宏观周报：经济恢复弱于预期，政策端或将加码

总量研究 2023年06月04日 经济恢复弱于预期，政策端或将加码 ——宏观周报（20230529-20230604） 宏观周报 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn 相关研究 1.通胀金融数据低于预期，短期调整不改中长期向好趋势——宏观周报（20230508-20230514） 2.调整金融市场收益水平，引导更多资金流向实体经济——宏观周报 （20230522-20230528） 投资要点 经济恢复弱于预期，政策端或将加码。今年以来，我国经济表现为一季度疫后快速修复和近期增速低于预期，主要是供给恢复较好，而需求恢复偏慢。前五个月，制造业PMI分别为50.1%、52.6%、51.9%、49.2%、48.8%，总体呈现先上升、后回落态势。5月PMI数据低于预期，延续回落态势，各分项指数几乎全线下降，其中需求不足的问题较为突出，反映市场需求不足的企业比重为58.8%，创历史新高。市场需求不足同时也带动企业生产活动放缓和价格下行，制造业PMI生产指数回落至收缩区间，购进价格和出厂价格指数也均有较大幅度下降。总体来看，相较于一季度，5月国内经济恢复动能有所减弱，需求不足问题仍是主要阻力，市场价格继续走跌，企业盈利向上修复的压力较大。我们认为，贷款与金融市场利差持续缩小，不利于更多资金流入实体经济，需通过降息、降低存款利率等方式调低金融市场收益率，需进一步出台扩内需相关政策，未来政策端加码的概率在上升。 房地产销售回暖力度偏弱。5月，30个大中城市商品房成交面积1324万平方米，环比上升3.74%，同比2022年上升24.5%（基数较低），与2021年同期相比下降31%，销售端回暖力度有限。其中，一、二、三线城市5月商品房成交面积环比分别为-9.7%、+16.7%、-11.8%从近一周销售情况来看，30城商品房成交面积环比较上周增加11%。考虑到高线城市房地产情况相对较好，全国数据可能会更低一些。供给端，中指院数据显示，上海、深圳等21个重点城市5月住宅批准上市面积环比下降20.2%，房企推盘节奏有所下滑，新开工、推盘下降可能会影响未来销售数据。短期来看，二季度以来销售端修复力度较一季度偏弱，且6-8月为传统淡季，未来市场或面临一定调整压力，需求端政策仍有望继续出台。 基础产业价格表现疲弱。房地产新开工继续大幅度负增长，基建增速高度可能会小幅回落基础原材料需求偏弱而供给恢复较好，相关的商品价格多数下行。全国水泥价格指数已由2021年10月高点213跌至130以下；螺纹钢期货价格由2021年5月高点6000元以上/吨跌至3500元/吨左右；Myspic综合钢价指数由2021年5月高点233.9跌至140以下；伦铜期货价格由2022年3月高点10600美元/吨跌至8230美元/吨左右。其他一些指标，水泥库容比目前在70%左右，处于周期顶部，同时发运率明显低于往年同期水平，去库压力较大；以社会库存来看，螺纹钢去库周期可能只走了一半，主要钢材品种线材、热轧板卷去库压力较大，冷轧板卷和中厚板库存水平相对不高；铜价受国际定价为主，库存处于上升中，且处于疫情后相对低位。总体来看，基础产业商品价格下行，反映出国内需求仍然偏弱。但由于近期下跌幅度较大，短期也不必过度看空，政策加码预期升温，可能会对需求有所提振。 新兴产业表现相对偏强。相对于基础产业，新兴产业产品的价格表现相对较强。5月统计局制造业PMI与财新制造业PMI的背离，出口中装备制造的结构性亮点，以及在库存周期的领先上，都可以反映出新兴产业为代表的中游制造目前需求相对较好。碳酸锂作为重要原材料在汽车产业链中的代表性较强，价格跌至低点20万元/吨以下后，企稳向上，目前已涨至30万元/吨。从下游来看，汽车经销商库存系数4月为1.51，处于相对较低水平；乘用车产销率为98.54%，整体延续下行趋势，库存压力不大。电子方面，根据东海TMT组跟踪数据，根据WitsView2023年5月22日的最新数据，65寸QHD、55寸QHD、43寸FHD和32寸HD电视面板的价格全面回暖，均价较4月分别上涨9.0%、10.5%、3.6%和3.2%，自2月下旬触底以来已连续3个月保持上涨。光伏方面，由于产能持续扩张，上游硅料及硅片价格持续下降，现货库存累积，产业链中电池片价格降幅相对较小，产业链价格整体下行受供给的影响更大，而销售数据表现较好。1-4月全国新增光伏发电48.31GW，同比186%。 风险提示：地缘政治风险；政策力度不及预期；海外金融事件风险。 正文目录 1.经济恢复弱于预期，政策端或将加码4 2.房地产销售回暖力度偏弱4 3.基础产业价格表现疲弱5 4.新兴产业表现相对偏强6 5.行业周观点汇总8 6.本周关注11 7.风险提示11 图表目录 图1制造业PMI各分项，%4 图2制造业、服务业、建筑业新订单指数，%4 图330个大中城市商品房成交面积，万平方米5 图4百城新房和二手房价格环比，%5 图521城商品住宅批准上市面积，万平方米5 图6前5个月各线城市住宅用地成交情况，%5 图7水泥价格指数及库容比，%6 图8螺纹钢期货价格及综合钢价指数，元/吨6 图9各类钢材社会库存，万吨6 图10伦铜价格及库存，美元/吨，吨6 图11碳酸锂价格，元/吨7 图12汽车经销商库存系数及乘用车产销率，%7 1.经济恢复弱于预期，政策端或将加码 今年以来，我国经济表现为一季度疫后快速修复和近期增速低于预期，主要是供给恢复较好，而需求恢复偏慢。前五个月，制造业PMI分别为50.1%、52.6%、51.9%、49.2%、48.8%，总体呈现先上升、后回落态势。