拟现金收购阿里锂源15%股权，捌千错盐湖首批精制碳酸锂成功交付

证券研究报告|公司点评报告 2022年12月19日 拟现金收购阿里锂源15%股权，捌千错盐湖首批精制碳酸锂成功交付 金圆股份(000546) 评级： 买入 股票代码： 000546 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 22.11/9.9 目标价格： 总市值(亿) 106.81 最新收盘价： 13.68 自由流通市值(亿) 97.33 自由流通股数(百万) 711.47 事件概述： 2022年12月19日晚间，公司发布公告称，公司子公司金藏圆拟以自有或自筹资金购买刘燕、柳拓、加布合计持有西藏阿里锂源矿业开发有限公司15%股权。 分析判断: ►公司子公司拟现金先收购阿里锂源15%股权，后续34%股权择机全部收购。 早在2022年6月7日，公司就公告过，拟通过发行股份及支付现金的方式购买刘燕、柳拓、加布合计持有西藏阿里锂源矿业开发有限公司49%股权。但由于西藏地区疫情影响严重，现场尽调及资料收集工作无法在有效期内按原计划完成，同时由于交易双方无法当面交流，深入沟通关键条款，公司于2022年12月12日公告，终止该收购。疫情管控政策放开以后，公司立刻投入工作，重新协商敲定新的收购方案，子公司西藏金藏圆锂业有限公司拟以自有或自筹资金受让刘燕、柳拓、加布合计持有的阿里锂源15%股权，交易价款约为2.02亿元。针对剩余的34%股权，子公司金藏圆承诺将在双方商定的合适时机发起新的增持方案予以全部收购，增持方案包括但不限于发行股份进行换股、现金收购等。目前，公司通过金藏圆持有阿里锂源51%股权，一旦上述收购全部完成，公司仍将持有阿里锂源100%股权，与原先公司布局锂盐业务规划的目标一致。金圆股份一直以来的高效率工作风格，让我们有理由相信公司会加速收购事项，尽早实现阿里锂源的100%控股。 ►超高执行效率，捌千错盐湖仅用时8个月成功交付精制碳酸锂。 12月19日，金圆股份公众号发文称，捌千错盐湖首批精制碳酸锂产品终于抵达四川省汶川县漩口镇，成功交付 给雅化锂业科技。2022年4月10日，捌千错盐湖2000吨/年碳酸锂产线开工，5月20日首批电化学脱嵌装置安装成功，并顺利产出合格富锂液；5月25日首吨粗制磷酸锂出产；8月25日，年产2000T碳酸锂产品线全线打通并顺利批量产出碳酸锂；10月7日，首批碳酸锂成功装车并启运格尔木；12月18日，首批精制碳酸锂产品成功交付给雅化锂业科技。从建设到精制碳酸锂成功交付仅用时8个月，效率行业内遥遥领先。此外，捌千错项目 两个年产4000吨共8000吨碳酸锂的车间正在积极建设当中，但由于8月初开始，西藏疫情开始升级，物流限制 导致设备运输停滞，公司8000吨/年碳酸锂车间建设进展落后，但其中一个4000吨电化学脱嵌设备3号厂房主体结构已基本建设完成，暖气管道已接近安装完毕，可开始电化学脱嵌设备的发运和安装工作。考虑到公司效率大幅领先同行，同时公司执行力超强，有信心相信公司将尽早实现1万吨/年产能投放，并快速释放锂盐业务利润。 ►海外项目进展超预期，新能源515规划有序推进中 根据金圆股份公众号12月1日文章披露消息：公司首个海外锂资源项目LagunaCaro卡罗项目超计划提前完成了物探野外勘察工作，并顺利取得物探报告，同时已展开详细的钻探环评和设计工作。11月12日金圆股份发布公告，关于子公司浙江金恒旺锂业（香港）有限公司与HANCHA及其股东HANAQ签订《HANCHA股权买卖合同》，HANAQ已按照约定将MinaPayoSalvación帕伊项目矿权注入到HANCHA公司。金恒旺香港使用自有资金248万美元购买HANCHA100%股权，本次购买完成后公司将持有HANCHA100%股权，并通过HANCHA持有MinaPayo 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Salvación帕伊项目矿权。公司加速海外项目获取，积极推动海外锂资源项目进程，加快实现公司在新能源材料领域的产业布局和发展，更好更快地实施新能源515规划，进一步提升公司的核心竞争力和持续盈利能力。 投资建议 公司目前捌千错盐湖提锂项目已完成年产2000吨碳酸锂产线的建设，剩余两个年产4000吨共8000吨碳酸锂的车间也在积极建设中。此外，公司加速在海外锂资源项目的获取和项目进程的推进，更好更快地实施新能源515规划，提升公司的核心竞争力和持续盈利能力。我们维持公司盈利预测不变，预计公司2022-2024年营业收入分别为53.64亿元、60.44亿元、74.60亿元，分别为同比增长-38.6%、12.7%、23.4%；2022-2024年归母净利润分别为3.60亿元、14.14亿元、24.24亿元，分别同比增长316.7%、293.3%、71.4%，EPS分别为0.46/1.81/3.10元/股，对应12月19日收盘价13.68元/股，PE分别为30/8/4X，维持“买入”评级。 风险提示 1）锂盐产能建设不及预期； 2）锂盐价格快速下滑； 3）固废危废处置价格不及预期； 4）环保政策发生重大改变； 5）拟收购西藏阿里锂源矿业开发有限公司15%股权尚未完成，存在不确定性； 6）海外锂资源收购不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8,671 8,739 5,364 6,044 7,460 YoY（%） 6.1% 0.8% -38.6% 12.7% 23.4% 归母净利润(百万元) 474 86 360 1,414 2,424 YoY（%） -5.7% -81.8% 316.7% 293.3% 71.4% 毛利率（%） 14.7% 8.9% 11.8% 34.9% 45.2% 每股收益（元） 0.66 0.12 0.46 1.81 3.10 ROE 10.4% 1.7% 6.7% 20.7% 26.2% 市盈率 20.73 114.00 29.70 7.55 4.41 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：晏溶分析师：郁晾 分析师：周志璐 