可转债周报：市场成交低迷，股债性分化

固收定期策略 2022年09月25日 固定收益研究团队 市场成交低迷，股债性分化 ——可转债周报 陈曦（分析师）梁吉华（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liangjihua@kysec.cn 证书编号：S0790121120045 相关研究报告 《进军国际市场的胶带行业龙头——永22转债投资价值分析》-2022.7.28 《氯碱化工行业龙头——天业转债投资价值分析》-2022.6.23 《积极拓展风电领域的通用设备制造商——通裕转债投资价值分析》 -2022.6.19 市场回顾：市场成交低迷，股债性分化 转债跌幅小于正股。本周（9.19-9.23）中证转债指数收于408.64点，周下跌0.37%；万得全A下跌1.77%。 本周转债行业多数下跌，涨幅居前的是有色、社服、石油石化，跌幅较大的行业有农林牧渔、建材、医药等行业。从不同维度来看，小规模、高平价、中等评级转债表现较好。 个券涨少跌多，本周在431只可交易转债中，123只上涨，2只平盘，306只下跌；转债对应的正股，116只上涨，11只平盘，304只下跌。成交额下降，本周转债市场成交量共1370.25亿元，成交额达2318.56亿元，日均成交额持续下降。 换手率（债券余额/成交量）下降，日平均换手率3.58%，较前周下降0.12pct。转债估值有所调整，股性弱，债性强。转债价格下降，截至9月23日，全市场 可转债的平均价格是134.34元，与前周相比下降0.18元；中位数价格120.26元， 与前周相比下降0.55元。市场整体转股溢价率上升，截至9月23日，全市场平均转股溢价率为55.46%，比前周上涨2.43pct；中位数转股溢价率为43.36%，比前周小幅上涨1.99pct。 本周（9.19-9.23）股指普跌，上证下跌1.22%，深证成指下跌2.27%，创业板指 下跌2.68%。行业多数下跌，美容护理、建材、电子跌幅较大。 资金方面，北向资金合计净流出61.34亿元；A股日均成交额6,529.15亿元，较 前周减少1,505.21亿元；日均换手率0.89%，较前周小幅下降；截至9月22日融资余额为15,880.44亿元，融资交易占比6.56%，较前周下降。 A股估值较前周下降，截至9月23日，A股整体市盈率（PE）为16.59X，处于 13.22%分位值（2015年以来）；市净率（PB）为1.62X，处于10.61%分位值。行业估值方面，当前医药、通信、有色、交运、银行的PE处于其历史分位数的低位，非银、建材、通信、传媒的PB处于其历史分位数的低位。 市场前瞻：调整动能减弱 近期市场震荡调整，但向下空间有限，调整动能减弱，当前正股市场和转债市场成交额和换手率都已到达低位，且转债自身具有债底效应。平价已经下跌较多，继续下跌的动能较小，加上转债面值底、债底保护，此时转债的赔率已经较高。转债价格已经调整至2018年以来75%分位数，溢价率由于正股调整幅度更大被动抬升，转债估值到了一个可以接受的水平，可以优选部分具有性价比的个券。接近赎回转债在赎回预期下溢价率压缩较快，投资者应及早跟踪，做出判断。市场调整情况下，部分个券接近触发下修，投资者可适当博弈，但要注意博弈空间和估值水平相匹配。 风险提示：疫情影响超预期；国际政治冲突加剧；国内外通胀恶化。 固定收益研究 固收定期策略 开源证券证券研究报告 目录 1、转债市场：个券涨少跌多，成交额持续下降3 2、正股市场：股市普跌，成交低迷6 3、转债发行与条款跟踪9 4、风险提示11 图表目录 图1：转债跌幅小于正股，日均成交持续下降3 图2：转债行业多数下跌4 图3：转债价格小幅下降5 图4：转股溢价率上升5 图5：转债平价下降5 图6：到期收益率小幅上升5 图7：股指普跌，价值风格跌幅较小6 图8：A股周日均成交额较前周小幅减少6 图9：A股换手率持续下降6 图10：北向资金持续净流出7 图11：融资交易占比小幅下降7 图12：价值风格PE估值处于历史低位7 图13：价值风格PB估值处于历史低位7 图14：行业多数下跌，美容护理、建材、电子领跌7 图15：医药、通信、有色、交运、银行的PE处于其历史分位数的低位8 图16：非银、建材、通信、传媒的PB处于其历史分位数的低位8 图17：美元走强，股市、商品表现较差8 图18：风险溢价小幅上升9 图19：股债相对回报率小幅上升9 图20：转债供给数量和规模较大9 表1：转债涨跌幅结构分化3 表2：华钰转债、中矿转债、斯莱转债领涨，海波转债、巨星转债、蓝盾转债领跌4 表3：贵广转债、胜蓝转债、中矿转债成交额居前（剔除新上市个券）5 表4：近期转债供给较多9 表5：关注公告赎回转债10 表6：多只转债明确不赎回截止日10 1、转债市场：个券涨少跌多，成交额持续下降 转债跌幅小于正股。本周（9.19-9.23）中证转债指数收于408.64点，周下跌0.37%；万得全A下跌1.77%；中证转债指数9月以来下跌0.87%，2022年以来下跌6.35%。 本周转债行业多数下跌，涨幅居前的是有色、社服、石油石化，跌幅较大的行业有农林牧渔、建材、医药等行业。从不同维度来看，小规模、高平价、中等评级转债表现较好。 个券涨少跌多，本周在431只可交易转债中，123只上涨，2只平盘，306只下跌；转债对应的正股，116只上涨，11只平盘，304只下跌。剔除本周新上市个券，华钰转债、中矿转债、斯莱转债领涨，海波转债、巨星转债、蓝盾转债领跌。 成交额下降，本周转债市场成交量共1370.25亿元，成交额达2318.56亿元，日均成交额持续下降。剔除本周新上市个券，中矿转债、胜蓝转债、盘龙转债成交额居前。换手率（债券余额/成交量）下降，日平均换手率3.58%，较前周下降0.12pct。 转债估值有所调整。转债价格下降，截至9月23日，全市场可转债的平均价格 是134.34元，与前周相比下降0.18元；中位数价格120.26元，与前周相比下降0.55 元。