高基数下业绩承压，关注资源整合进展

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-11-06 收盘价(元) 6.99 流通股本(亿股) 3.90 每股净资产(元) 4.06 总股本(亿股) 3.90 最近12月市场表现  事件：公司发布2024年前三季度业绩：前三季度公司实现营收13.88亿元，同比增长2.6%；实现归母净利4182万元，同比下降24.36%。第三季度公司实现营收4.83亿元，同比增长3.67%；实现归母净利1863万元，同比下降22.73%。 金陵饭店 沪深300 17% 9% 0% -8% -17% -25% 控费相对良好，但需求承压影响盈利水平：第三季度，公司毛利率为8.90%，同比下降0.64pct，我们认为主要是去年暑期高基数下，中高档及高端酒店经营数据相对承压。期间费用率方面，第三季度销售/管理/财务费用率分别同比+0.43/-1.38/-1.20pct，经营提质增效。第三季度，公司归母净利率为3.86%，较去年同期下降1.32pct。 分析师刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 相关报告 1.《主业相对稳健，聚焦效率提升》 2024-09-10 2.《经营业绩稳健增长，国改深化提质增效》2024-04-11 3.《苏糖增长亮眼，国改深化成长可期2023-08-02 国庆期间文旅融合焕生机，持续进行品牌建设：南京金陵饭店国庆期间累计招待宾客2.6万人次，营收超千万元。上海金陵紫金山大酒店发布国庆主题“尊享金陵”产品10余种，国庆期间客房出租率和RevPAR再创新高。苏州金陵雅都大酒店推出“客房+景区”“客房+下午茶”“客房+小宴”组合套餐，平均上座率高达90%，国庆假期客房平均出租率超去年同期10%。贸易板块，苏糖公司四季度坚持扩销压库，突出重点品牌，抓好高毛利品种的销售，加快清理长期滞销品种，后续毛利率有望回暖。 投资建议：公司为民族饭店品牌，在中高端全服务酒店领域运营优势突出，以品牌运营和资本扩张双轮驱动，连锁酒店持续扩张，叠加商品贸易板块高速增长，国改深化背景下成长潜力可见。我们预计2024-2026年公司归母净利分别为0.57/0.74/0.85亿元，对应PE为48.02/37.08/32.03X，维持“增持”评级 风险提示：行业竞争加剧；预制菜业务不及预期；拓店不及预期盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 1415 1812 1872 2101 2369 收入增长率(%) 2.97 28.10 3.29 12.21 12.75 归母净利润(百万元) 42 60 57 74 85 净利润增长率(%) 48.63 42.86 -4.65 29.52 15.75 EPS(元) 0.11 0.15 0.15 0.19 0.22 PE 115.14 52.81 48.02 37.08 32.03 ROE(%) 2.66 3.74 3.51 4.44 5.01 PB 3.06 1.98 1.68 1.65 1.61 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年11月06日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入1414.841812.471872.182100.802368.57成长性 减:营业成本987.141309.491389.741569.941769.29营业收入增长率3.0%28.1%3.3%12.2%12.7% 营业税费6.548.8133.6323.8929.57营业利润增长率-15.6%43.0%-19.7%17.8%15.8% 销售费用122.9396.1499.31109.33120.90净利润增长率48.6%42.9%-4.7%29.5%15.8% 管理费用171.80222.49226.07251.58281.28EBITDA增长率-12.7%24.0%-13.4%14.0%8.4% 研发费用3.214.301.681.892.13EBIT增长率-23.0%41.3%-24.7%18.4%14.7% 财务费用21.8121.9910.279.356.39NOPLAT增长率-12.8%38.3%-15.8%18.4%14.7% 资产减值损失-14.38-23.41-24.84-28.07-31.63投资资本增长率1.0%2.0%2.1%2.4%2.8% 加:公允价值变动收益21.7124.0528.9530.4732.07净资产增长率1.2%2.4%3.1%3.4%3.9% 投资和汇兑收益5.487.467.718.659.75利润率 营业利润119.75171.20137.42161.90187.40毛利率30.2%27.8%25.8%25.3%25.3% 加:营业外净收支4.192.630.190.000.00营业利润率8.5%9.4%7.3%7.7%7.9% 利润总额123.94173.82137.61161.90187.40净利润率6.0%6.4%5.5%5.8%5.9% 减:所得税39.0457.2634.4040.4746.85EBITDA/营业收入16.4%15.8%13.3%13.5%13.0% 