可转债周报：市场调整，成交低迷

固收定期策略 2022年12月25日 固定收益研究团队 市场调整，成交低迷 ——可转债周报 陈曦（分析师）梁吉华（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liangjihua@kysec.cn 证书编号：S0790121120045 相关研究报告 《进军国际市场的胶带行业龙头——永22转债投资价值分析》-2022.7.28 《氯碱化工行业龙头——天业转债投资价值分析》-2022.6.23 《积极拓展风电领域的通用设备制造商——通裕转债投资价值分析》 -2022.6.19 市场回顾：市场调整，成交低迷 转债本周（12.19-12.23）收跌，中证转债持续下行，转债市场自12月初以来已经连续调整三周，市场成交持续下降，换手率总体呈下降趋势。 本周转债行业普遍下跌，医疗保健、材料、能源行业下跌幅度较大。从不同维度来看，转债平均下跌幅度要低于正股平均下跌幅度；大盘、高等级、低价转债相对抗跌。个券涨少跌多，本周在464只可交易转债中，27只上涨，437只下跌；剔除本周新上市个券，蓝盾转债、科伦转债、溢利转债领涨，特一转债、共同转债、英特转债领跌。日均成交额有所上升，日均换手率较前周小幅上升。剔除本周新上市个券，蓝盾转债、盘龙转债、特一转债成交额居前。 转债价格小幅下降，转股溢价率（均值）有所上升。截至12月23日，全市场可 转债的平均价格是125.34元，与前周相比下跌3.63元，处于2021年以来14.70%分位数；全市场平均转股溢价率为48.54%，比前周上升4.43pct，处于2021年以来73.00%分位数。 本周（12.19-12.23）股指普跌，大盘价值跌幅较小，行业普跌，美容护理、传媒、社会服务、食品饮料、银行行业表现较好。北向资金保持净流入，A股日均成交额和换手率下降，融资交易占比下降。 A股估值有所下降，截至12月23日，A股整体市盈率（PE）为16.50X，处于12.93%分位值（2015年以来）；行业估值方面，有色金属、通信、煤炭、国防军工、银行、交通运输、石油石化、医药生物、基础化工的PE处于其历史分位数的低位，环保、通信、银行、非银金融、建筑材料的PB处于其历史分位数的低位。 市场前瞻：转债估值持续优化 转债本周（12.19-12.23）持续调整，主要是受到正股市场的调整和固定收益类产品赎回的影响，转债价格下跌；正股下跌幅度大于转债下跌幅度，转股溢价率有所上升。疫情防控政策优化短期给市场情绪带来一定的冲击，加上跨年、节前效应等因素，市场情绪较为低迷；随着疫情逐渐平息，中长期对经济恢复构成利好。固收类产品赎回持续压制转债估值，转债跟涨能力较差，后续转债市场向好有赖于正股市场持续性行情。当前转债市场估值持续优化，可择优布局相关转股溢价率分位数较低的标的；新券、次新券较为优质，市场定位合理，可选取正股逻辑坚实的个券。我们战略性看好内需板块，尤其是跟内需相关的龙头，关注稳增长和大消费两条主线，尤其是前期受疫情、地产等因素影响下降较多的板块。后续观察中央经济工作会议后更多具体政策的出台、疫情防控优化情况、地产政策落地、基建实物工作量的形成、美联储加息等因素。 风险提示：疫情影响超预期；国际政治冲突加剧；国内外通胀恶化。 固定收益研究 固收定期策略 开源证券证券研究报告 目录 1、转债市场：持续下行，估值调整3 2、正股市场：市场走弱，成交低迷5 3、转债发行与条款跟踪9 4、风险提示11 图表目录 图1：转债跌幅小于正股，日均成交额持续下降3 图2：转债涨跌幅结构分化3 图3：转债行业普遍下跌4 图4：转债价格小幅下降5 图5：转股溢价率（均值）小幅上升5 图6：转债平价均值有所下降5 图7：各平价转债溢价率分化5 图8：股指普跌，大盘价值跌幅较小6 图9：A股周日均成交额下降6 图10：A股换手率有所下降6 图11：北向资金保持净流入6 图12：融资交易占比下降6 图13：价值风格PE估值处于历史低位7 图14：价值风格PB估值处于历史低位7 图15：行业普跌，美容护理、传媒、社会服务、食品饮料、银行行业表现较好7 图16：有色金属、通信、煤炭、国防军工、银行、交通运输、石油石化、医药生物、基础化工的PE处于其历史分位数的低位7 图17：环保、通信、银行、非银金融、建筑材料的PB处于其历史分位数的低位8 图18：A股、日股、美股表现较差，港股、欧股、原油表现较好8 图19：风险溢价上升8 图20：股债相对回报率小幅上升8 图21：转债供给数量和规模较大9 表1：蓝盾转债、科伦转债、溢利转债领涨，特一转债、共同转债、英特转债领跌（剔除新上市个券）4 表2：蓝盾转债、盘龙转债、特一转债成交额居前（剔除新上市个券）4 表3：近期转债供给较多9 表4：关注公告赎回转债9 表5：多只转债明确不赎回截止日9 1、转债市场：持续下行，估值调整 转债本周（12.19-12.23）收跌，中证转债持续下行，转债市场自12月初以来已经连续调整三周，市场成交持续下降，换手率总体呈下降趋势。 本周转债行业普遍下跌，医疗保健、材料、能源行业下跌幅度较大。从不同维度来看，转债平均下跌幅度要低于正股平均下跌幅度；大盘、高等级、低价转债相对抗跌。个券涨少跌多，本周在464只可交易转债中，27只上涨，437只下跌；剔除本周新上市个券，蓝盾转债、科伦转债、溢利转债领涨，特一转债、共同转债、英特转债领跌。日均成交额有所上升，日均换手率较前周小幅上升。剔除本周新上市个券，蓝盾转债、盘龙转债、特一转债成交额居前。 转债价格小幅下降，转股溢价率（均值）有所上升。截至12月23日，全市场 可转债的平均价格是125.34元，与前周相比下跌3.63元，处于2021年以来14.70%分位数；全市场平均转股溢价率为48.54%，比前周上升4.43pct，处于2021年以来73.00%分位数。 