AMC研究（2）：地方AMC打分模型
敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 地方AMC打分模型 ——AMC研究（2）20220913 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 深度报告 报告日期： 2022-09-13 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com 研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 地方性AMC公司：从高速发展走向统一监管 1999年第一家地方性AMC公司——上海国有资产经营有限公司成立，现阶段共存续59家地方性资产管理公司。从公司属性上看，59家存续地方AMC中14家为民营属性。从区域分布上看，福建、广东、辽宁、山东、浙江五省存续3家外，其余省份各设有1至2家地方AMC。从资产规模上看，地方AMC资产普遍在50亿元以上，但行业内部盈利能力分化显著。目前共27家地方AMC有存续债券，存续金额共计1,163亿元，其中22Q4、23Q1、23Q2到期金额分别为76亿元、140亿元、146亿元。从发行人角度看，浙商资产、上海国有资产、山东金融资产、广州资产四家地方AMC公司债券存续金额超过100亿元。 ⚫ 如何评价地方AMC公司信用水平 从经营环境、公司背景、偿债能力、资产结构与债务保障能力四个方面进行评价。 经营环境方面，地方AMC不得跨省级行政区开展业务，仅能参与本省不良资产收购。区域影响可分为两个方面：可收购不良资产数量（区域银行数量、区域不良贷款金额）和可收购不良资产质量（区域贷款增速、区域存款增速）。 公司背景方面，可从公司规模、主体评级、成立时间、企业性质、大股东持股比例5个方面进行评价，地方AMC在公司规模（营业收入、资产总额）和大股东持股比例方面差异较大，而在主体评级（多为AAA级）、成立时间（大多晚于2015年）和企业属性（多为地方国有企业）方面基本一致。 偿债能力方面，重点考察运营能力与可持续发展能力。其中运营能力考虑AMC公司的营业费用率、不良资产业务集中度、不良资产收购累计折扣率与不良资产收购累计回收率，而可持续发展能力则通过营业收入增速反映。 资产结构与债务保障能力方面，2021年地方AMC公司资产负债率稳中略降，而部分公司受限资产占比抬升，可腾挪空间收窄。AMC公司总资产收益率稳定维持在2.2%水平，而近年来EBITDA利息倍数与流动比率有所提升。 ⚫ 28家地方AMC主体打分结果 从公司背景得分上看，地方AMC公司差异较大，具体体现为资产规模与营业收入分化，大股东持股比例差异较大，而主体评级、成立时间、企业属性方面基本一致。从偿债能力上看，2019-2021年AMC公司偿债水平趋近， [Table_CompanyRptType] 深度研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 17 证券研究报告 其中营业费用率下降、不良资产收入占比提升、收购不良资产成本下降而处置收益提升，营业收入基本维持在30%的增速水平。从资产结构上看，2021年部分AMC公司受限资产占比提升，而资产负债率整体维持在64%的水平。从债务保障能力上看，地方AMC公司EBITDA利息倍数逐年提升，2021年达到2.44倍，流动比率也提升至2.99倍，总资产收益率维持在2.2%的水平。 ⚫ 风险提示：行业信用恶化带来的风险。 [Table_CompanyRptType] 深度研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 17 证券研究报告 正文目录 1 地方性AMC公司：从高速发展走向统一监管 ......................................................................................................... 5 2 如何评价地方AMC公司信用水平 ........................................................................................................................... 9 2.1 经营环境 ........................................................................................................................................................... 9 2.2 公司背景 ......................................................................................................................................................... 10 2.3 偿债能力 ......................................................................................................................................................... 11 2.4 资产结构与债务保障能力 ................................................................................................................................ 14 2.5 28家地方AMC主体打分 ............................................................................................................................... 15 3 风险提示................................................................................................................................................................. 16 [Table_CompanyRptType] 深度研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 17 证券研究报告 图表目录 图表1 59家地方AMC公司成立时间（单位：家） ........................................................................................................ 5 图表2 59家地方AMC公司企业性质 .............................................................................................................................. 6 图表3 59家地方AMC区域分布 ..................................................................................................................................... 7 图表4 部分地方AMC公司资产规模及营业收入（单位：亿元） ................................................................................... 7 图表5 存量地方AMC债券：分类型（单位：亿元） ..................................................................................................... 8 图表6 地方AMC债券到期压力（单位：亿元） ............................................................................................................ 8 图表7 各估价收益率债券分布（单位：亿元） ............................................................................................................... 8 图表8 估价收益率：分债券类型（单位：%） ................................................................................................................ 8 图表9 地方AMC公司存续债券金额（单位：亿元） ..................................................................................................... 8 图表10 地方AMC公司评价模型 .................................................................................................................................... 9 图表11 各区域地方AMC公司数量、不良资产规模、银行数量（单位：家、亿元） .................................................. 10 图表12 28家AMC公司资产规模（单位：家） ........................................................................................................... 10 图表13 28家AMC公司营业收入（单位：家） .....................................................................
