捌千错盐湖首批碳酸锂装车，国内外锂资源项目并行推进

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2022年10月27日 捌千错盐湖首批碳酸锂装车，国内外锂资源项目并行推进 金圆股份(000546) 评级： 买入 股票代码： 000546 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 22.11/9.3 目标价格： 总市值(亿) 105.56 最新收盘价： 13.52 自由流通市值(亿) 96.19 自由流通股数(百万) 711.47 事件概述： 2022年10月27日，公司发布2022年三季报，前三季度实现营收43.87亿元，同比下降38.91%，实现归母净利润2.25亿元，同比下降35.67%；其中单三季度实现营收15.84亿元，同比下降38.31%，实现归母净利润 2.00亿元，同比增长32.92%。 分析判断: ►成功剥离建材水泥行业，聚焦拓展锂资源业务。 2022年前三季度，公司营收同比下降38.91%，主要系受疫情影响，建材业务量价齐跌；固危废资源综合化利 用产品结构调整，营收下降较大。公司于2022年1月26日发布公告，拟筹划出售青海互助金圆水泥有限公 司100.00%股权。6月21日，公司公告称，公司于2022年06月12日至2022年6月17日期间根据挂牌方案 进行第二次公开挂牌，公司控股股东金圆集团在第二轮公开挂牌中摘牌确认，摘牌成交价格为172,440.00万 元，同时受让方承接应付款项134,202.24万元，即本次股权转让交易完成后，公司实际转让获得金额为 306,642.24万元。9月21日金圆股份发布公告，其全资子公司丽水金圆已于2022年9月19日收到第三期股权转让款5亿元，互助金圆100.00%股权已变更至浙江华阅名下，金圆股份不再持有互助金圆股权。至此，金圆股份“二次腾飞”三大举措之一的“择机战略性退出建材水泥行业”已率先达成，之后公司将集中精力和资源聚焦于锂资源业务拓展。 ►捌千错盐湖首批碳酸锂成功装车，疫情管控影响产线建设进程。 138164 9月24日，金圆股份公众号发文称，捌千错盐湖仅历时127天，便全线打通年产2000吨碳酸锂产品线并顺利 产出碳酸锂。10月8日，金圆股份公众号又发布文章称：于10月7日，捌千错项目首批碳酸锂成功装车，这 标志着金圆股份“转型锂业二次腾飞”又一次里程碑式的突破。根据10月25日，证券之星发布的董秘互动 文章公开的消息，目前金圆股份已经完成2000吨/年产线建设，现有设备均已持续投产。此外，捌千错项目 两个年产4000吨共8000吨碳酸锂的车间正在积极建设当中，但由于8月部分时间格尔木市部分地区实行静 态管理，物流限制导致设备运输停滞，公司8000吨/年碳酸锂车间建设进展落后。考虑到公司效率大幅领先 同行，同时公司执行力超强，有信心相信公司将尽早实现1万吨/年产能投放，并快速释放锂盐业务利润。 ►持续推进新能源515规划，海外项目进展顺利 9月1日金圆股份发布公告称，近日子公司浙江金恒旺锂业有限公司指令代理公司辉煌锂业GOLDINKAENERGYS.A.名下的LagunaCaro卡罗矿权项目已按照协议约定全部支付阿根廷LagunaCaro卡罗矿权的转让款2,700万美元，同时GOLDINKA与辉煌锂业根据阿根廷矿业法第325条转让财产的公证转让契据完成签署及交付。为推进LagunaCaro卡罗项目初步勘探阶段工作进度，金恒旺委托中科素化（北京）科技发展有限公司承接勘探阶段的相关技术服务与项目管理工作，双方将通过合作，发挥各自优势，快速推进完成本项目勘探阶段工作。根据金圆股份公众号10月1日文章披露消息：9月，LagunaCaro卡罗锂矿项目按计划高速积极推进中，已于阿根廷卡塔玛卡省完成了与当地服务商签署勘探环评、DEM建模、进一步物探等一系列合同，并于阿根廷首都布宜诺斯艾利斯和卡塔玛卡两地设立了办公处。同时走访了多家钻探公司，就开展勘探工作的实施细节交换了意见，将尽快签署合作协议。9月2日，公司发布关于子公司浙江金恒旺锂业有限公司与HANAQARGENTINA 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 S.A.、HANCHAS.A.签署《排他性尽调协议》的进展公告。公告表示金恒旺近日已完成对阿根廷HANCHA和MinaPayoSalvación帕伊矿权的尽职调查工作，最终决定在交易对手方将MinaPayoSalvación帕伊矿权注入到HANCHA公司后将根据尽调协议所附的"附件A"的主要条款和条件签订具有约束力的HANCHA股份收购的正式协议。交易对手方正在积极推进将MinaPayoSalvación帕伊矿权注入到HANCHA公司，尽快实现收购前提条件达成。公司加速海外项目获取，积极推动海外锂资源项目进程，加快实现公司在新能源材料领域的产业布局和发展，更好更快地实施新能源515规划，进一步提升公司的核心竞争力和持续盈利能力。 ►布局油气田提锂和锂渣提锂，丰富提锂技术增强行业竞争力 9月29日，金圆股份发布公告称，其子公司金圆新能源开发有限公司与成都锦锂新能科技有限公司、南充西南石油大学设计研究院有限责任公司、上海汇锂源科技有限公司、唐毅签署《合作框架协议》，各方将发挥各自优势，共同开发油气田提锂项目。9月30日，金圆股份发布公告称，其子公司金圆新材料有限公司与吴浩先生签署《合作框架协议》。公告中披露吴浩先生及相关的团队专注于锂渣等固废深度处理与高价值综合利用的技术创新，在锂渣提锂方面拥有全套新的处理工艺、核心技术和整体解决方案，已指导公司通过锂渣提锂工业实验，取得了良好的效果。本次协议签订后，双方将发挥各自优势，共同合作开发锂渣提锂及高价值综合处理项目，实现优势互补。目前全国每年锂渣存量很大，且增长趋势明显，锂渣提锂具有较好的市场前景。公司控股子公司目前拥有全套湿法处置固废的相关设施和生产运营团队，正在按照“转型锂业、二次腾飞”的战略发展规划建设国内和海外盐湖锂资源开采项目，布局锂电池回收利用产业。