市场整体转股溢价率上升，截至9月23日，全市场平均转股溢价率为55.46%，比前周上涨2.43pct；中位数转股溢价率为43.36%，比前周小幅上涨1.99pct。平价下降较多，截至9月23日，全市场中位数转股价值为94.47元，与前周相比下降1.57元；到期收益率上升，中位数到期收益率-0.92%，比前周上升0.05pct。 图1：转债跌幅小于正股，日均成交持续下降 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：后续所有图表标题所示，除另外说明，均为本周内容） 维度 分类标准 转债数量 转债余额（亿元） 转债市值（亿元） 涨跌幅 小规模 余额小于5亿元 167 492.16 686.64 0.13% 中规模 余额在5亿到30亿元之间 218 2,391.00 2,940.91 -0.41% 大规模 余额大于30亿元 46 4,780.11 5,511.94 -0.39% 表1：转债涨跌幅结构分化 维度 分类标准 转债数量 转债余额（亿元） 转债市值（亿元） 涨跌幅 低平价 平价小于80元 181 3,631.72 3,998.57 -0.50% 中平价 平价介于80-120元 187 3,213.90 3,896.20 -0.41% 高平价 平价大于120元 63 817.64 1,244.71 -0.04% 高评级 评级AA+及以上 93 5,481.64 6,373.58 -0.39% 中评级 AA或AA- 250 1,872.19 2,375.14 -0.17% 低评级 A+及以下 88 309.43 390.76 -0.84% 数据来源：Wind、开源证券研究所 图2：转债行业多数下跌 数据来源：Wind、开源证券研究所 跌幅排名前十可转债涨幅排名前十可转债 表2：华钰转债、中矿转债、斯莱转债领涨，海波转债、巨星转债、蓝盾转债领跌 (%) (%) （%） (%) (%) （%） 123080.SZ海波转债 -16.87 -25.44 14.15 113027.SH 华钰转债9.57 14.62 10.55 113648.SH巨星转债 -6.79 -5.64 33.08 128111.SZ 中矿转债8.59 5.97 5.47 123015.SZ蓝盾转债 -5.74 -14.67 150.27 123067.SZ 斯莱转债8.49 9.39 6.90 128030.SZ天康转债 -5.57 -7.89 49.80 111000.SH 起帆转债7.99 19.67 19.07 127045.SZ牧原转债 -5.08 -5.26 10.97 123143.SZ 胜蓝转债7.79 2.89 191.13 128114.SZ正邦转债 -4.63 -10.67 31.00 123120.SZ 隆华转债7.38 12.04 35.68 113595.SH花王转债 -4.51 -9.59 17.14 123057.SZ 美联转债7.21 5.23 5.28 110038.SH济川转债 -4.41 3.96 11.36 123046.SZ 天铁转债7.17 3.32 18.69 123118.SZ惠城转债 -3.90 -1.65 43.55 110052.SH 贵广转债6.36 -0.75 9.01 123083.SZ朗新转债 -3.83 -5.82 17.37 113534.SH 鼎胜转债6.34 5.42 6.13 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 数据来源：Wind、开源证券研究所 ） 表3：贵广转债、胜蓝转债、中矿转债成交额居前（剔除新上市个券） 转债代码 转债名称 成交额(亿元) 成交量(亿元) 转债价格（元 评级 债券余额（亿元） 转股溢价率（%） 128111.SZ 中矿转债 109.43 11.39 981.60 AA- 1.15 5.47 123143.SZ 胜蓝转债 107.53 48.21 226.36 AA- 3.30 191.13 127057.SZ 盘龙转债 65.64 34.66 180.30 A+ 2.76 61.36 110052.SH 贵广转债 64.64 44.03 146.21 AA+ 3.62 9.01 123057.SZ 美联转债 60.32 29.84 200.69 AA- 2.06 5.28 123140.SZ 天地转债 55.47 32.13 164.47 A 1.72 86.92 113016.SH 小康转债 54.90 13.83 380.26 AA- 2.06 21.26 123135.SZ 泰林转债 53.83 29.01 185.70 A+ 2.10 174.22 123067.SZ 斯莱转债 51.32 23.32 230.00 AA- 2.40 6.90 123123.SZ 江丰转债 51.04 26.61 190.00 A+ 5.15 4.34 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：转债价格小幅下降图4：转股溢价率上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图5：转债平价下降图6：到期收益率小幅上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2、正股市场：股市普跌，成交低迷 本周（9.19-9.23）股指普跌，上证下跌1.22%，深证成指下跌2.27%，创业板指下跌2.68%。行业多数下跌，美容护理、建材、电子跌幅较大。 资金方面，北向资金合计净流出61.34亿元；A股日均成交额6,529.15亿元， 较前周减少1,505.21亿元；日均换手率0.89%，较前周小幅下降；截至9月22日融资余额为15,880.44亿元，融资交易占比6.56%，较前周下降。 A股估值较前周下降，截至9月2