可转债专题：股、债性双重承压，近期转债市场主要由何定价

核心观点

• 长期以来，正股是影响转债价格的主导力量，但债底保护使转债在权益市场下跌时具备抗跌属性。然而，2024年5月以来，搜特、鸿达、蓝盾与岭南转债的违约事件导致债底虚化，股债双重压力使转债价格降至历史底部。
• 6-8月期间，多数转债抗跌属性下降至近五年30%分位以下，112支转债相比正股出现超跌，显示信用风险成为主导因素。
• 债性因素（发行人偿债能力）成为估值定价核心，2023年净利润中位数下降最快的转债抗跌能力最弱，而逆势增长的转债抗跌能力反而提升。
• 6-8月逆势上涨的44支转债中，7支受益于行业利好，37支因新上市、回售期将近、规模较小、下修转股价等因素跑赢正股。

关键数据

• 转债价格中位数107.24，近五年12%分位；低价券跌破面值143支，债性转债占比63.93%，股性转债占比4.01%。
• 6-8月超跌转债占比36.28%，创近五年新高；7月转债抗跌属性降至最低，跌幅与正股跌幅之差中位数仅1.17%。
• 2023年净利润中位数最低（0.88亿元）的转债同比降幅最大（-36.34%），而逆势增长（3.83%）的转债抗跌能力最强。
• 未来可能触发正股退市的转债共10支，6-8月抗跌能力均降至近五年20%分位附近。

研究结论

• 本轮转债调整主因是信用风险重估，发行人业绩和偿债能力是核心定价因素。
• 防御属性仍是短期策略核心，建议关注：
  • 价格接近债底、业绩较强或改善的转债；
  • 股性较好、行业景气度高的转债。
• 近期政策利好（美联储降息、逆周期调节）和资金回流或逐步缓解信用担忧，但低价券修复仍需基本面支撑。