高基数下业绩承压，关注资源整合进展

公司2024年前三季度实现营收13.88亿元（同比增长2.6%），归母净利4182万元（同比下降24.36%）；第三季度营收4.83亿元（同比增长3.67%），归母净利1863万元（同比下降22.73%）。
核心观点：

1. 经营表现：控费相对良好，但需求承压影响盈利水平。第三季度毛利率为8.90%（同比下降0.64pct），主要因去年暑期高基数下中高档及高端酒店经营承压；期间费用率表现亮眼，销售/管理/财务费用率分别同比+0.43/-1.38/-1.20pct，归母净利率降至3.86%（同比下降1.32pct）。
2. 文旅与品牌建设：国庆期间文旅融合焕生机，南京金陵饭店招待宾客2.6万人次（营收超千万元），上海金陵紫金山大酒店客房出租率及RevPAR再创新高，苏州金陵雅都酒店平均上座率达90%。贸易板块苏糖公司四季度聚焦高毛利品种销售，后续毛利率有望回暖。
   研究结论：
   公司为中高端全服务酒店龙头，以品牌运营和资本扩张双轮驱动，连锁酒店持续扩张，叠加商品贸易板块高速增长，国改深化背景下成长潜力显著。预计2024-2026年归母净利分别为0.57/0.74/0.85亿元（对应PE48.02/37.08/32.03X），维持“增持”评级。
   风险提示：行业竞争加剧、预制菜业务不及预期、拓店不及预期。