2022年中报点评：龙头地位不可撼动，民建业务未来可期

公司点评|东方雨虹 公司点评|东方雨虹 龙头地位不可撼动，民建业务未来可期 东方雨虹（002271.SZ）2022年中报点评 ●核心结论 事件：公司发布2022年半年度报告，报告期内公司实现营收153.07亿元，同比上升7.57%；归母净利润9.66亿元，同比下降37.13%，基本每股收益0.38元/股。 点评：规模小幅扩张，毛利面临挑战。面对地产行情快速下滑和疫情反复等复杂局面，公司实现营收153.07亿元，同比+7.57%，龙头地位不可 证券研究报告 2022年08月23日 公司评级买入 股票代码002271 前次评级买入 评级变动维持 当前价格35.25 近一年股价走势 撼动。毛利率方面，受制于沥青价格上涨（同比上涨33%）未能及时向东方雨虹中小100 下传导，更重要的是地产下行周期下竞争日趋激烈，毛利率同比由31.6%下降至26.9%。下半年，随着地产市场逐步复苏和产品提价动作顺利推进，毛利率有望环比改善。 民建业务快速放量，积极拥抱零售市场。公司民建集团实现营收32.55亿元，同比增长83%，有望提前完成百亿目标。其中防水涂料同比+50%，瓷砖胶同比+110%，美缝剂等其他品类实现翻倍增长。截至报告期末，“虹哥汇”会员达170余万人；已与2万余家家装公司建立合作；分销 网点15万余家，分销门头3万余家。 现金流减少，收现比略有下滑。公司经营活动净现金流-69.80亿元，同比减少34.89亿元，受原材料价格大幅上涨导致当期采购支出增加较多 （同比+30.58亿元）影响。收现比方面，2022H1公司收现比84.97%，同比下滑3.46pct，由应收账款及票据增长较快（同比+29.27%）所致。 投资建议：面对低迷的行业现状，公司积极拥抱变化，保持规模扩张，地产、非房、民建项目多点开花，于逆势中稳扎稳打，中长期成长逻辑不变。我们预计公司2022-2024年实现营收364.33/432.39/517.55亿元，归母净利润41.98/52.20/64.26亿元，对应EPS1.67/2.07/2.55元/股。 风险提示：地产基建投资不及预期，原材料价格上涨，回款情况不及预期 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 21,730 31,934 36,443 43,239 51,755 增长率 19.7% 47.0% 14.1% 18.6% 19.7% 归母净利润(百万元) 3,389 4,205 4,198 5,220 6,426 增长率 64.0% 24.1% -0.2% 24.4% 23.1% 每股收益（EPS） 1.34 1.67 1.67 2.07 2.55 市盈率（P/E） 26.2 21.1 21.2 17.0 13.8 市净率（P/B） 5.7 3.4 3.0 2.6 2.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 7% 2% -3% -8% -13% -18% -23% -28% 2021-082021-122022-04 分析师 李华丰S0800521070003 18516181967 lihuafeng@research.xbmail.com.cn 相关研究 东方雨虹：Q1业绩符合预期，防水龙头韧性突出—东方雨虹（002271.SZ）2022年一季报点评2022-04-29 东方雨虹：护城河持续拓宽，全渠道、多品类凸显成长性—东方雨虹（002271.SZ）首次覆盖报告2022-04-25 索引 内容目录 规模小幅扩张，毛利面临挑战3 民建业务快速放量，积极拥抱零售市场4 现金流减少，收现比略有下滑4 图表目录 图1：2018-2022H1公司营收及增速3 图2：2018-2022H1公司毛利率及净利率3 图3：2018-2022H1防水卷材营收及增速3 图4：2018-2022H1防水卷材毛利率3 图5：2018-2022H1防水涂料营收及增速4 图6：2018-2022H1防水涂料毛利率4 图7：2018-2022H1公司经营活动产生的现金流量净额4 图8：2018-2022H1公司收现比4 规模小幅扩张，毛利面临挑战 报告期内，面对地产行情快速下滑和疫情反复等复杂局面，公司实现营收153.07亿元，同比上升7.57%，龙头地位不可撼动。其中防水卷材、防水涂料和防水施工实现营收71.03、 55.66和14.39亿元，同比+1.1%、+19.9%和+0.7%。毛利率方面，一方面沥青价格上涨未能及时向下传导，另一方面地产下行周期下竞争日趋激烈，毛利率同比由31.6%下降至26.9%。下半年，随着地产市场逐步复苏和产品提价动作顺利推进，毛利率有望环比改善。 图1：2018-2022H1公司营收及增速图2：2018-2022H1公司毛利率及净利率 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 2018H12019H12020H12021H12022H1 营业收入（万元）yoy 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2018H12019H12020H12021H12022H1 毛利率净利率 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图3：2018-2022H1防水卷材营收及增速图4：2018-2022H1防水卷材毛利率 60.0% 45% 50.0% 40% 40.0% 35% 30.0% 30% 20.0% 25% 10.0% 20% 800,000 600,000 400,000 200,000 0 2018H12019H12020H12021H12022H1 营业收入（万元）yoy 0.0% 15% 