2022年中报点评：锂电循环高增不改，装备业务逐步恢复

事件：2022年上半年公司实现营业收入20.75亿元，同比增长25.07%； 归母净利润1.61亿元，同比增长107.37%；扣非归母净利润1.32亿元，同比增长104.05%，符合我们的预期。 锂电循环高增不改，利润同增177%。2022H1公司锂电循环业务营业收入高增114.39%至8.16亿元，毛利率31.99%，同减5.39pct。锂电循环核心子公司金泰阁持续高增，2022H1金泰阁实现营业收入8.12亿元，同增45%，实现净利润2.13亿元，同增177%，表现优异。天奇金泰阁2022H1产出金属钴锰镍合计1451.65金吨。平均回收率达98%；生产碳酸锂986.30吨，同增31%，平均回收率达85%，位居行业领先水平。 2022年三季度核心子公司金泰阁新产能投产，2021下半年，金泰阁启动扩产技改项目，预计将于2022年三季度逐步投产，预计2022年底公司锂电池循环板块整体产能为钴锰镍合计12000金吨/年、碳酸锂5000吨/年。 装备制造业务利润率承压，静待盈利恢复。2022H1公司智能装备业务营业收入同增13.55%至7.10亿元，毛利率15.94%，同减4.10pct；公司智能装备业务新签订单10.03亿元，其中新能源汽车项目占比59%，整车资源有望赋能锂电循环业务。2022H1公司循环装备业务营业收入同增15.89%至2.46亿元，毛利率13.12%，同减11.14pct；循环装备业务新签订单3.14亿元。2022H1公司重工机械营业收入同减27.25%至2.89亿元，毛利率8.67%，同减6.30pct；公司重工机械业务新签2.47亿元。 2022H1受国内疫情影响，该板块毛利空间收窄。公司持续端强化内部管理、降本增效，适时调整采购策略，期待盈利能力恢复。 锂电循环长坡厚雪，公司产能快速扩张&渠道加速布局。锂电循环十五年复增18%，长坡厚雪2035年空间近3000亿。金泰阁2022年下半年产能扩张至5万吨废三元电池；15万吨废磷酸铁锂电池项目一期5万吨预计于2023年二季度建设完毕。龙南经开区项目将落地以废旧锂电池原料为主导，形成三元前驱体3万吨/年和电池级碳酸锂1.2万吨/年的项目。产能快速扩产同时积极布局回收渠道，落地合作包括整车企业（一汽集团）、互联网+电商（京东科技）、轻型车锂电龙头（星恒电源）、电池相关金融科技服务企业（海通恒信）、汽车后市场服务企业（广州华胜）保障项目产能利用率。 盈利预测与投资评级：我们维持之前的预测2022-2024年归母净利润3.49/5.58/6.53亿元，对应2022-2024年EPS分别为0.92/1.47/1.72元。 当前市值对应2022-2024年PE 23.9/ 14.9/ 12.8倍。维持“买入”评级风险提示：新能源车销售不及预期，项目进度不及预期，竞争加剧 事件： 2022年上半年公司实现营业收入20.75亿元，同比增长25.07%；归母净利润1.61亿元，同比增长107.37%；扣非归母净利润1.32亿元，同比增长104.05%，符合我们预期；加权平均ROE同比提高3.54pct，至7.21%。 1.锂电循环高增不改，装备业务逐步恢复 整体利润同增107%，锂电循环业务高增不改。2022年上半年公司实现营业收入20.75亿元，同比增长25.07%；归母净利润1.61亿元，同比增长107.37%；扣非归母净利润1.32亿元，同比增长104.05%；加权平均ROE同比提高3.54pct，至7.21%。锂电循环核心子公司金泰阁持续高增，2022H1金泰阁实现营业收入8.12亿元，同增45%，实现净利润2.13亿元，同增177%。 锂电循环板块盈利能力增强，装备制造业务逐步扭亏。2022H1公司毛利率/销售净利率20.87%/ 7.60%，毛利率/销售净利率分别同比提升0.38pct/ 3.33pct，盈利能力持续提升。分业务来看： 1）锂电循环：收入高增单位盈利翻倍，产能落地&渠道持续扩张。