净利润41.6759.5456.7773.5285.10EBIT/营业收入8.1%8.9%6.5%6.9%7.0% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金411.33248.95364.22357.21340.95固定资产周转天数279207192165139 交易性金融资产502.47550.00578.95609.42641.49流动营业资本周转天数59101778492 应收账款76.3462.22100.01112.35126.80流动资产周转天数519299337329319 应收票据0.000.000.000.000.00应收账款周转天数2013202020 预付账款351.1169.8074.0883.6994.31存货周转天数231144144144144 存货624.13518.12525.03593.11668.42总资产周转天数1077718753697643 其他流动资产12.956.1651.1696.16141.16投资资本周转天数697555548501457 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE2.7%3.7%3.5%4.4%5.0% 长期股权投资26.4826.4326.4326.4326.43ROA1.0%1.7%1.5%1.8%2.0% 投资性房地产301.05291.01280.52270.10259.78ROIC2.9%3.9%3.2%3.8%4.2% 固定资产1082.491026.05985.01947.19901.78费用率 在建工程2.820.090.060.030.02销售费用率8.7%5.3%5.3%5.2%5.1% 无形资产334.42322.55311.11299.33287.72管理费用率12.1%12.3%12.1%12.0%11.9% 其他非流动资产0.000.000.000.000.00财务费用率1.5%1.2%0.5%0.4%0.3% 资产总额4175.063567.073864.784014.144175.76三费/营业收入22.4%18.8%17.9%17.6%17.2% 短期债务89.8295.4275.4255.4235.42偿债能力 应付账款78.8450.9693.2197.2699.05资产负债率44.3%33.2%36.4%36.7%36.8% 应付票据647.9348.4351.4058.0665.44负债权益比79.5%49.8%57.3%58.0%58.2% 其他流动负债3.483.253.253.253.25流动比率1.381.791.651.711.77 长期借款20.000.000.000.000.00速动比率0.711.081.081.101.12 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数4.796.547.669.4611.33 负债总额1849.031185.501408.381473.081536.70分红指标 少数股东权益756.79791.80838.25886.15941.59DPS(元)0.100.120.070.090.11 股本390.00390.00390.00390.00390.00分红比率0.930.780.500.500.50 留存收益851.10871.63900.02936.78979.33股息收益率0.8%1.5%1.0%1.3%1.6% 股东权益2326.022381.572456.402541.062639.06业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)0.110.150.150.190.22 净利润84.90116.57103.21121.42140.55BVPS(元)4.024.084.154.244.35 加:折旧和摊销117.09125.36126.75139.01141.44PE(X)115.152.848.037.132.0 资产减值准备20.3624.3425.8429.0732.63PB(X)3.12.01.71.61.6 公允价值变动损失-21.71-24.05-28.95-30.47-32.07P/FCF 财务费用23.5624.7015.9015.2514.59P/S3.41.71.51.31.2 投资收益-5.48-7.46-7.71-8.65-9.75EV/EBITDA20.611.410.99.68.8 少数股东损益0.000.0046.4547.9055.45CAGR(%) 营运资金的变动-217.3132.26110.09-87.84-113.83PEG2.41.2—1.32.0 经营活动产生现金流量-4.28297.43345.06177.86173.64ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-96.37-32.01-169.46-116.83-116.71REP 融资活动产生现金流量-91.18-153.34-60.32-68.05-73.18 资料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年11月06日收盘价计算） 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500 指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期