付费用户增长超30%，订阅业务保持高增长

二季度重回稳定增长。22H1 公司实现收入 17.91 亿元（+14.47%），归母净利润 5.20 亿元（-5.30%），扣非归母净利润 4.12 亿元（-10.22%）。单 Q2来看，公司实现收入 9.23 亿元（+16.63%），归母净利润 2.69 亿元（+11.42%），扣非归母净利润 2.10 亿元（+4.56%）。公司已经逐步过渡去年上半年信创高基数影响，下半年增速有望逐步加快。经营活动净现金流为 6.17 亿元（-19%），主要系公司去年人员高增长，上半年薪酬支出增长较大。公司合同负债达到 15.85 亿元（+50.81%），依然保持较快增长。 费用增长较快，22H1 已严格控制人员增长。公司上半年毛利率为 85.11%，同比下降约 2.9 个百分点。公司在 2021 年人员增长 23.5%，造成了费用的高基数。上半年公司销售、管理、研发费用同比增长-1.18%、52.87%、46.66%。 销售费用下滑，主要系上半年受疫情影响，营销活动减少。管理费用增长较快，主要是费用中股份支付达到 0.80 亿元（+370%）。研发费用高增长，主要系研发人员同比增长了 46%人。公司人员增长主要发生在 21 年下半年，2022H1 公司总人数相比 21 年底仅增长了 0.5%，人员和费用管控已较为严格。 订阅业务高增长，信创节奏受到政策和疫情扰动。公司个人办公服务订阅收入 9.40 亿元（+40.54%），国内机构订阅收入 2.98 亿元（+51.08%），国内机构授权业务收入 4.20 亿元（-10.96%），互联网广告和其他业务收入 1.34亿元（-41.15%）。上半年订阅业务总收入为 12.37 亿元（+42.94%），收入占比 69%，占比同比提升 14 个百分点。 月活同比增长稳定，付费用户保持较高增长。截止 22H1，公司主要产品月度活跃设备数为 5.70 亿（+13.77%），环比 Q1 下降约 200 万：其中 WPS PC 版月活 2.32 亿（+16.58%），环比 Q1 无增长；WPS 移动版月活 3.34 亿（+12.84%），环比 Q1 下降约 200 万。PC 和移动端月活环比增长有所停滞，主要受 2022 上半年 PC 和手机出货量下滑有关，以及正常的经营波动。上半年公司累计年度付费个人用户数达到 2,856 万（+30.53%），增长较快。 风险提示：信创市场增速放缓；协作等创新业务发展不及预期。 投资建议：维持“买入”评级。由于信创业务推进存在不确定性，以及公司主动收缩广告业务，我们下调盈利预测。预计 2022-2024 年营业收入由43.75/57.88/75.95 ， 下调为 40.88/53.92/70.87 亿元 ， 增速分别为25%/32%/31%，归母净利润为 12.76/16.90/22.56 亿元，对应当前 PE 为63/48/36 倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 在一季度同比高基数后，二季度重回稳定增长。单 Q2 来看，公司实现收入 9.23亿元（+16.63%），归母净利润 2.69 亿元（+11.42%），扣非归母净利润 2.10 亿元（+4.56%）。2021 年信创集中在上半年，形成了较高基数。随着公司云协作持续发展，订阅业务保持高增长，下半年收入有望逐步加速。 云协作未来可期，订阅业务有望保持高增长。截至 6 月底，用户通过公有云上传的云文档数量已超 1519 亿份（+39.89%）；对应存储总量已达 270PB（+ 67.84%）公司不断加大数字化办公、端云一体化和移动化办公推动，公司数字办公平台上半年新增服务政企客户 1838 家，带动数字办公平台（云产品）收入同比增长 51%。 国内机构客户授权转订阅进程持续加速，一定程度抵消了信创产业由于疫情带来的影响。 图 1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图 3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 投资建议：由于信创业务推进存在不确定性，以及公司主动收缩广告业务，我们下调盈利预测 。 预计 2022-2024 年营业收入由 43.75/57.88/75.95 ， 下调为40.88/53.92/70.87亿元 ， 增速分别为 25%/32%/31% ， 归母净利润为12.76/16.90/22.56 亿元，对应当前 PE 为 63/48/36 倍，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明