研究助理：温佳贝 邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004 邮箱：yuliang@hx168.com.cnSACNO：S1120521050001 邮箱：zhouzl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522080002 邮箱：wenjb@hx168.com.cn 【华西环保有色&华西建材联合覆盖】 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 8,739 5,364 6,044 7,460 净利润 6 371 1,443 2,499 YoY(%) 0.8% -38.6% 12.7% 23.4% 折旧和摊销 361 173 169 173 营业成本 7,962 4,733 3,937 4,087 营运资金变动 -433 7 1,505 -901 营业税金及附加 87 49 57 70 经营活动现金流 180 262 3,110 1,771 销售费用 114 80 60 75 资本开支 -523 -797 -830 -879 管理费用 270 225 212 224 投资 57 -10 -10 -9 财务费用 108 80 56 60 投资活动现金流 -445 -525 -840 -888 研发费用 297 150 151 149 股权募资 490 -50 0 0 资产减值损失 -132 0 0 0 债务募资 -297 244 251 221 投资收益 -26 283 0 0 筹资活动现金流 461 178 251 221 营业利润 -102 436 1,698 2,940 现金净流量 197 -84 2,522 1,104 营业外收支 110 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 8 436 1,698 2,940 成长能力 所得税 2 65 255 441 营业收入增长率 0.8% -38.6% 12.7% 23.4% 净利润 6 371 1,443 2,499 净利润增长率 -81.8% 316.7% 293.3% 71.4% 归属于母公司净利润 86 360 1,414 2,424 盈利能力 YoY(%) -81.8% 316.7% 293.3% 71.4% 毛利率 8.9% 11.8% 34.9% 45.2% 每股收益 0.12 0.46 1.81 3.10 净利润率 1.0% 6.7% 23.4% 32.5% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 0.8% 3.4% 11.5% 16.3% 货币资金 822 738 3,260 4,364 净资产收益率ROE 1.7% 6.7% 20.7% 26.2% 预付款项 216 125 105 109 偿债能力 存货 1,907 459 853 509 流动比率 1.09 1.01 1.20 1.64 其他流动资产 1,671 2,304 614 1,674 速动比率 0.55 0.81 0.93 1.45 流动资产合计 4,616 3,627 4,832 6,656 现金比率 0.19 0.21 0.81 1.08 长期股权投资 33 44 54 63 资产负债率 43.2% 38.3% 36.0% 30.2% 固定资产 3,879 3,945 3,991 4,027 经营效率 无形资产 1,339 1,901 2,520 3,188 总资产周转率 0.85 0.50 0.53 0.55 非流动资产合计 6,182 6,822 7,499 8,214 每股指标（元） 资产合计 10,798 10,449 12,331 14,870 每股收益 0.12 0.46 1.81 3.10 短期借款 2,377 2,621 2,872 3,093 每股净资产 6.55 6.93 8.74 11.84 应付账款及票据 711 317 544 330 每股经营现金流 0.23 0.34 3.98 2.27 其他流动负债 1,140 636 598 630 每股股利 0.02 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 4,228 3,574 4,013 4,053 估值分析 长期借款 321 321 321 321 PE 114.00 29.70 7.55 4.41 其他长期负债 111 111 111 111 PB 2.05 1.98 1.57 1.16 非流动负债合计 432 432 432 432 负债合计 4,660 4,006 4,445 4,485 股本 781 781 781 781 少数股东权益 1,025 1,036 1,065 1,140 股东权益合计 6,138 6,443 7,886 10,385 负债和股东权益合计 10,798 10,449 12,331 14,870 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 晏溶：2019年加入华西证券，现任环保公用行业首席分析师。华南理工大学环境工程硕士毕业，中级工程师，曾就职于广东省环保厅直属单位，6年行业工作经验+1年买方工作经验+3年卖方经验。2021年入围新财富最佳分析师评选电力及公用事业行业，2021年新浪金麒麟最佳新锐分析师公用事业行业第二名，2021年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第四名；2020年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第三名，2020年同花顺iFind环保行业最受欢迎分析师。 周志璐：2020年加入华西证券，澳大利亚昆士兰大学会计学硕士，两年卖方研究经验。温佳贝：2022年4月加入华西证券，英国布里斯托大学理学硕士，FRMHolder。 黄舒婷：2022年加入华西证券，2年有色金属研究经验，曾就职于招商