宏观经济研究周报：扩投资举措将继续加码，经济维持缓慢恢复态势

证券研究报告 宏观定期策略 扩投资举措将继续加码，经济维持缓慢恢复态势 ——宏观经济研究周报（09.05-09.11） 2022年09月08日 投资要点 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 9% -1% -11% -21% 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 % 1M 3M 12M 上证指数 -1.27 3.53 -7.99 沪深300 -3.22 2.20 -15.28 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 王与碧研究助理 wangyubi@hnchasing.com 相关报告 1财信宏观策略&市场资金跟踪周报 （8.29-9.2）：增量政策密集出台，重视8月底 的配置机会2022-08-28 2财信宏观策略&市场资金跟踪周报 （8.29-9.2）：增量政策密集出台，重视8月底 的配置机会2022-08-28 3宏观经济研究周报（08.22-08.28）：央行降息以促信贷回暖，期待增量财政政策发力2022-08-24 本周观点：继8月24日国常会部署稳经济一揽子政策的接续政策措 施之后，31日召开的国常会再部署8个方面的具体举措，加快扩大有效需求，着力稳住经济大盘。这表明我国经济仍然面临较大挑战，稳经济工作还存在一定困难，各地方在打通堵点、推动投资上还需要进一步发力。另一方面，7月以来，我国部分经济指标出现回落，这与近期来房地产行业投资、销售等指标下滑抑制相关产业链商品需求以及局部地区疫情反弹导致物流不畅、供给不足有较大关系。同时，当前中小企业依然面临较大的经营压力，投资需求疲软也导致经济增长的动力不足。在一系列稳增长政策与措施的带动下，预计基建投资将在三、四季度集中发力以填补消费和地产投资的缺口、保障下半年GDP增长目标的实现。我们注意到，7月基建投资累计同比增长9.58%，公共设施投资累计同比增长11.8%，涨幅均较为显著；此外，我国出口增速自5月以来持续提升。因此，近期部分经济指标的波动并不意味着我国经济恢复的整体趋势发生了逆转，经济增长的韧性仍然较强。随着政策效能的释放和项目的落地，基建领域将持续发力，工业也将持续复苏，工程机械、建筑材料等行业的龙头企业优势将更加突出。海外方面，因七国集团限制俄罗斯石油价格，俄罗斯表示“北溪-1”将完全停止输送。从中短期来看，欧洲部分产业可能因天然气停供而陷入衰退，而我国相对欧洲的能源价格优势将利好国内制造业的发展，尤其机械、化工、金属冶炼等产业将迎来重大机遇。此外，美联储加息将导致全球流动性进一步收紧，近期欧元、日元及韩元兑美元汇率均创下新低，人民币也出现快速走贬的迹象。为了增强境内美元流动性、稳定汇率，央行于9月5日宣布将美元存款准备金率由8%降至6%。短期内人民币仍面临一定的贬值压力，但是出口相关板块将迎来一定的机会，再叠加欧洲部分产业因能源短缺、高通货膨胀而出现风险的影响，我国相关行业填补海外产能缺口仍然有一定的空间，但是也需要重点关注全球流动性收缩对需求抑制作用的影响。 国内热点：一、国常会部署充分释放政策效能加快扩大有效需求。二、国务院提出支持山东深化新旧动能转换。三、银保监会表示将持续完 善偿付能力监管标准。四、国家发改委要求切实帮扶养老托育服务业。 国际热点：一、七国集团财长已就对俄石油限价达成协议。二、美国 8月失业率升至3.7%。三、日元对美元汇率创24年来新低。 上周高频数据跟踪：上周主要股指全面回落，上证指数下跌1.54%，收报3186.48点，沪深300指数下跌2.04%，收报4023.61点，创业板 指下跌4.06%，收报2533.02点。 风险提示：海外主要经济体紧缩预期抬升；近期国内各地疫情反复。