图1：转债跌幅小于正股，日均成交额持续下降 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：后续所有图表标题所示，除另外说明，均为本周内容） 图2：转债涨跌幅结构分化 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：转债行业普遍下跌 数据来源：Wind、开源证券研究所 涨幅排名前十可转债跌幅排名前十可转债 表1：蓝盾转债、科伦转债、溢利转债领涨，特一转债、共同转债、英特转债领跌（剔除新上市个券） (%) (%) （%） (%) (%) （%） 123015.SZ蓝盾转债 41.16 - 300.21 128025.SZ 特一转债-16.27 -12.61 15.12 127058.SZ科伦转债 7.23 3.36 5.41 123171.SZ 共同转债-13.54 -15.94 21.30 123018.SZ溢利转债 6.63 -7.92 160.68 127028.SZ 英特转债-13.00 -17.66 4.91 123143.SZ胜蓝转债 6.23 -8.21 85.14 123125.SZ 元力转债-10.90 -11.77 -0.68 123140.SZ天地转债 5.25 -5.81 44.10 128091.SZ 新天转债-10.29 -10.28 7.55 113575.SH东时转债 3.69 -5.41 171.90 123013.SZ 横河转债-9.50 -11.56 331.34 123034.SZ通光转债 3.47 -4.04 133.18 113618.SH 美诺转债-8.74 -11.14 17.90 110044.SH广电转债 3.16 2.46 131.23 113626.SH 伯特转债-8.41 -6.85 1.19 113646.SH永吉转债 2.88 -3.85 57.40 123083.SZ 朗新转债-8.38 -6.50 9.52 127057.SZ盘龙转债 2.77 8.00 16.62 123012.SZ 万顺转债-7.82 -6.65 9.42 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 数据来源：Wind、开源证券研究所 ） 转债代码 转债名称 成交额(亿元) 成交量(亿元) 转债价格（元 评级 债券余额（亿元） 转股溢价率（%） 123015.SZ 蓝盾转债 167.43 72.33 237.10 CCC 1.00 300.21 127057.SZ 盘龙转债 118.29 54.41 214.61 A+ 2.75 16.62 128025.SZ 特一转债 116.17 50.19 214.22 AA- 2.12 15.12 128053.SZ 尚荣转债 98.86 61.29 164.00 AA 1.90 56.93 110052.SH 贵广转债 73.96 46.49 161.47 AA+ 3.55 -0.15 123143.SZ 胜蓝转债 69.67 51.15 138.46 AA- 3.30 85.14 表2：蓝盾转债、盘龙转债、特一转债成交额居前（剔除新上市个券） 转债代码 转债名称 成交额(亿元) 成交量(亿元) 转债价格（元 评级 债券余额（亿元） 转股溢价率（%） 123171.SZ 共同转债 65.24 45.63 136.00 A+ 3.80 21.30 128040.SZ 华通转债 58.23 35.72 158.15 AA 2.00 4.18 123013.SZ 横河转债 51.65 9.47 479.00 A+ 0.38 331.34 123118.SZ 惠城转债 51.43 28.01 177.77 A+ 2.98 -0.73 ） 数据来源：Wind、开源证券研究所 图4：转债价格小幅下降图5：转股溢价率（均值）小幅上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图6：转债平价均值有所下降图7：各平价转债溢价率分化 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2、正股市场：市场走弱，成交低迷 本周（12.19-12.23）股指普跌，大盘价值跌幅较小，行业普跌，美容护理、传媒、社会服务、食品饮料、银行行业表现较好。北向资金保持净流入，A股日均成交额和换手率下降，融资交易占比下降。 A股估值有所下降，截至12月23日，A股整体市盈率（PE）为16.50X，处于12.93%分位值（2015年以来）；行业估值方面，有色金属、通信、煤炭、国防军工、银行、交通运输、石油石化、医药生物、基础化工的PE处于其历史分位数的低位， 环保、通信、银行、非银金融、建筑材料的PB处于其历史分位数的低位。图8：股指普跌，大盘价值跌幅较小 数据来源：Wind、开源证券研究所 图9：A股周日均成交额下降图10：A股换手率有所下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图11：北向资金保持净流入图12：融资交易占比下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图13：价值风格PE估值处于历史低位图14：价值风格PB估值处于历史低位 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图15：行业普跌，美容护理、传媒、社会服务、食品饮料、银行行业表现较好 数据来源：Wind、开源证券研究所 图16：有色金属、通信、煤炭、国防军工、银行、交通运输、石油石化、医药生物、基础化工的PE处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图17：环保、通信、银行、非银金融、建筑材料的PB处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图18：A股、日股、美股表现较差，港股、欧股、原油表现较好 数据来源：Wind、开源证券研究所 图19：风险溢价上升图20：股债相对回报率小幅上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 3、转债发行与条款跟