2022H1公司锂电循环业务营业收入高增114.39%至8.16亿元，毛利率31.99%，同减5.39pct。天奇金泰阁2022H1产出金属钴锰镍合计1451.65金吨。平均回收率达98%；生产碳酸锂986.30吨，同增31%，平均回收率达85%，位居行业领先水平。锂电循环是公司重点布局业务。受益于新能源汽车及储能市场快速发展，锂电池产业链整体景气度持续提升，下游客户对钴、锂、镍产品的需求强劲增长。2022年三季度核心子公司金泰阁新产能投产，2021下半年，金泰阁启动扩产技改项目，预计将于2022年三季度逐步投产，预计2022年底公司锂电池循环板块整体产能为钴锰镍合计12000金吨、碳酸锂5000吨。公司积极布局磷酸铁锂产能，将于2022年新建磷酸铁锂回收处理产能，项目整体规划产能为年处理废旧磷酸铁锂电池15万吨，其中2022年二季度率先启动建设一期项目（处理规模5万吨），主要产品为碳酸锂及磷酸铁。公司集结各方资源布局电池回收渠道，将深度绑定电池生产企业、电池应用企业、联合资源回收企业、电池相关金融科技服务企业、汽车后市场服务企业、互联网与电商平台，为后续锂电循环业务发展提供稳定原料保障。 2）智能装备：增长稳健利润率略降，整车资源有望赋能锂电循环业务。2022H1公司智能装备业务营业收入同增13.55%至7.10亿元，毛利率15.94%，同减4.10pct。2022H1，公司智能装备业务新签订单10.03亿元，其中新能源汽车项目占比59%。2022H1，公司中标理想汽车（北京/重庆）、特斯拉（上海）、长安汽车（南京）、比亚迪等大型项目。 随着新能源汽车市场蓬勃发展，汽车行业进入新一轮资本开支周期，公司在汽车智能装备市场积累丰富经验，助力公司在新能源汽车装备市场保持领先地位。公司于汽车产业链深耕多年，有望赋能公司锂电循环业务，促进公司锂电循环业务与整车汽车形成合作。 4）循环装备：湖北力帝毛利率下滑，宁波回收有望协同锂电循环业务。2022H1公司循环装备业务营业收入同增15.89%至2.46亿元，毛利率13.12%，同减11.14pct。 2022H1年，循环装备业务新签订单3.14亿元。宁波回收改造加入新能源汽车拆解装备，为后续新能源汽车报废提前准备，与公司锂电池循环产业协同发展 5）重工装备：盈利能力受疫情影响较大，期待盈利能力恢复。2022H1公司重工机械营业收入同减27.25%至2.89亿元，毛利率8.67%，同减6.30pct。2022H1，公司重工机械业务新签2.47亿元。2022H1国内疫情反复且各地防疫措施严格，国内风电设备供应链整体不稳定，风电设备需求不足，导致该板块毛利空间收窄。公司持续端强化内部管理、降本增效，适时调整采购策略，期待盈利能力恢复。 期间费用控制良好，期间费用率下降。2022年上半年公司期间费用同比增长0.92%至2.66亿元，期间费用率下降1.42pct至12.81%。其中，销售、管理、研发、财务费用同比分别减少9.53%、增加15.63%、增加1.14%、减少25.21%至0.3亿元、1.2亿元、0.81亿元、0.34亿元；销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.35pct、下降0.25pct、下降0.42pct、下降0.82pct至1.47%、9.69%、3.89%、1.65%。 2.资产负债率稳定营运效率提升，净资产收益率提升3.5pct 2022年上半年公司资产负债率为64.98%，同比上升1.18pct，较年初上升0.3pct。 2022年上半年公司应收账款同比增长10.21%至9.7亿元，应收账款周转天数同比减少14.98天至79.67天；存货同比增长9.92%至11.18亿元，存货周转天数同比增加4.76天至120.62天；应付账款同比增长42.9%至11.51亿元，应付账款周转天数同比增加13.7天至123.1天，使净营业周期同比减少23.92天至77.19天。 