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1本周观点3 2上周国内宏观消息梳理4 2.1国常会部署充分释放政策效能加快扩大有效需求4 2.2国务院：支持山东深化新旧动能转换推动绿色低碳高质量发展4 2.3银保监会：偿付能力监管引导保险业服务实体经济、支持资本市场发展5 2.4国家发改委：帮扶养老托育服务业相关市场主体稳定预期、渡过难关5 3上周海外宏观消息梳理6 3.1七国集团财长已就对俄石油限价达成协议6 3.2美国8月失业率升至3.7%6 3.3日元对美元汇率创24年来新低7 4上周市场高频数据跟踪8 5上周经济高频数据跟踪9 6风险提示12 图表目录 图1：中证500指数（点）8 图2：创业板指数（点）8 图3：标准普尔500指数（点）8 图4：纳斯达克综合指数（点）8 图5：30城商品房周成交面积（万平方米）9 图6：100大中城市：周成交土地总价及溢价率（万元，%）9 图7：浮法平板玻璃价格情况（元/吨，%）9 图8：水泥价格指数9 图9：螺纹钢价格（元/吨）10 图10：中国铁矿石价格指数10 图11：焦炭、煤炭、冶焦煤库存（万吨）10 图12：焦炭、煤炭、冶焦煤价格情况（元/吨）10 图13：波罗的海运费指数11 图14：国内航运指数11 图15：原油价格（美元/桶）11 图16：全美商业原油库存（千桶）11 图17：10Y美债收益率（%）12 图18：美元指数与黄金价格（右轴）12 1本周观点 基建稳增长将加码以扩大投资，我国出口有望填补海外产能缺口。继8月24日国常会部署稳经济一揽子政策的接续政策措施之后，31日召开的国常会再部署8个方面的具 体举措，加快扩大有效需求，着力稳住经济大盘。其中提到，国务院再派一批督导和服务工作组，赴若干省份推动政策落实。适时核查回访，重点核查项目建设三季度实物工作量完成、完善手续等情况。中央近期密集召开会议并派出工作组，表明我国经济仍然面临较大挑战，稳经济工作还存在一定困难，各地方在打通堵点、推动投资上还需要进一步发力。另一方面，国家统计局8月31日公布的最新数据显示，8月制造业PMI指数录得49.4%，比前值上升0.4%，但仍低于6月数据。其中，生产和新订单PMI分别为49.8%和49.2%，均处于枯荣线之下。7月以来，我国部分经济指标出现回落，这与近期来房地产行业投资、销售等指标下滑抑制相关产业链商品需求以及局部地区疫情反弹导致物流不畅、供给不足有较大关系。同时，当前中小企业依然面临较大的经营压力，投资需求疲软也导致经济增长的动力不足。在一系列稳增长政策与措施的带动下，预计基建投资将在三、四季度集中发力以填补消费和地产投资的缺口、保障下半年GDP增长目标的实现。由于目前疫情防控形势仍然严峻，三季度GDP同比增速可能偏弱。我们注意到，7月基建投资累计同比增长9.58%，公共设施投资累计同比增长11.8%，涨幅均较为显著；此外，我国出口增速自5月以来持续提升。因此，近期部分经济指标的波动并不意味着我国经济恢复的整体趋势发生了逆转，经济增长的韧性仍然较强。随着政策效能的释放和项目的落地，基建领域将持续发力，工业也将持续复苏，工程机械、建筑材料等行业的龙头企业优势将更加突出。 海外方面，因七国集团限制俄罗斯石油价格，俄罗斯表示“北溪-1”将完全停止输送。从中短期来看，这将对全球经济产生三方面的影响。一是对欧洲部分产业可能陷入衰退。俄罗斯天然气断供将使欧洲的能源供给承受更大压力，与天然气紧密相关的产业将陷入艰难处境，如德国近期的情景预测显示，玻璃、钢铁、化学品、陶瓷、食品和纺织行业将成为受灾最严重的行业。二是我国相对欧洲的能源价格优势将利好国内制造业的发展。我国燃料价格明显低于欧美，如8月最新纽卡斯尔动力煤价为451.5美元/吨， 而同期国内动力煤价格仅为126.33美元/吨，同时我国部分基础原材料价格较欧美更低，如我国当前钢材价格指数不到北美市场的1/2。因此，我国相关产业相比欧美具有明显的成本优势，尤其机械、化工、金属冶炼等产业将迎来重大机遇。三是全球经济形势将更加复杂。