AMC研究（2）：地方AMC打分模型

地方AMC打分模型 固定收益 深度报告 ——AMC研究（2）20220913 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 报告日期：2022-09-13 地方性AMC公司：从高速发展走向统一监管 1999年第一家地方性AMC公司——上海国有资产经营有限公司成立，现阶段共存续59家地方性资产管理公司。从公司属性上看，59家存续地方AMC中14家为民营属性。从区域分布上看，福建、广东、辽宁、山东、浙江五 省存续3家外，其余省份各设有1至2家地方AMC。从资产规模上看，地方AMC资产普遍在50亿元以上，但行业内部盈利能力分化显著。目前共27家地方AMC有存续债券，存续金额共计1,163亿元，其中22Q4、23Q1、 23Q2到期金额分别为76亿元、140亿元、146亿元。从发行人角度看，浙商资产、上海国有资产、山东金融资产、广州资产四家地方AMC公司债券存续金额超过100亿元。 如何评价地方AMC公司信用水平 从经营环境、公司背景、偿债能力、资产结构与债务保障能力四个方面进行评价。 经营环境方面，地方AMC不得跨省级行政区开展业务，仅能参与本省不良资产收购。区域影响可分为两个方面：可收购不良资产数量（区域银行数量、区域不良贷款金额）和可收购不良资产质量（区域贷款增速、区域存款增速）。公司背景方面，可从公司规模、主体评级、成立时间、企业性质、大股东持股比例5个方面进行评价，地方AMC在公司规模（营业收入、资产总额）和大股东持股比例方面差异较大，而在主体评级（多为AAA级）、成立时间 （大多晚于2015年）和企业属性（多为地方国有企业）方面基本一致。偿债能力方面，重点考察运营能力与可持续发展能力。其中运营能力考虑AMC公司的营业费用率、不良资产业务集中度、不良资产收购累计折扣率与不良资产收购累计回收率，而可持续发展能力则通过营业收入增速反映。资产结构与债务保障能力方面，2021年地方AMC公司资产负债率稳中略降，而部分公司受限资产占比抬升，可腾挪空间收窄。AMC公司总资产收益 率稳定维持在2.2%水平，而近年来EBITDA利息倍数与流动比率有所提升。 28家地方AMC主体打分结果 从公司背景得分上看，地方AMC公司差异较大，具体体现为资产规模与营业收入分化，大股东持股比例差异较大，而主体评级、成立时间、企业属性方面基本一致。从偿债能力上看，2019-2021年AMC公司偿债水平趋近， 其中营业费用率下降、不良资产收入占比提升、收购不良资产成本下降而处置收益提升，营业收入基本维持在30%的增速水平。从资产结构上看，2021年部分AMC公司受限资产占比提升，而资产负债率整体维持在64%的水平。从债务保障能力上看，地方AMC公司EBITDA利息倍数逐年提升，2021年达到2.44倍，流动比率也提升至2.99倍，总资产收益率维持在2.2%的水平。 风险提示：行业信用恶化带来的风险。 正文目录 1地方性AMC公司：从高速发展走向统一监管5 2如何评价地方AMC公司信用水平9 2.1经营环境9 2.2公司背景10 2.3偿债能力11 2.4资产结构与债务保障能力14 2.528家地方AMC主体打分15 3风险提示16 图表目录 图表159家地方AMC公司成立时间（单位：家）5 图表259家地方AMC公司企业性质6 图表359家地方AMC区域分布7 图表4部分地方AMC公司资产规模及营业收入（单位：亿元）7 图表5存量地方AMC债券：分类型（单位：亿元）8 图表6地方AMC债券到期压力（单位：亿元）8 图表7各估价收益率债券分布（单位：亿元）8 图表8估价收益率：分债券类型（单位：%）8 图表9地方AMC公司存续债券金额（单位：亿元）8 图表10地方AMC公司评价模型9 图表11各区域地方AMC公司数量、不良资产规模、银行数量（单位：家、亿元）10 图表1228家AMC公司资产规模（单位：家）10 图表1328家AMC公司营业收入（单位：家）10 图表1428家AMC公司主体评级（单位：家）11 图表1528家AMC公司大股东持股比例（单位：家）11 图表1628家地方AMC公司营业费用率（单位：%）12 图表17部分AMC公司营业收入结构（单位：%）12 图表1828家AMC公司业务集中度（单位：%）13 图表19不良资产收购累计折扣率（单位：%）13 图表20不良资产收购累计回收率（单位：%）13 图表2128家地方AMC公司营业收入增速均值（单位：%）14 图表2228家地方AMC公司资产负债率（单位：%）14 图表2328家地方AMC公司总资产收益率（单位：%）15 图表2428家地方AMC公司利息保障倍数与流动比率（单位：倍）15 图表2528家地方AMC主体打分结果16 1地方性AMC公司：从高速发展走向统一监管 根据2022年3月银保监会披露的《地方资产管理公司名单》，现阶段共有59家地方性资产管理公司。（下文数据统计仅针对银保监会披露的59家地方AMC公司） 从成立与发展阶段划分，地方性AMC共经历四个阶段：2013年以前、2013年-2016年、2016年-2019年、2019年至今。 阶段1：2013年以前。1999年，第一家地方性AMC公司——上海国有资产经营有限公司成立，其后海南联合资产管理公司（2003年）、北京市国通资产管理有限公司（2005年）等地方性AMC相继成立。2013年以前仅成立有8家地方性AMC，且企业均为地方国有性质，其成立的主要目的是参与处置次贷危机下区域内的不良资产。 阶段2：2013年-2016年。2013年11月银监会发布《关于地方资产管理公司开展金融企业不良资产批量收购处置业务资质认可条件等有关问题的通知》（45号文），明确地方资产管理公司注册资本10亿元最低要求等，各地开始陆续组建区域性AMC公司，此阶段地方性AMC公司数量增至21家。 