捌千错盐湖已产出精制碳酸锂，年底有望达成万吨产能

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2022年08月25日 捌千错盐湖已产出精制碳酸锂，年底有望达成万吨产能 138208 金圆股份(000546) 评级： 买入 股票代码： 000546 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 22.11/6.7 目标价格： 总市值(亿) 138.82 最新收盘价： 17.78 自由流通市值(亿) 127.01 自由流通股数(百万) 714.34 事件概述： 2022年8月25日，公司发布半年报，报告期公司实现营收28.04亿元，同比下降39.25%(调整后，下同)；归 母净利润2429万元，同比下降87.88%；扣非净利润亏损1409万元，同比由盈转亏；基本每股收益0.0311元。 分析判断: ►战略性退出建材水泥行业，聚焦拓展锂资源业务。 2022H1，公司营收同比下降39.25%，主要系受疫情影响，建材业务量价齐跌；固危废资源综合化利用产品结构调整，营收下降较大。其中建材水泥业务实现营收8.00亿元，同比下滑26.76%；环保业务实现营收19.91亿元，同比下滑39.56%。报告期内，基于房地产行业景气度下降及考虑公司实际情况，公司战略性退出传统建材水泥业务。公司于2022年1月26日发布公告，拟筹划出售青海互助金圆水泥有限公司100.00%股权。公 司于2022年06月12日至2022年6月17日期间根据挂牌方案进行第二次公开挂牌，公司控股股东金圆集团 在第二轮公开挂牌中摘牌确认，摘牌成交价格为172,440.00万元，同时受让方承接应付款项134,202.24万 元，即本次股权转让交易完成后，公司实际转让获得金额为306,642.24万元。公司于2022年6月23日召开了第十届董事会第十七次会议审议通过《金圆环保股份有限公司关于全资子公司签署附条件生效的〈股权转让协议〉暨关联交易的议案》，并于2022年7月11日召开的2022年第二次临时股东大会审议通过了上述议案，实现了剥离建材业务的战略目标。本次交易完成后，公司将调整产业结构及优化资产结构，集中精力和资源聚焦于锂资源业务拓展。 ►捌千错盐湖已产出精制碳酸锂，年底有望达成万吨产能。 根据公司半年报披露，2022H1，公司完成了2000吨碳酸锂车间的建设暨首批电化学脱嵌装置的安装调试任 务，捌千错盐湖已于7月产出合格的精制碳酸锂产品。回顾捌千错盐湖提锂项目的建设历程，2022年1月6 日公司公告，其控股子公司锂源矿业拟投资8亿元建设“捌千错盐湖万吨级锂盐项目”，碳酸锂设计年产能 10000吨，到7月短短半年时间就已经成功产出合格精制碳酸锂，建成进展及执行效率行业领先。7月1日， 公司公众号发文称，在年产2000吨车间成功建设的基础上，捌千错项目两个年产4000吨共8000吨碳酸锂的 车间已于2022年6月26日完成了各项准备工作并同时开工，计划于2022年9月中旬完成土建工程和配套设 施建设，分模组及时安装调试电化学脱嵌装置后，计划于12月底全面投产，届时捌千错盐湖将达成1万吨/年的产能。同时公司筹划通过发行股份及现金支付方式收购阿里锂源剩余49%股权，使得上市公司持有捌千错盐湖的权益比例达到100%，增厚上市公司业绩。 ►持续推进新能源515规划，海外首个盐湖项目落地 2022H1，公司组织多支团队多方面洽谈海外锂资源项目，尽快推进海外探寻获取锂资源的进程。7月18日，公司公告称，公司子公司浙江金恒旺锂业有限公司通过设立代理公司辉煌锂业收购阿根廷GoldinkaEnergy公司LagunaCaro矿权项目。根据公司公告，LagunaCaro项目位于阿根廷卡塔玛卡（Catamarca）省，靠近HombreMuerto盐沼，占地4500公顷，Goldinka已获得初步勘探许可，并且已完成和依法提交了初步勘探成果报告，目前正在提交投资计划和环境影响报告，申请继续进行深入勘探。预计将在未来3至6个月内获得批准。根据公司公告，辉煌锂业已聘任相关专家对LagunaCaro矿权进行抽样评估，根据抽样结果采用谨慎方法 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 预估，该矿权锂资源含量为50万吨-100万吨。除捌千错盐湖外，这是公司第二个暨海外第一个项目的收购落地，是公司高效执行力的又一力证。7月25日公司公告称，子公司浙江金恒旺锂业有限公司与HANAQARGENTINAS.A.、HANCHAS.A.签署《排他性尽调协议》，金恒旺有意向收购HANCHAS.A.公司100%的股份，包括但不限于在萨尔塔省矿业法院登记的矿权“Mina:PayoSalvación–矿权编号N°22.230”，该矿权位于阿根廷共和国萨尔塔省Cauchari-Olaroz盐湖。金恒旺将在签署本排他性协议后的60天内对HANACHA和MinaPayoSalvación进行尽职调查，以便最终决定是否签订具有约束力的正式协议。根据公告披露的收购后的投资计划及合作方式显示，在正式协议签订后，金恒旺将视勘探结果报告决定MinaPayoSalvación项目的后续开发与运营方案（包括但不限于追加投资50,000,000美元-100,000,000美元，自行开发建设年产量1000吨-2000吨的中试车间）。此次《排他性尽调协议》的签署，有利于推进公司在海外探寻锂资源的进程，加快国外锂资源的储备。下半年公司将加快国内、海外其他项目的建设及批量碳酸锂产品的产出，加快实现公司在新能源材料领域的产业布局和发展，更好更快地实施新能源515规划，进一步提升公司的核心竞争力和持续盈利能力。 投资建议 公司目前捌千错盐湖提锂项目已完成年产2000吨碳酸锂车间的建设暨首批电化学脱嵌装置的安装调试任务， 剩余两个年产4000吨共8000吨碳酸锂的车间已于2022年6月26日完成了各项准备工作并同时开工，计划于 12月底全面投产，达到1万吨/年产能。