2022年中报点评：捌千错盐湖投产，锂电业务未来可期

金圆股份（000546）2022年中报点评 / 捌千错盐湖投产，锂电业务未来可期 挖掘价值投资成长 2022年09月29日 / 【投资要点】 8月25日，金圆股份发布半年报，上半年实现营收28.04亿元，同比 -39.25%；实现归母净利润0.24亿元，同比-87.88%；实现扣非归母净利润-0.14亿元，同比-110.54%。分季度看，2022Q2，公司实现营收 18.06亿元，同比-41.14%，环比+80.96%；实现归母净利润0.39亿元，同比-82.39%，环比+368.97%；实现扣非归母净利润0.32亿元，同比 -78.09%，环比+169.52%。 捌千错盐湖放量在即，新能源材料领域加速布局。据公司半年报,公司捌千错盐湖万吨级锂盐项目已于2022年7月产出合格的精制碳酸锂产品；目前上游锂资源短期增量有限，下半年锂资源总体仍处于偏紧状态，在得到有效缓解前锂盐产品价格预计将维持高位运行。在报告期内，公司完成了年产2000吨碳酸锂车间的建设。项目二期在2000吨/年扩大试验装置基础上进行优化设计，建成8000吨-10000吨/年生产装置，力争在2022年11月底完成产品下线，并达产达标。整个项目建设期为13个月，达产后年产值预计约12亿元。产能的快速提升预计会为公司带来极大地利润增长。下半年公司将加速国内、海外其他项目的建设及批量碳酸锂产品的产出，加快公司构建上游锂资源开采提炼、下游废旧锂电池回收利用为一体的循环经济体系的进程。同时公司筹划通过发行股份及现金支付方式收购阿里锂源剩余49%股权，为锂盐产能进一步扩张奠定基础。 海外锂资源项目落地，加快实施新能源515规划。报告期内，公司组织多支团队多方面洽谈海外锂资源项目，加速推进海外探寻获取锂资源进程。公司子公司浙江金恒旺锂业有限公司（对三家子公司持股比例：浙江瓯鹏科技有限公司20%；浙江金圆中科锂业有限公司95%；浙江金恒旺锂业有限公司51%）通过设立代理公司辉煌锂业收购阿根廷GoldinkaEnergy公司LagunaCaro矿权项目，收购LagunaCaro矿权项目有利于加强公司在上游锂资源的战略布局，更好地推进阿根廷锂盐湖项目未来的开发、建设以及投产，进一步提升公司的核心竞争力和持续盈利能力。 环保业务量价齐跌，拖累公司整体业绩。据公司公告，公司上半年实现营业收入28.04亿元，同比-39.26%，其中环保业务实现营业收入 19.91亿元，占总营收71.00%，同比-39.56%，环保业务的表现不佳，是公司半年收入下降的主要原因。公司危（固）废无害化处置业务：受疫情影响开工不足及市场竞争激烈导致处置价格下行、处置量减 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：陈栎熙 电话：021-23586473 相对指数表现 98.50% 74.32% 50.14% 25.95% 1.77% -22.41% 9/2911/291/293/295/297/299/29 金圆股份沪深300 基本数据 总市值（百万元)12078.70 流通市值（百万元)11006.45 52周最高/最低（元）22.11/9.30 52周最高/最低（PE）181.86/-158.96 52周最高/最低（PB）3.24/1.46 52周涨幅（%）50.54 52周换手率（%）1391.31 相关研究 公司研究 公用事业 证券研究报告 少。据公司公告报告期内实现营业收入1.56亿元，同比-32.15%，实 现归属于上市公司净利润942.76万元，同比-77.02%。公司稀贵金属 综合利用业务：实现营业收入17.58亿元，同比-42.63%，主要系以粗铜销售为主多金属综合回收为辅的经营模式转为以多金属综合回收为主的经营模式后原材料采购的量未能及时跟上。 剥离建材业务，优化公司业务布局。报告期内，公司建材业务实现营业收入8.01亿元，同比-26.74%，归属于上市公司净利润-806.63万元,同比-107.51%。据公司公告，报告期内，建材行业整体表现不佳， 受业务不足、需求饱和、原材料价格大幅上涨、能源双控等因素影响，盈利能力大幅下降。公司于报告期内召开会议通过了相关议案，实现了剥离建材业务的战略目标，集中核心资金发展新能源材料业务。 图表一、捌千错锂盐矿产能统计 品类 基地 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 产能（万吨） 碳酸锂 捌千错盐湖 0 0.15 0.41 0.51 0.51 小计 0 0.15 0.41 0.51 0.51 产能总计 0 0.15 0.41 0.51 0.51 折合碳酸锂产能统计 （万吨） 0 0.15 0.41 0.51 0.51 资料来源：公司公告，东方财富证券研究所 图表2、捌千错盐湖现场 资料来源：公司公告，东方财富证券研究所 【投资建议】 在报告期内，公司完成了年产2000吨碳酸锂车间的建设暨首批电化学脱嵌装置的安装调试任务，并顺利产出合格富锂液。公司捌千错盐湖已于2022年7月产出合格的精制碳酸锂产品。另外LagunaCaro矿权项目的收购有利于加强公司在上游锂资源的战略布局，有利于更好推进阿根廷锂盐湖项目未来的开发、建设以及投产，更好更快地实施新能源515规划，进一步提升公司的核心竞争力和持续盈利能力。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为78.42亿、105.62亿、117.63亿；归母净利润分别为5.10亿元、20.53亿元、21.17亿元，对应EPS分别为0.65元、2.42元、2.50元，对应PE分别为24.38倍、6.57倍、6.37倍。鉴于公司未来发展前景良好，且成长明确，竞争力突出，我们给予“增持评级”。