比+2.45/+1.06 pct； 销售/管理/研发/财务费用率分别为11.92%/4.92%/1.72%/-0.03%，同比+1.26/-0.18/+0.41/-0.01 pct。分产品：Q2中高档白酒收入6.13亿元，同比增长3.76%；普通白酒收入2.61亿元，同比减少6.29%。分区域：Q2省内销售收入5.35亿元，同比增长10.78%，省外收入3.39亿元，同比减少12.27%；省外收入占比38.77%。分渠道：Q2直销占比为6.22%，环比降低1.19pct，同比提高0.70pct。总体来看，一方面由于公司近四成营收来自省外市场，二季度受华东地区疫情反复影响较大；另一方面公司今年继续加大市场投入力度，持续发力团购市场，培养意见领袖和核心消费者，中长期的品牌和新产品势能未被打断。 经营向好，势能延续，继续保持乐观。1）公司所在安徽市场上半年经济工作和防疫工作整体表现较好，省内消费维持良好，中秋旺季情绪较高； 2）公司品牌和营销工作持续推进并取得良好效果，荣登2022年全球最具价值烈酒品牌50强榜单、2022年《中国500最具价值品牌》榜单，持续投入省内标杆合肥市场，取得了良好的饮用氛围和动销；3）公司产品结构持续优化，盈利水平持续提升。 安徽积极布局新能源产业，加快新兴产业发展，抢占高质量发展制高点，为持续保持经济活力打下基础。贯彻落实习总书记重要指示精神，安徽已形成26个省重大新兴产业基地和4个国家级战略性新兴产业集群。新能源汽车产业是重点发展的十大新兴产业之一，安徽大力实施三年行动计划，上半年，安徽汽车产量78.1万辆，同比增长6.1%，其中新能源汽车21.4万辆，同比增长94.1%，占全省汽车产量的27.4%。积极推动产业链招商：仅合肥近3年就签约新能源汽车产业重点项目158个，总投资1411亿元。截至今年6月底，全省汽车制造业规模以上企业已达1052家，较去年底净增94家。积极优化营商环境：年初，安徽省委、省政府出台《关于创建一流营商环境的意见》，要求各级政府全力做好涉企服务“一屏通办”，切实落实减税降费降成本政策等工作；4月，省政府出台支持市场主体纾困解难23条等政策举措；5月，省发改委、财政厅等6个省直单位向社会公布“重大项目建设要素保障工作承诺事项”。 投资建议：公司顺应消费升级，产品结构持续优化，生态洞藏系列市场份额快速提升，品牌形象和产品竞争力稳步提高，产品结构升级势能强劲且有望延续，盈利能力有望进一步增强。我们预测公司2022-2024年EPS为2.28、2.74、3.26元/股，当前股价对应2022-2024年PE分别为23.9X、19.9X、16.7X，给予2022年业绩对应PE倍数为40-42倍估值，目标价至91-96元，维持“买入”评级。 风险提示：局部地区疫情反复；产品销售不及预期；品牌推广不及预期；食品安全问题，市场波动风险。