能源短缺将继续推高大宗商品价格，加剧全球通胀，而各主要经济体的持续加息又引发了市场对经济衰退的担忧，尤其美联储加息将导致全球流动性进一步收紧，近期欧元、日元及韩元兑美元汇率均创下新低，人民币也出现快速走贬的迹象。为了增强境内美元流动性、稳定汇率，央行于9月5日宣布将美元存款准备金率由8%降至6%。短期内人民币仍面临一定的贬值压力，但是出口相关板块将迎来一定的机会，再叠加欧洲部分产业因能源短缺、高通货膨胀而出现风险的影响，我国相关行业填补海外产能缺口仍然有一定的空间，但是也需要重点关注全球流动性收缩对需求抑制作用的影响。 2上周国内宏观消息梳理 2.1国常会部署充分释放政策效能加快扩大有效需求 事件：国务院总理李克强8月31日主持召开国务院常务会议，听取稳住经济大盘督导和服务工作汇报，部署充分释放政策效能，加快扩大有效需求；确定进一步优化营商环境、降低制度性交易成本的措施，持续为市场主体减负激活力。会议指出，要细化实 化接续政策、9月上旬实施细则应出尽出，着力扩大有效需求，促投资带消费增就业，巩固经济恢复基础，增强发展后劲。一是在用好新增3000亿元以上政策性开发性金融工具基础上，根据实际需要扩大规模，对符合条件成熟项目满足资金需求，避免出现项目等资金情况；将上半年开工项目新增纳入支持范围，对之前符合条件但因额度限制未投放项目自动纳入支持，以在三季度形成更多实物工作量，也为制造业和个体工商户及时提供市场需求。二是扩大政策性开发性金融工具支持的领域，将老旧小区改造、省级高速公路等纳入，并尽可能吸引民间投资。三是尽快出台支持制造业企业、职业院校等设备更新改造的政策。四是引导商业银行扩大中长期贷款投放，为重点项目建设、设备更新改造配足融资。这也有利于扩大信贷有效需求。有关部门要完善对银行的考核，银行要完善内部考评和尽职免责规定，形成激励机制。五是对重点项目继续采取集中办公、并联办理等方式，提高审批效率，强化要素保障。地方政府可根据职责权限对用地、环评等办理作出承诺，项目落地后按规定补办手续。六是支持刚性和改善性住房需求，地方要“一城一策”用好政策工具箱，灵活运用阶段性信贷政策和保交楼专项借款。促进汽车等大宗消费。七是国务院再派一批督导和服务工作组，赴若干省份推动政策落实。适时核查回访，重点核查项目建设三季度实物工作量完成、完善手续等情况。八是各地也要建立督导和服务工作机制。重点项目建设要按照有回报、保证资金不挪用和工程质量的原则，不失时机推进。 来源：新华社 2.2国务院：支持山东深化新旧动能转换推动绿色低碳高质量发展 事件：为支持山东在深化新旧动能转换基础上，着力探索转型发展之路，进一步增强区域发展活力动力，加快推动绿色低碳高质量发展，国务院关于 支持山东深化新旧动能转换推动绿色低碳高质量发展的意见于9月2日公布。意见提出：到2027年，山东深化新旧动能转换建设绿色低碳高质量发展先行区实现重大突破，形成一批可复制可推广的成功经验。产业数字化转型全面推进，新技术、新产业、新业态、新模式成为经济发展的主要驱动力。能源结构、产业结构显著优化，增量能源消费主要依靠非化石能源提供，重点行业和企业能效水平全国领先。水资源节约集约利用水平大幅提升，主要污染物排放总量持续下降，城乡人居环境和居民生活品质显著改善。重点领域改革取得重大突破，简政放权、放管结合、优化服务改革取得实质性进展， 营商环境达到全国一流水平。到2035年，山东成功跨越转变经济发展方式、优化经济结构、转换增长动力的常规性长期性关口，努力建成现代化经济体系，碳排放达峰后稳中有降，发展动能持续转换升级和绿色低碳发展的体制机制基本成熟定型，建成新时代社会主义现代化强省。 来源：中国政府网 点评：能源结构的改变，将催生新的投资机会。一是风电和光伏。我国风电和光电 资源丰富，发展潜力巨大，在政策鼓励和成本下降的驱动下，光伏、风电等可再生能源装机规模将持续增长，相关板块可持续关注。二是储能产业。风电、光伏是间歇性能源，均高度依赖气候环境，且光伏、风电的出力高峰往往与用电高峰存在差异。由于光伏、风电的