2022年上半年公司加权平均净资产收益率同比上升3.54pct至7.21%。对ROE采用杜邦分析可得，2022年上半年公司销售净利率为7.6%，同比上升3.34pct，总资产周转率为0.32（次）,同比上升0.01（次），权益乘数从2021年上半年的3.01下降至2022年上半年的3。 3.现金流表现稳健 现金流表现稳健。2022年上半年1）公司经营活动现金流净额-1.79亿元，同比减少710.33%，主要系报告期内核心子公司天奇金泰阁业务规模提升，客户票据回款占比提升，票据收支不体现在现金流量表中所致；2）投资活动现金流净额-1.66亿元，同比减少182.93%，主要系报告期内核心子公司天奇金泰阁技改扩能项目土建投入增加导致购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增加所致；3）筹资活动现金流净额3.05亿元，同比增加2039.9%，主要系报告期内取得借款收到的现金增加所致。 4.锂电循环长坡厚雪，公司产能快速扩张&渠道加速布局 十五年复增18%，长坡厚雪2035年空间近3000亿。锂电循环市场空间分别按照四种金属材料（碳酸锂、硫酸镍、硫酸钴、硫酸锰）在2019年、2020年、2021年和现价（2022/2/9）的价格中位数，我们预计2022年电池回收利用83GWh对应市场空间分别为138亿元/131亿元/208亿元/351亿元，2030年电池回收利用市场空间分别为533亿元/473亿元/752亿元/1387亿元，2035年电池回收利用市场空间分别为1090亿元/937亿元/1505亿元/2946亿元。参考现价情形，不考虑金属价格变动，2020-2025年市场空间五年复合增长22.3%，2020-2030年市场空间十年复合增长18.9%，2020-2035年市场空间十五年复合增长18.0%。 图1：电池回收市场空间十五年复增18% 公司锂电循环产能快速扩张。1）公司全资子公司金泰阁为锂电循环业务核心主体，截至2021年12月31日，金泰阁拥有废三元锂电池处置产能2万吨/年，对应产品产能为碳酸锂2000吨/年与钴镍锰3500金吨/年。金泰阁于2021年下半年启动技改扩产项目，预计2022年三季度投产，项目投产后，金泰阁将形成废三元锂电池处置产能5万吨/年，对应产品产能为碳酸锂5000吨/年与钴镍锰12000金吨/年。2）公司于2022年4月公告年处理15万吨磷酸铁锂电池环保项目，一期将形成废磷酸铁锂电池处置产能5万吨/年，对应产品为碳酸锂2500吨/年与磷酸铁11000吨/年，预计2023年二季度建设完毕。一期项目建设完成后，公司将根据实际情况建设二期项目，二期项目将形成废磷酸铁锂电池处置产能10万吨/年，对应产品为碳酸锂5000吨/年与磷酸铁22000吨/年。 3）公司于2021年6月，公告签订意向性投资项目框架合同，将于龙南经开区落地以废旧锂电池原料为主导，形成三元前驱体3万吨/年和电池级碳酸锂1.2万吨/年的项目。 公司锂电循环产能快速扩产，布局高景气度赛道。 图2：公司锂电循环产能规划 技术与渠道为锂电循环核心竞争力，公司积极布局废料回收渠道保障产能利用率。 公司集结各方资源布局电池回收渠道，将深度绑定电池生产企业（电池厂、正极材料厂）、电池应用企业（汽车整车厂、小动力电池应用商、储能企业）、联合资源回收企业（社会贸易商、废电池初加工企业、报废汽车回收拆解企业）、电池相关金融科技服务企业（换电企业、电池银行、电池租赁、保险公司）、汽车后市场服务企业（大型汽修连锁企业、4S店）、互联网与电商平台（京东科技）。战略合作已逐步落地，包括1）与整车企业一汽集团全资子公司一汽资产合作，拟在动力电池回收利用及汽车核心零部件再制造等领域构建深度的合作关系；2）与互联网巨头京东集团全资子公司京东科技合作，共同搭建废旧锂电池“互联网+回收”平台，建立覆盖全国的废旧锂电池回收服务网络；3）与电池生产及应用企业星恒电源合作，公司合作轻型车锂电池龙头，共同打造废旧动力电池回收体系，深入锂