阶段3：2016年-2019年。2016年银监会《关于适当调整地方资产管理公司有关政策的函》（1738号文）文明确允许有意愿的省级政府增设地方资产管理公司，允许通过债务重组、对外转让方式处置不良资产，不良资产受让不受地域限制，地方AMC设立数量达到高峰，仅2017年就有16家地方AMC公司成立。但行业高速发展下通道业务、类信贷业务随着而来，部分地方性AMC帮助金融机构掩盖不良资产的现象时有发生，AMC业务发展方向逐步脱离不良资产处置本源。 阶段4：2019年以来。以《关于加强地方资产管理公司监督管理工作的通知》（153号文）为代表的监管文件标志地方AMC发展迎来严监管时代，地方AMC公司的发展走向规范化。 图表159家地方AMC公司成立时间（单位：家） 资料来源：华安证券研究所整理 根据不良资产的流向，AMC产业链可以划分为上游、中游和下游。上游的不良资产主要由银行非银、财政不良资产构成，下游是不良资产的投资者，包括财务投资者和产业投资者。 目前，我国不良资产管理市场进入“5+2+银行系AIC+外资系+N”。即5家全国性金融资产管理公司、各省可设立2家地方AMC、银行设立的主要开展债转股业务的金融资产投资公司（AIC）、外资控股的不良资产管理公司以及众多未获得银保监批复的内资不良资产管理公司（非持牌AMC）。 从公司属性上看，绝大多数地方AMC公司为地方国有性质，但仍有部分AMC公司受民营企业控制。具体来看，39家地方AMC公司为地方国有性质，6家为中央国有性质，14家为民营性质。 图表259家地方AMC公司企业性质 地方国有企业地方国有企业 陕西金融资产管理股份有限公司2016-08-16 广西广投资产管理股份有限公司2016-10-21 天津滨海正信资产管理有限公司2016-11-24 湖北天乾资产管理有限公司2016-12-12 云南省资产管理有限公司2016-12-19 泰合资产管理有限公司2017-01-24 宁波金融资产管理股份有限公司2017-02-16 兴业资产管理有限公司2017-02-20 深圳市招商平安资产管理有限责任公司2017-03-10 重庆富城资产管理有限公司2017-03-28 晋阳资产管理股份有限公司2017-03-30 广州资产管理有限公司2017-04-24 辽宁富安金融资产管理有限公司2017-05-09 贵州省资产管理股份有限公司2017-06-06 安徽省中安金融资产管理股份有限公司2017-06-26 黑龙江国瑞金融资产管理有限公司2017-07-07 河南资产管理有限公司2017-08-08 甘肃长达金融资产管理股份有限公司2017-08-25 宁夏金融资产管理有限公司2017-08-25 新疆金投资产管理股份有限公司2017-08-29 内蒙古庆源绿色金融资产管理有限公司2017-12-26 江西瑞京金融资产管理有限公司2018-01-31 成都益航资产管理有限公司2018-07-26 长沙湘江资产管理有限公司2019-09-06 北京资产管理有限公司2019-11-07 海南新创建资产管理股份有限公司2019-12-16 吉林省盛融资产管理有限责任公司2020-11-18 辽宁资产管理有限公司2021-06-16 大连国新资产管理有限责任公司2021-09-29 地方国有企业地方国有企业地方国有企业地方国有企业地方国有企业地方国有企业地方国有企业地方国有企业 企业性质 成立时间 公司名称 企业性质 成立时间 公司名称 上海国有资产经营有限公司1999-09-24 地方国有企业地方国有企业地方国有企业 民营企业 地方国有企业地方国有企业地方国有企业 民营企业民营企业 地方国有企业地方国有企业 民营企业 地方国有企业 中央国有企业 地方国有企业地方国有企业 民营企业 地方国有企业地方国有企业 民营企业 中央国有企业 民营企业 地方国有企业地方国有企业地方国有企业 民营企业民营企业 海南联合资产管理有限公司2003-07-18 北京市国通资产管理有限责任公司2005-02-02 广东粤财资产管理有限公司2006-09-14 福建闽投资产管理有限公司2008-11-10 江苏资产管理有限公司2013-05-16 广西金控资产管理有限公司2013-06-07 民营企业 中央国有企业 民营企业民营企业 地方国有企业地方国有企业地方国有企业地方国有企业地方国有企业地方国有企业 中央国有企业 地方国有企业地方国有企业 中央国有企业 地方国有企业地方国有企业 民营企业 中央国有企业 地方国有企业地方国有企业地方国有企业 民营企业 浙江省浙商资产管理有限公司2013-08-06 安徽国厚金融资产管理有限公司2014-04-29 山东省金融资产管理股份有限公司2014-12-31 四川发展资产管理有限公司2015-01-28 湖北省资产管理有限公司2015-02-16 宁夏顺亿资产管理有限公司2015-04-22 上海睿银盛嘉资产管理有限公司2015-06-10 内蒙古金融资产管理有限公司2015-08-07 中原资产管理有限公司2015-08-31 中信青岛资产管理有限公司2015-09-21 河北省资产管理有限公司2015-11-24 厦门资产管理有限公司2015-12-28 光大金瓯资产管理有限公司2015-12-29 湖南省财信资产管理有限公司2015-12-31 华融晋商资产管理股份有限公司2016-02-04 江西省金融资产管理股份有限公司2016-02-29 甘肃资产管理有限公司2016-03-24 天津津融资产管理有限公司2016-04-25 苏州资产管理有限公司2016-05-23 黑龙江省嘉实龙昇金融资产管理有限公司2016-06-13 昆朋资产管理股份有限公司2016-06-17 华润渝康资产管理有限