公司陆续布局油气田提锂和锂渣提锂，是遵循公司转型锂业之二次腾飞战略发展规划的要求，有助于保障公司长期稳定发展，提升公司在锂行业的竞争力。 投资建议 公司目前捌千错盐湖提锂项目已完成年产2000吨碳酸锂产线的建设，剩余两个年产4000吨共8000吨碳酸锂的车间也在积极建设中。此外，公司加速在海外锂资源项目的获取和项目进程的推进，更好更快地实施新能源515规划，提升公司的核心竞争力和持续盈利能力。考虑到公司8000吨产线建设受疫情影响有所延后及公司成 功剥离建材水泥业务，我们下调公司营业收入，公司2022-2024年营业收入分别从79.07亿元、109.10亿元、 116.82亿元，下调为53.64亿元、60.44亿元、74.60亿元，分别为同比增长-38.6%、12.7%、23.4%；下调2022年和2023年归母净利润，上调2024年归母净利润，2022-2024年归母净利润分别从4.22亿元、22.05亿元、21.63亿元，调整为3.60亿元、14.14亿元、24.24亿元，分别同比增长316.7%、293.3%、71.4%，EPS分别为0.46/1.81/3.10元/股，对应10月26日收盘价13.52元/股，PE分别为29/7/4X，维持“买入”评级。 风险提示 1）锂盐产能建设不及预期； 2）锂盐价格快速下滑； 3）固废危废处置价格不及预期； 4）环保政策发生重大改变； 5）拟收购西藏阿里锂源矿业开发有限公司49%股权尚未完成，存在不确定性； 6）海外锂资源收购不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8,671 8,739 5,364 6,044 7,460 YoY（%） 6.1% 0.8% -38.6% 12.7% 23.4% 归母净利润(百万元) 474 86 360 1,414 2,424 YoY（%） -5.7% -81.8% 316.7% 293.3% 71.4% 毛利率（%） 14.7% 8.9% 11.8% 34.9% 45.2% 每股收益（元） 0.66 0.12 0.46 1.81 3.10 ROE 10.4% 1.7% 6.7% 20.7% 26.2% 市盈率20.48112.6729.357.464.35 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：晏溶分析师：郁晾分析师：周志璐研究助理：温佳贝 邮箱：yanrong@hx168.com.cn邮箱：yuliang@hx168.com.cn邮箱：zhouzl1@hx168.com.cn邮箱：wenjb@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004SACNO：S1120521050001SACNO：S1120522080002 【华西环保有色&华西建材联合覆盖】 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 8,739 5,364 6,044 7,460 净利润 6 371 1,443 2,499 YoY(%) 0.8% -38.6% 12.7% 23.4% 折旧和摊销 361 173 169 173 营业成本 7,962 4,733 3,937 4,087 营运资金变动 -433 7 1,505 -901 营业税金及附加 87 49 57 70 经营活动现金流 180 262 3,110 1,771 销售费用 114 80 60 75 资本开支 -523 -797 -830 -879 管理费用 270 225 212 224 投资 57 -10 -10 -9 财务费用 108 80 56 60 投资活动现金流 -445 -525 -840 -888 研发费用 297 150 151 149 股权募资 490 -50 0 0 资产减值损失 -132 0 0 0 债务募资 -297 244 251 221 投资收益 -26 283 0 0 筹资活动现金流 461 178 251 221 营业利润 -102 436 1,698 2,940 现金净流量 197 -84 2,522 1,104 营业外收支 110 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 8 436 1,698 2,940 成长能力 所得税 2 65 255 441 营业收入增长率 0.8% -38.6% 12.7% 23.4% 净利润 6 371 1,443 2,499 净利润增长率 -81.8% 316.7% 293.3% 71.4% 归属于母公司净利润 86 360 1,414 2,424 盈利能力 YoY(%) -81.8% 316.7% 293.3% 71.4% 毛利率 8.9% 11.8% 34.9% 45.2% 每股收益 0.12 0.46 1.81 3.10 净利润率 1.0% 6.7% 23.4% 32.5% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 0.8% 3.4% 11.5% 16.3% 货币资金 822 738 3,260 4,364 净资产收益率ROE 1.7% 6.7% 20.7% 26.2% 预付款项 216 125 105 109 偿债能力 存货 1,907 459 853 509 流动比率 1.09 1.01 1.20 1.64 其他流动资产 1,671 2,304 614 1,674 速动比率 0.55 0.81 0.93 1.45 流动资产合计 4,616 3,627 4,832 6,656 现金比率 0.19 0.21 0.81 1.08 长期股权投资 33 44 54 63 资产负债率 43.2% 38.3% 36.0% 30.2% 固定资产 3,879 3,945 3,991 4,027 经营效率 无形资产 1,339 1,901 2,520 3