AMC研究(1)：复盘16个案例，地方AMC如何处置地产／城投／银行风险？

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 复盘16个案例，地方AMC如何处置地产/城投/银行风险？ ——AMC研究（1）20220726 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 深度报告 报告日期： 2022-07-26 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com 分析师：张伟 执业证书号：S0010522030003 电话：18811507660 邮箱：zhangwei@hazq.com 研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 地方性AMC公司：从高速发展走向统一监管 1999年第一家地方性AMC公司——上海国有资产经营有限公司成立，现阶段共存续59家地方性资产管理公司。从公司属性上看，59家存续地方AMC中14家为民营属性。从区域分布上看，福建、广东、辽宁、山东、浙江五省存续3家外，其余省份各设有1至2家地方AMC。从资产规模上看，地方AMC资产普遍在50亿元以上，但行业内部盈利能力分化显著。目前共27家地方AMC有存续债券，存续金额共计1,162亿元，其中22Q3、22Q4、23Q1到期金额分别为136亿元、122亿元、137亿元。从发行人角度看，浙商资产管理公司、上海国有资产、山东金融资产管理公司债券存续金额超过100亿元。 ⚫ 详解AMC业务——AMC如何处置不良资产 AMC公司主要承接银行、非银及企业剥离的不良资产包，通过分类处置等手段卖给下游投资者。本文主要分析AMC公司四大业务： 业务模式1：收购重组类业务。依据不良资产风险程度进行重组，可划分为债务重组、资源整合和企业重组。 业务模式2：收购处置类业务。AMC公司依托不良资产处置的专业能力，对相关债权资产进行重组与整合，帮助企业盘活资产。 业务模式3：债转股业务。AMC公司收购不良资产后将不良资产转变为对企业股权，但这种模式存在占用资金较多、运作时间长、退出方式存在不确定性等问题。 业务模式4：资产证券化。AMC公司基于不良资产分类发行ABS。 部分AMC还经营类信贷业务、通道业务等。但随着2019年153号文的下发，此类业务规模不断收缩。 ⚫ AMC处置地产/城投/银行不良资产路径前瞻 AMC参与处置地产不良资产的模式主要包括六种：担任破产管理人、债权收购、共益债权投资、为重整人提供配资、担任重整投资人、提供受托管理服务。从现实案例来看，AMC可通过签订合作备忘录（陕建地产、佳源国 [Table_CompanyRptType] 深度研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 18 证券研究报告 际）、设立地产纾困基金（河南郑州地产集团）、联合国有企业（佳兆业、中南控股）等方式纾困房企。 AMC参与处置城投不良资产模式包括提供短期流动性支持（湖南资产设立债务风险化解基金）、债务重组、债权收购（四川发展资产、信达）、担任地方化债基金管理人、资产证券化等。 AMC参与处置银行不良资产模式包括直接剥离不良资产（四大行、重庆银行、恩平城乡信用社、大连银行、凉山州银行、攀枝花银行）和直接注资（重庆银行、大连银行）等。 ⚫ 风险提示：行业信用恶化带来的风险。 [Table_CompanyRptType] 深度研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 18 证券研究报告 正文目录 1 地方性AMC公司：从高速发展走向统一监管 ......................................................................................................... 5 2 详解AMC业务模式——AMC如何处置不良资产 .................................................................................................... 8 2.1 业务模式1：收购重组类业务 ........................................................................................................................... 9 2.2 业务模式2：收购处置类业务 ........................................................................................................................... 9 2.3 业务模式3：债转股业务 .................................................................................................................................. 9 2.4 业务模式4：资产证券化 ................................................................................................................................ 10 2.5 业务模式5：其他类业务 ................................................................................................................................ 11 3 AMC处置地产/城投/银行不良资产路径前瞻 .......................................................................................................... 11 3.1 地产不良资产处置模式及案例解析 ................................................................................................................. 11 3.1.1 案例1：地方性AMC公司共益债务模式——悦合国际广场项目 ............................................................ 11 3.1.2 案例2：AMC公司购买地产项目——中弘大厦项目 ............................................................................... 12 3.1.3 案例3：AMC联合设立地产纾困基金——河南郑州地产集团 ................................................................. 12 3.1.4 案例4：AMC联合国有企业纾困出险房企——佳兆业............................................................................ 12 3.1.5 案例5：AMC联合国有企业纾困出险房企——中南控股 ........................................................................ 13 3.1.6 案例6：AMC签署合作备忘录——陕建地产 .......................................................................................... 13 3.1.7 案例7：AMC签署合作备忘录——佳源国际 .......................................................................................... 13 3.1.8 案例8：AMC推动破产重整——广州城启 .............................................................................................. 13 3.2 城投不良资产处置模式及案例解析 ................................................................................................................. 13 3.2.1 案例1：AMC参与设立债务风险化解基金。 .......................................................................................... 13 3.2.2 案例2：AMC参与开展债务置换。......................................................................................................... 13 3.2.3 案例3：收购地方政府融资平台到期无法兑付债务。 ............................................................................. 13 3.3 银行不良资产处置模式及案例解析 ................................................................................................................. 14 3.3.1 案例1：四大AMC剥离四大行不良资产 ................................................................................................ 14 3.3.2 案例2：渝富集团参与重庆银行重组 ....................................................................................................... 14 3.3.3 案例3：广东粤财资产处置恩平城乡信用社不良资产 ............................................................................. 15 3.3.4 案例4：东方资管参与剥离大连银行不良资产 ........................................................................................ 15 3.3.5 案例5：凉山州、攀枝花银