5月PMI数据低于预期，延续回落态势，各分项指数几乎全线下降，其中需求不足的问题较为突出，反映市场需求不足的企业比重为58.8%，创历史新高。5月制造业新订单指数环比下降0.5个百分点至48.3%，服务业新订单指数环比下降6.9个百分点至49.5%，建筑业新订单指数环比下降4个百分点至49.5%。市场需求不足同时也带动企业生产活动放缓和价格下行，制造业PMI生产指数环比回落至收缩区间，购进价格和出厂价格指数环比也均有较大幅度下降。总体来看，相较于今年一季度，5月国内经济恢复动能有所减弱，需求不足问题仍是主要阻力，市场价格继续走跌，企业盈利向上修复的压力较大。我们认为，贷款与金融市场利差持续缩小，不利于更多资金流入实体经济，需要通过降息、降低存款利率等方式调低金融市场收益率，需要进一步出台扩内需相关政策措施，未来政策端加码的概率在上升。 图1制造业PMI各分项，%图2制造业、服务业、建筑业新订单指数，% 65 60 55 50 45 40 35 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 30 制造业PMI:新订单% 非制造业PMI:建筑业:新订单% 非制造业PMI:服务业:新订单% 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 2.房地产销售回暖力度偏弱 住宅销售回暖力度不强：5月，30个大中城市商品房成交面积1324万平方米，环比上升3.74%，同比2022年上升24.5%（基数较低），与2021年同期相比下降31%，销售端回暖力度有限。其中，一线、二线、三线城市5月商品房成交面积环比分别为-9.7%、+16.7%、 -11.8%。从近一周销售情况来看，30城商品房成交面积环比较上周增加11%。考虑到高线城市房地产情况相对较好，全国数据可能会更低一些。供给端，中指院数据显示，上海、深圳等21个重点城市5月住宅批准上市面积环比下降20.2%，房企推盘节奏有所下滑，新开工、推盘下降可能会影响未来销售数据。短期来看，二季度以来销售端修复力度较一季度偏弱，且6-8月为楼市传统淡季，未来市场或面临一定的调整压力，需求端政策仍有望继续出台。 新房价格基本平稳，二手房价格继续回落：5月，全国百城新建住宅均价16180元/平方米，环比由涨转跌，跌幅0.01%；全国百城二手住宅均价15786元/平方米，环比下跌0.25%，跌幅较4月扩大0.11个百分点。在一季度积压需求集中释放之后，房地产复苏力度有所转弱，部分城市二手房挂牌量走高，买方观望情绪较浓，二手房价格调整压力加大。 土地市场分化明显，民企拿地参与度提升：由于5月集中供地较为密集，中指院数据显示，5月全国300城住宅用地成交面积1397万平方米，环比上升64.3%，同比去年上升5%。从各线城市土地成交情况来看，今年前5个月，300城住宅用地成交当中，一线城市成交规划建筑面积同比-13.3%，二线城市同比-17.5%，三四线城市同比-39%；一线城市土地出让金同比-3.5%，二线城市同比-6.4%，三四线城市同比-30%。土地市场分化明显，热点一二线城市土地市场热度有所回升，但大多数三四线城市土地市场仍然低温运行。从各类型房企拿地情况来看，今年前5个月，央国企拿地占比51%，较去年同期上升14个百分点；地方国资拿地占比大幅下降，从去年同期的42%降至9%；民企拿地占比明显提升，从去年同期的16%升至34%。地方国资托底土地市场的力度明显减弱，民企参与度回暖，表明行业预期正逐步改善，供给端项目开工率和入市率或将有所提升。 图330个大中城市商品房成交面积，万平方米图4百城新房和二手房价格环比，% 2200 1700 1200 700 200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 -0.3 202320222021 202020192018 百城新房价格环比%百城二手房价格环比% 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：中指云，东海证券研究所 图521城商品住宅批准上市面积，万平方米图6前5个月各线城市住宅用地成交情况，% 2500 2000 1500 1000 500 0 15 5 -5 -15 -25 -35 -45 一线城市二线城市 三四线城市 商品住宅批准上市面积万平方米 成交规划建面同比%成交楼面均价同比%土地出让金同比% 资料来源：中指云，东海证券研究所资料来源：中指云，东海证券研究所 3.基础产业价格表现疲弱 基础产业价格表现疲弱。房地产新开工继续大幅度负增长，基建增速高度可能会小幅回落，基础原材料需求偏弱而供给恢复较好，相关的商品价格多数下行。全国水泥价格指数已由2021年10月高点213跌至130以下；螺纹钢期货价格由2021年5月高点6000元以 上/吨跌至3500元/吨左右；Myspic综合钢价指数由2021年5月高点233.9跌至140以下； 伦铜期货价格由2022年3月高点10600美元/吨跌至8230美元/吨左右。 其中水泥价格已跌至疫情前价格水平以下，螺纹钢以及钢材价格基本跌回疫情前水平左右，伦铜表现相对较好，仍然高于疫情前价格。结合其他一些指标来看，水泥的库容比目前在70%左右，处于周期顶部，同时发运率明显低于2018-2021年同期平均水平，去库压力较大；以社会库存来看，螺纹钢去库周期可能只走了一半，而主要钢材品种线材、热轧板卷面临的去库压力较大，冷轧板卷和中