2018H12019H12020H12021H12022H1 毛利率 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图5：2018-2022H1防水涂料营收及增速图6：2018-2022H1防水涂料毛利率 600,000 500,000 400,000 300,000 100.0% 80.0% 60.0% 200,000 30% 100,000 20.0% 25% 0 0.0% 20%15% 40.0% 50% 45% 40% 35% 营业收入（万元）yoy 2017H22018H12019H12020H12021H12022H1 毛利率 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 民建业务快速放量，积极拥抱零售市场 报告期内，公司民建集团实现营收32.55亿元，同比增长83%，有望提前完成百亿目标。其中防水涂料同比增长50%，瓷砖胶同比增长110%，美缝剂等其他品类实现翻倍增长。截至报告期末，“虹哥汇”会员达170余万人；已与500多家大型装饰公司、2万余家家 装公司建立合作关系；经销商已近4000家，分销网点15万余家，分销门头3万余家。 现金流减少，收现比略有下滑 报告期内，公司经营活动净现金流-69.80亿元，同比减少34.89亿元，受原材料价格大幅上涨导致当期采购支出增加较多（同比+30.58亿元）影响。收现比方面，2022H1公司收现比84.97%，同比下滑3.46pct。报告期末公司应收账款及应收票据余额147.48亿元，同比增长29.27%。 图7：2018-2022H1公司经营活动产生的现金流量净额图8：2018-2022H1公司收现比 0 (10) (20) (30) (40) (50) (60) (70) (80) 经营活动产生的现金流量净额（亿元） 105% 2018-06-302019-06-302020-06-302021-06-302022-06-30 100% 95% 90% 85% 80% 75% 2018-06-302019-06-302020-06-302021-06-302022-06-30 销售商品提供劳务收到的现金/营业收入(%) 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 6,016 16,446 17,529 21,599 27,278 营业收入 21,730 31,934 36,443 43,239 51,755 应收款项 10,331 15,099 15,737 19,073 22,803 营业成本 13,681 22,184 25,928 30,484 36,448 存货净额 1,199 1,421 2,805 3,048 3,307 营业税金及附加 186 213 278 329 378 其他流动资产 1,842 2,629 1,831 2,036 2,165 销售费用 1,788 2,218 2,369 2,811 3,364 流动资产合计 19,387 35,595 37,902 45,756 55,553 管理费用 1,724 2,204 2,533 3,003 3,562 固定资产及在建工程 5,467 7,704 8,172 8,420 8,705 财务费用 380 232 567 664 745 长期股权投资 166 187 187 187 187 其他费用/（-收入） (232) (214) (291) (345) (490) 无形资产 1,491 1,654 1,851 2,115 2,309 营业利润 4,204 5,098 5,059 6,293 7,748 其他非流动资产 1,335 4,594 4,369 4,452 4,457 营业外净收支 (48) 2 27 32 38 非流动资产合计 8,459 14,138 14,579 15,174 15,658 利润总额 4,155 5,100 5,086 6,325 7,787 资产总计 27,847 49,733 52,481 60,929 71,210 所得税费用 769 887 884 1,100 1,354 短期借款 2,525 6,128 3,915 4,189 4,744 净利润 3,387 4,213 4,202 5,225 6,433 应付款项 9,407 14,608 15,872 19,098 22,609 少数股东损益 (2) 9 4 5 6 其他流动负债 200 375 192 256 274 归属于母公司净利润 3,389 4,205 4,198 5,220 6,426 流动负债合计 12,132 21,111 19,979 23,543 27,627 长期借款及应付债券 480 1,165 1,511 1,879 2,346 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 404 774 518 565 619 盈利能力 长期负债合计 883 1,939 2,030 2,444 2,965 ROE 27.8% 20.6% 14.9% 16.2% 17.2% 负债合计 13,016 23,050 22,009 25,988 30,592 毛利率 37.0% 30.5% 28.9% 29.5% 29.6% 股本 2,349 2,521 2,520 2,520 2,520 营业利润率 19.3% 16.0% 13.9% 14.6% 15.0% 股东权益 14,831 26,684 30,472 34,942 40,619 销售净利率 15.6% 13.2% 11.5% 12.1% 12.4% 负债和股东权益总计 27,847 49,733 52,481 60,929 71,210 成长能力营业收入增长率 19.7% 47.