债市周报：【华西固收研究】2483家城投平台打分模型

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 【华西固收研究】2483家城投平台打分模型 ——债市周报20211017 [Table_Title2] 报告摘要： [Table_Summary] 一、城投研论（五）：HX城投打分模型1.0版本（非省级） （一）HX城投打分模型1.0包含哪些模块与指标？ HX城投打分模型1.0版本采用分层赋权模式搭建：第一层次分为区域、主体、市场3个模块；第二层次分为8个子模块，包括财政实力、财政质量、债务规模、压力测试、规模指标、债务指标、一级市场、二级市场；第三层次共包括20个具体指标。 本模型为《城投新论分析框架》的延续与落地，后续还将继续更新完善。本模型覆盖2483家非省级城投平台，打分结果存在偶然性、未进行人工调整，结果仅供参考，更重要的是通过建立打分模型将现有城投分析框架和指标工具有效组织起来。 （二）区域模块创新：土地财政依赖度与利息支出率 区域模块主指标是地方综合财力（占比6%），创新指标是卖地比重（占比4%）和利息支出率（占比8%）。 从卖地比重来看，2016-2020年卖地收入/综合财力均值较高的省份有：浙江43%、江苏35%、山东28%、福建28%、重庆27%；占比最低的五个省市分别为西藏3%、黑龙江5%、青海5%、宁夏6%、内蒙7%。 从利息支出率来看，以下地市值得关注：镇江、泰州、湖州、杭州、绍兴等城市城投利息支出占当地综合财力的20%以上，这类城市在当前政策环境下将面临更大的刚兑压力。 （三）主体模块创新：短期到期压力和直融依赖度 主体模块主指标是主体外部评级（占比16%），创新指标是短期到期压力（占比15%）和直融依赖度（占比15%）。 今年以来短期刚兑压力、直融续接压力在城投定价中的权重加大，天津城建、兰州城投、兰州建投等主体是典型案例。这类案例的共性是交易拥挤风险和救助能力风险：一方面，由于机构扎堆持仓导致羊群效应加剧，一旦发生负面事件将面临集中砸盘；另一方面，由于债券规模过快增长，当地政府可协调的金融资源短时间内难以对冲、消化非银机构离场的影响。 （四）市场模块创新：债券流动性与偏离成交占比 市场模块主指标是净融资额（占比25%），创新指标是绝对成交活跃度（20%）、偏离成交占比（占比20%）。我们将城投债一级市场、二级市场核心指标引入城投打分模型，提高模型的更新频率，更好刻画各区域、各主体信用风险的动态变化。由于此前报告已详细展示各区域、各主体一二级市场表现，本文不再赘述。 评级及分析师信息 [Table_Author] 首席分析师：樊信江 邮箱：fanxj@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100006 联系电话：010-59775359 分析师：颜子琦 邮箱：yanzq@hx168.com.cn SAC NO：S1120520010001 联系电话：021-20227900 [Table_Report] 分析师：孙嘉伦 邮箱：sunjl@hx168.com.cn SAC NO：S1120520120001 联系电话：010-59775371 分析师：张伟 邮箱：zhangwei1@hx168.com.cn SAC NO：S1120520120001 联系电话：010-59775334 2.72.72.82.82.92.93.03.03.13.13.22.02.12.12.22.22.32.32.42.42.507/0107/1507/2908/1208/2609/0909/2310/07一年期国债到期收益率十年期国债到期收益率仅供机构投资者使用 证券研究报告|固定收益周报 [Table_Date] 2021年10月17日 证券研究报告|固定收益周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 二、周报数据汇总： （一）利率债市场： 10月11日-10月15日，一级市场共发行49只利率债，较上一周减少8只，发行规模4069亿元，发行金额较前一周增加1729亿元。下周利率债到期额2600亿元，本周到期额2835亿元，下周计划发行额（截至最新已披露）2594亿元，本周实际发行4159亿元。 10月11日-10月15日，1年期/10年期国债到期收益率均值分别为2.3466%和2.8902%，较前一周均值分别变动-1.49bp和+0.72bp，期限利差小幅走阔。央行上周投放逆回购500亿元，当周逆回购到期5100亿元，净回笼资金4600亿元。 （二）信用债市场： 从二级市场来看，上周中短期票据到期收益率总体上行。从银行间市场来看，中短票到期收益率总体上行，城投债收益率总体上行，其中中短票到期收益率平均上行4.67bp，城投债收益率平均上行6.82bp，5Y期AA中债城投债收益率上升幅度最大，达12.58bp；1Y期AAA中债城投债及1Y期AA-中债城投债收益率下降幅度最大，达0.48bp。从交易所市场来看，产业债收益率总体上行，城投债收益率普遍上行。其中产业债收益率平均上行6.66bp，城投债收益率平均上行6.15bp，3Y期AA-产业债收益率上升幅度最大，达12.40bp；1Y期AA城投债收益率下降幅度最大，达1.36bp。 （三）可转债市场： 一级市场： 无新转债发行，合计转股11,630万股 无可转债发行 转股、回售、赎回情况：10月11日-10月15日，共有84只转债发生持有人转股行为，合计转股11,630万股；10月11日-10月15日，无转债发生回售，无转债发生赎回。 二级市场：转债指数小幅下跌，成交规模缩量 转债指数小幅下跌：10月27日-10月15日，上证指数、中证全债和中证转债分别下跌0.55%、0.20%和0.81%，深证成指和创业板指周内分别上涨0.01%和1.02%。 成交规模缩量：从成交规模来看，10月11日-10月15日全市场可转债累计成交1,859万手，成交金额3,106亿元，日均成交621亿元，而9月27日-10月8日日均成交726亿元，较9月27日-10月8日日均成交额减少105亿元。 三、风险提示： 海外疫情加速扩散。 证券研究报告|固定收益周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 城投研论：2483家城投平台打分模型 ...................................................................................................................... 6 1.1. HX城投打分模型1.0版本说明 ....................................................................................................................... 6 1.2. 区域模块创新：土地财政依赖度与利息支出率............................................................................................. 8 1.3. 主体模块创新：短期到期压力和直融依赖度 .............................................................................................. 10 1.4. 市场模块创新： 债券流动性与偏离成交占比 ............................................................................................. 12 2. 利率债市场： ............................................................................................................................................................. 13 2.1. 利率债市场：收益率小幅震荡，隔夜拆借利率下行 ................................................................................... 13 2.1.1. 一级市场：上周发行49只/4069亿元利率债 ........................................................................ 13 2.1.2. 二级市场：各期限收益率涨跌不一，其中一年期和三年期小幅下降 ...................................... 14 2.2. 流动性观察：央行净回笼4600亿元，存单利率走高 ................................................................................. 16 2.2.1. 公开市场操作：央行公开市场净回笼4600亿元 ................................................................... 16 2.2.2. 货币市场：隔夜资金利率下行，存单利率走高 ..................................................................... 16 3. 信用债市场： ............................................................................................................................................................. 17 3.1. 一级市场：信用债发行上行，同存净融资额走高....................................................................................... 17 3.1.1. 信用债发行上行，城投债净融资为负 ................................................................................... 17 3.1.2. 同业存单：发行量上行，发行成本总体上行 ......................................................................... 18 3.2. 二级市场：信用债收益率走势分化 .............................................................................................................. 20 3.2.1. 上周信用债收益率走势分化 .................................................................................................. 20 3.2.2. 上周收益率曲线趋平 ....................................................................................................