进入下半年，公司将加快锂盐产能建设，“尽早投产，尽量多产”。行业方，下半年下游逐步迈入旺季，将加速锂盐价格上涨，不排除在2022Q4/2023Q1旺季备货季再创新高。公司产能释放正好赶上锂盐价格高点，有望实现业绩高增长。我们维持之前盈利预测，维持公司2022-2024年营业收入分别为79.07亿元、109.10亿元、116.82亿元，分别为同比增长-9.5%、38.0%、7.1%；归母净利润分别为4.22亿元、22.05亿元、21.63亿元，分别同比增长388.6%、423.0%、-1.9%，EPS分别为0.54/2.82/2.77元/股，对应8月24日收盘价17.78元/股，PE分别为33/6/6X，维持“买入”评级。【华西环保低碳&华西建材联合覆盖】。 风险提示 1）锂盐产能建设不及预期； 2）锂盐价格快速下滑； 3）固废危废处置价格不及预期； 4）环保政策发生重大改变； 5）拟收购西藏阿里锂源矿业开发有限公司49%股权尚未完成，存在不确定性； 6）海外锂资源收购不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8,671 8,739 7,907 10,910 11,682 YoY（%） 6.1% 0.8% -9.5% 38.0% 7.1% 归母净利润(百万元) 474 86 422 2,205 2,163 YoY（%） -5.7% -81.8% 388.6% 423.0% -1.9% 毛利率（%） 14.7% 8.9% 14.0% 29.5% 27.5% 每股收益（元） 0.66 0.12 0.54 2.82 2.77 ROE 10.4% 1.7% 7.8% 28.8% 22.1% 市盈率 26.94 148.17 32.93 6.30 6.42 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：晏溶 研究助理：周志璐 研究助理：温佳贝 研究助理：黄舒婷 邮箱：yanrong@hx168.com.cn 邮箱：zhouzl1@hx168.com.cn 邮箱：wenjb@hx168.com.cn 邮箱：huangst@hx168.com.cn 联系电话： 联系电话： 联系电话： 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 8,739 7,907 10,910 11,682 净利润 6 463 2,273 2,230 YoY(%) 0.8% -9.5% 38.0% 7.1% 折旧和摊销 361 173 169 173 营业成本 7,962 6,801 7,691 8,468 营运资金变动 -433 1,217 -196 -6 营业税金及附加 87 73 103 110 经营活动现金流 180 1,846 2,235 2,396 销售费用 114 110 109 117 资本开支 -523 -795 -825 -879 管理费用 270 237 218 234 投资 57 -10 -10 -9 财务费用 108 102 106 120 投资活动现金流 -445 -805 -835 -888 研发费用 297 198 229 234 股权募资 490 -79 0 0 资产减值损失 -132 0 0 0 债务募资 -297 244 251 221 投资收益 -26 0 0 0 筹资活动现金流 461 149 251 221 营业利润 -102 545 2,674 2,623 现金净流量 197 1,190 1,651 1,729 营业外收支 110 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 8 545 2,674 2,623 成长能力 所得税 2 82 401 393 营业收入增长率 0.8% -9.5% 38.0% 7.1% 净利润 6 463 2,273 2,230 净利润增长率 -81.8% 388.6% 423.0% -1.9% 归属于母公司净利润 86 422 2,205 2,163 盈利能力 YoY(%) -81.8% 388.6% 423.0% -1.9% 毛利率 8.9% 14.0% 29.5% 27.5% 每股收益 0.12 0.54 2.82 2.77 净利润率 1.0% 5.3% 20.2% 18.5% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 0.8% 3.8% 15.8% 13.1% 货币资金 822 2,012 3,663 5,392 净资产收益率ROE 1.7% 7.8% 28.8% 22.1% 预付款项 216 180 205 226 偿债能力 存货 1,907 737 886 901 流动比率 1.09 1.03 1.36 1.64 其他流动资产 1,671 1,390 1,690 1,729 速动比率 0.55 0.77 1.10 1.39 流动资产合计 4,616 4,319 6,444 8,248 现金比率 0.19 0.48 0.77 1.07 长期股权投资 33 44 54 63 资产负债率 43.2% 41.6% 37.0% 33.1% 固定资产 3,879 3,945 3,991 4,027 经营效率 无形资产 1,339 1,901 2,520 3,188 总资产周转率 0.85 0.72 0.87 0.77 非流动资产合计 6,182 6,822 7,499 8,214 每股指标（元） 资产合计 10,798 11,141 13,943 16,462 每股收益 0.12 0.54 2.82 2.77 短期借款 2,377 2,621 2,872 3,093 每股净资产 6.55 6.97 9.79 12.56 应付账款及票据 711 766 915 894 每股经营现金流 0.23 2.36 2.86 3.07 其他流动负债 1,140 816 94