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可转债专题：股、债性双重承压，近期转债市场主要由何定价

2024-09-06 翟恬甜,曹源源东方金诚申明华

核心观点：长期以来，正股是影响转债价格的主导力量，但在债底保护作用下，权益市场下跌时转债通常表现抗跌。然而，2024年5月以来，搜特、鸿达、蓝盾与岭南转债的违约事件导致债底虚化问题严重，股债双重不利因素使转债价格降至历史底部。研究发现，转债抗跌属性在6-8月显著下降，112支转债相比正股出现超跌，表明债性因素成为近期估值定价的主要因素。
关键数据：截至2024年9月6日，转债价格中位数107.24，位于近五年12%分位；债性转债占比63.93%，股性转债占比4.01%。6-8月，多数转债抗跌属性下降至近五年30%分位以下，其中7月超跌转债占比创近五年新高36.28%。
研究结论：1）正股压制不足以解释本轮转债大幅调整，债底价值重估是主因；2）发行人业绩走弱、流动性压力上升是债性风险冲击的关键变量，2023年净利润中位数最低的转债同比降幅最大；3）未来可能触发正股退市的转债共10支，审计非标及违规转债也受退市风险压制；4）近期表现较好的转债主要受益于业绩支撑、行业利好、新上市、回售期将近等因素；5）政策面（美联储降息、逆周期调节）和资金面（资金回流中小盘股）利好逐步积累，但市场仍关注高风险转债违约风险；6）短期防御属性仍是核心，建议关注业绩较强、明显改善、股性较好、行业景气度高的转债。