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）8739.047841.5610562.2311763.34 增长率(%) 0.78% -10.27% 34.70% 11.37% EBITDA（百万元）485.70766.162539.082605.29 归属母公司净利润（百万 86.30509.822053.512116.87 元）增长率(%) -81.81% 490.75% 302.79% 3.09% EPS(元/股) 0.12 0.65 2.42 2.50 市盈率（P/E） 111.92 24.38 6.57 6.37 市净率（P/B） 2.05 2.08 1.68 1.33 EV/EBITDA 25.83 17.45 5.09 4.25 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 锂盐价格波动 产能及下游需求不及预期 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 179.87 1101.48 1882.88 2276.15 净利润 5.67 517.59 2084.78 2149.11 折旧摊销 360.62 323.84 335.52 353.87 营运资金变动 -433.30 217.51 -556.72 -242.63 其它 246.88 42.54 19.30 15.80 投资活动现金流 -444.75 -205.84 -223.20 -265.35 资本支出 -523.38 -129.33 -184.86 -234.09 投资变动 56.65 -41.25 -33.25 -33.25 其他 21.98 -35.25 -5.09 2.00 筹资活动现金流 461.12 312.37 222.11 -8.36 银行借款 1548.73 450.66 370.33 150.56 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 490.03 0.00 0.00 0.00 其他 -1577.64 -138.29 -148.22 -158.92 现金净增加额 196.91 1208.02 1881.79 2002.44 期初现金余额 295.96 822.36 2030.38 3912.17 期末现金余额 492.87 2030.38 3912.17 5914.61 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产4616.41 5301.57 7868.12 10328.13 货币资金822.36 2030.38 3912.17 5914.61 应收及预付1227.92 1144.58 1489.89 1656.07 存货1907.32 1605.84 1785.24 2034.04 其他流动资产658.80 520.77 680.83 723.41 非流动资产6181.76 6168.64 6196.29 6261.66 长期股权投资33.37 46.55 59.73 72.91 固定资产3879.27 3774.74 3727.92 3722.74 在建工程467.29 458.93 451.32 437.87 无形资产1338.70 1383.39 1416.26 1451.21 其他长期资产463.14 505.04 541.06 576.93 资产总计10798.16 11470.21 14064.41 16589.80 流动负债4228.50 4116.07 4576.84 4904.75 短期借款2377.27 2557.79 2878.12 2978.68 应付及预收710.91 759.95 780.62 890.49 其他流动负债1140.32 798.32 918.10 1035.58 非流动负债431.97 341.90 391.83 441.76 长期借款321.00 231.00 281.00 331.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债110.97 110.90 110.83 110.76 负债合计4660.46 4457.97 4968.67 5346.51 实收资本780.78 780.78 780.78 780.78 资本公积2043.95 2043.95 2043.95 2043.95 留存收益2278.08 3144.85 5197.08 7312.40 主要财务比率 归属母公司股东权5113.02 5979.80 8032.03 10147.35 少数股东权益1024.67 1032.44 1063.71 1095.94 负债和股东权益10798.16 11470.21 14064.41 16589.80 利润表（百万元） 至12月31日2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入8739.04 7841.56 10562.23 11763.34 营业成本7962.19 6756.10 7473.03 8524.94 税金及附加86.93 72.00 99.62 110.98 销售费用114.28 108.61 141.97 159.00 管理费用269.57 236.37 318.98 356.30 研发费用296.85 226.17 325.06 360.70 财务费用108.13 90.37 95.19 103.03 资产减值损失-131.67 1.32 0.80 0.84 公允价值变动收益17.52 0.00 0.00 0.00 投资净收益-26.37 -19.60 10.56 17.65 资产处置收益8.70 4.36 6.88 7.97 其他收益164.86 148.90 203.06 224.52 营业利润-102.25 486.92 2329.69 2399.36 营业外收入195.22 200.00 205.00 215.00 营业外支出85.01 78.00 82.00 86.00 利润总额7.96 608.92 2452.69 2528.36 所得税2.30 91.34