用户订阅业务保持强劲，信创业务未来有望回暖

2022年9月29日 何利超 H70529@capital.com.tw 目標價(元)240 公司基本資訊 產業別计算机 A股价(2022/9/29)205.00 上证指数(2022/9/29)3041.20 股價12個月高/低301.95/154.46 總發行股數(百萬)461.22 A股數(百萬)218.22 A市值(億元)447.35 主要股東KingsoftWPSCorporationLimited(52.71%) 每股淨值(元)17.41 一個月三個月一年股價漲跌(%)17.812.5-22.0 近期評等出刊日期前日收盤評等2022-04-26130.50買進 產品組合 辦公服務訂閱44.68% 机构业务42.96% 互聯網廣告推廣服務12.37% 機構投資者占流通A股比例 基金17.5% 一般法人54.1% 股價相對大盤走勢 金山办公(688111.SH)BUY買進 用户订阅业务保持强劲，信创业务未来有望回暖事件： 公司2022年上半年度营业收入17.92亿元，较上年同期增长14.5%，归属于上市公司股东的净利润5.2亿元，较上年同期-5.3%。公司Q2单季度收入9.23亿元，同比+16.6%；归母净利润2.69亿元，同比+11.4%，业绩相较于一季度有了显著改善。公司C端用户订阅业务强劲，信创业务短期受疫情和采购节奏影响承压，未来有望快速回暖，给予“买进”评级。 用戶訂閱業務保持強勁，信创业务静待回暖：上半年分业务看，订阅业务增长较快，收入达12.4亿元（+42.9%）。其中，国内个人订阅业务收入9.4亿元（+40.5%），国内机构订阅及服务业务收入3.0亿元（+51.1%），用户订阅业务保持强劲，贡献营收端大部分增量；国内机构授权业务收 入4.2亿元（-10.96%），主要受到疫情和信创节奏的影响，导致上半年党政信创采购较少，预计未来随着疫情影响退散和党政信创进入常态化采购阶段，信创业务有望快速回暖。 用户粘性持续提升，C端月活、付费率等数据表现优异：月活数据来看，2022H1主要产品月活5.7亿，同比增长13.77%，WPSOfficePC版月活2.32亿，同比增长16.58%，WPSOffice移动版月活3.34亿，同比增长12.84%。累计年度付费个人用户数2856万人，同比增长30.5%，付费率达5.01%，较2021年末提升了0.35个百分点。公司月活水平持续稳固向好，同时付费渗透率进一步增长，体现出公司C端产品用户粘性的持续提升。 坚持“云与协作”大战略方向，占据数字经济重要生态位：我国目前正大力推动发展数字经济，企业“数字化+云”转型是大势所趋，叠加疫情影响，“云办公”模式普及度大幅提升。乘势而起，公司数字办公平台实现快速推广，上半年新增服务政企客户1838家，推动数字办公平台收 入同比增长51%，并且为多地党政机关、各大知名国企客户和多行业知名民营客户提供“云办公”数字化转型解决方案。我们认为公司“云与协作”战略已取得积极成效，在数字经济发展的大趋势下，公司作为办公软件龙头，有望获得长足发展。 盈利預期：我们预计公司2022-2023年净利润为11.86亿和15.75亿元，YOY分别为+13.90%和+32.82%；EPS分别为2.57元和3.42元，当前股价对应A股2022和2023年P/E为80倍和60倍，维持“买进”建议。 风险提示：1、信创订单不及预期；2、用户月活数量不及预期；3、付费转化率不及预期。 年度截止12月31日 2019 2020 2021 2022F 2023F 純利(Netprofit) RMB百萬元 400.58 878.14 1041.25 1185.94 1575.13 同比增減 ％ 28.94% 119.22% 18.57% 13.90% 32.82% 每股盈餘(EPS) RMB元 0.87 1.90 2.25 2.57 3.42 同比增減 ％ 0.69% 119.22% 18.32% 14.09% 32.82% A股市盈率(P/E) X 236 108 91 80 60 股利(DPS) RMB元 0.30 0.60 0.60 0.70 0.80 股息率(Yield) ％ 0.15% 0.29% 0.29% 0.34% 0.39% 【投資評等說明】 評等定義 強力買進（StrongBuy）潛在上漲空間≥35% 買進（Buy）15%≤潛在上漲空間<35% 區間操作（TradingBuy）5%≤潛在上漲空間<15% 無法由基本面給予投資評等 中立（Neutral） 預期近期股價將處於盤整建議降低持股 附一：合幷損益表 百萬元 2019 2020 2021 2022F 2023F 營業收入 1580 2261 3280 3999 5371 經營成本 228 278 429 536 665 營業稅金及附加 16 23 35 40 54 銷售費用 345 483 695 760 1063 管理費用 734 923 1408 1899 2455 財務費用 (3) (9) (17) (24) (27) 資產減值損失 (0) 0 (0) 0 0 投資收益 50 118 (1) 50 50 營業利潤 402 935 1121 1258 1671 營業外收入 0 1 4 4 4 營業外支出 (5) 0 6 1 1 利潤總額 406 936 1119 1261 1674 所得稅 6 49 50 50 67 少數股東權益 0 8 28 24 32 歸屬于母公司所有者的淨利潤 401 878 1041 1186 1575 附二：合幷資產負債表 百萬元 2019 2020 2021 2022F 2023F 貨幣資金 749 1004 1254 2121 3558 應收帳款 345 398 412 640 859 存貨 1 1 2 3 3 流動資產合計 6681 8088 8694 8677 10420 長期股權投資 22 36 123 25 20 固定資產合計 67 62 88 90 90 在建工程 0 0 0 0 0 非流動資產合計 163 423 1732 620 690 資產總計 6844 8512 10426 9297 11110 流動負債合計 727 1438 2268 1240 1665 非流動負債合計 49 183 378 (727) (674) 負債合計 775 1621 2645 513 991 少數股東權益 0 36 61 85 117 股東權益合計 6069 6891 7780 8785 10119 負債及股東權益合計 6844 8512 10426 9297 11110 附三：合幷現金流量表 百萬元 2019 2020 2021 2022F 2023F 經營活動產生的現金流量淨額 586 1514 1864 1480 1987 投資活動產生的現金流量淨額 (4474) (1116) (1364) (450) (400) 籌資活動產生的現金流量淨額 4449 (141) (247) (160) (150) 現1金及現金等價物淨增加額 562 251 251 870 1437 此份報告由群益證券(香港)有限公司編寫，群益證券(香港)有限公司的投資和由群證益券(香港)有限公司提供的投資服務.不是.個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券(香港)有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠，但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券(香港)有限公司.不對此報告之準確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且不會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券(香港)有限公司，及其分公司及其聯營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何行動。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員不會對使用此份報告後招致之任何損失負任何責任。此份報告內容之資料和意見可能會或會在沒有事前通知前變更。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員或會對此份報告內描述之證¡@持意見或立場，或會買入，沽出或提供銷售或出價此份報告內描述之證券。群益證券(香港)有限公司及其分公司及其聯營公司可能以其戶口，或代他人之戶口買賣此份報告內描述之證¡@。此份報告.不是用作推銷或促使客人交易此報告內所提及之證券。