基金经理投资价值分析报告：创金合信王浩冰：动态调整风险暴露，追求风险收益比最优

公募基金专题报告 撰写日期：2022年09月06日 证券研究报告--公募基金专题报告 创金合信王浩冰：动态调整风险暴露，追求风险收益比最优 基金经理投资价值分析报告 分析师：王震 执业证书编号：S0890517100001电话：021-20321005 邮箱：wangzhen@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 □投资要点： 王浩冰，毕业于华盛顿大学，具有10年证券从业经验，2年投资管理经验。曾就职于中信证券、华商基金、华泰资管、中庚基金等机构。2020年11月加入创金合信基金，现担任创金合信数字经济主题和创金合信动态平衡两只基金的基金经理。 王浩冰的代表基金创金合信数字经济主题，自任职以来，创金合信数字经济主题年化收益率、夏普比率、卡玛比率在同类产品中排名居前，波动处于同类中等水平，最大回撤处于行业后76%分位，整体风险收益特征出色。 相关研究报告 王浩冰先生在研究员期间主要覆盖TMT行业，独立进行权益组合管理后，制造、消费、周期、医药等板块逐渐纳入研究范围。在投资方法上，王浩冰先生注重自下而上和自上而下相结合，以价值投资为内核，追求风险收益比最优。 我们认为基金经理有以下几点特征：（1）投资范围和其研究履历契合，核心能力圈为TMT并向外扩展；（2）行业分散并有一定轮动特征，个股分散，运作以来维持稳定的小盘均衡风格；（3）右侧布局景气向上的个股，对公司治理有一定要求；（4）自下而上和自上而下相结合，首先自下而上选出风险收益好的个股，综合考虑行业空间，壁垒以及周期和估值的匹配度，其次通过跟踪行业、风格以及其他非标准化的风险暴露，自上而下配比以及灵活调整。 我们认为王浩冰在价值投资理念的基础上，兼顾了短中长期的风险收益比以及组合的风险暴露，并以此作为调整的出发点。目前基金的风险收益指标、组合风格和运作特征和基金经理的投资目标、投资方法论相契合，但也需要关注基金经理投资年限、管理规模、业绩压力对后续管理的影响。 风险提示：基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现;本报告根据历史公开数据及基金经理访谈整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议。 内容目录 1.基金经理基本信息3 1.1.基金经理简介3 1.1.1.基本信息3 1.2.管理产品简介3 1.2.1.产品和管理业绩3 1.2.2.代表产品净值绩效4 2.基金经理投资能力分析5 2.1.投资方法——自下而上和自上而下相结合5 2.2.投资范围——行业分散，核心能力圈为TMT并向外扩展6 2.3.持股特征——右侧布局景气向上的个股，对公司治理有一定要求7 2.4.操作特征——不断比较个股风险收益比和组合风险暴露8 3.总结9 4.风险提示10 图表目录 图1：创金合信数字经济主题合计规模变化3 图2：创金合信数字经济主题机构持有人占比变化3 图3：创金合信数字经济主题历史季报披露前十大重仓个股Barra归因9 表1：王浩冰管理产品回报情况3 表2：创金合信数字经济主题净值绩效4 表3：基金经理任职以来阶段净值绩效4 表4：创金合信数字经济主题2021年净值绩效4 表5：创金合信数字经济主题2022年净值绩效5 表6：创金合信数字经济主题历史情景分析5 表7：创金合信数字经济主题季度重仓股关键特征6 表8：创金合信数字经济主题季度重仓股关键特征分位6 表9：创金合信数字经济主题历史全部持仓行业分布6 表10：创金合信数字经济主题历史重仓行业分布7 表11：创金合信数字经济主题历史季报披露前十大重仓个股及其所属中信三级行业7 表12：创金合信数字经济主题历史重仓股持仓特征8 表13：创金合信数字经济主题历史重仓股持仓特征8 1.基金经理基本信息 1.1.基金经理简介 1.1.1.基本信息 王浩冰，上海交通大学学士、华盛顿大学硕士，9年证券从业经验，先后就职于中信证券、华商基金、华泰资产、中庚基金，担任研究员、投资经理助理、投资经理，重点研究TMT行业，并从事权益投资组合管理工作。2020年11月加入创金合信基金，2021年1月起担任创金合信数字经济主题基金基金经理，2022年5月起任创金合信动态平衡基金基金经理。 1.2.管理产品简介 1.2.1.产品和管理业绩 王浩冰投资年限1.6年，2021年1月起和曹春林共同管理创金合信数字经济主题，曹春林 于2022年1月离任。目前王浩冰独自管理创金合信数字经济主题和创金合信动态平衡两只基 金，截至二季度末，合计管理规模26.27亿元。 本文选取王浩冰任职日期较早，管理规模较高的创金合信数字经济主题作为代表产品进行分析。从管理规模上看，截至2022年二季度末，创金合信数字经济主题的规模达26.06亿元，基金规模自2021年四季度起快速增长，同时伴随着机构持有人占比的扩大，2022年中机构持有人占比为65.20%。 表1：王浩冰管理产品回报情况 基金代码 基金名称 华宝二级分类 开始管理时间 任职期年化回报率 最新规模（亿元） 011229.OF 创金合信数字经济主题A 普通股票型基金 2021/1/27 34.72% 13.10 011230.OF 创金合信数字经济主题C 普通股票型基金 2021/1/27 34.72% 12.96 015200.OF 创金合信动态平衡A 中权益仓位混合型基金 2022/5/6 63.67% 0.10 015201.OF 创金合信动态平衡C 中权益仓位混合型基金 2022/5/6 63.67% 0.11 资料来源：华宝证券基金投研平台，截至2022.08.30 图1：创金合信数字经济主题合计规模变化图2：创金合信数字经济主题机构持有人占比变化 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 30.42 26.06 12.180.750.752.00 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2021-6-302021-12-312022-6-30 机构持有占比（%）个人持有占比（%） 资料来源：华宝证券基金投研平台，截至2022.06.30资料来源：华宝证券基金投研平台，截至2022.06.30 1.2.2.代表产品净值绩效 我们选取主动权益型基金作为同类样本进行业绩比较分析。样本选取普通股票型基金、偏股混合型基金以及灵活配置型基金中权益仓位均值（20210427-20220830）大于等于60%。 自任职以来，创金合信数字经济主题年化收益率、夏普比率、卡玛比率在同类产品中排名居前，波动处于同类中等偏低水平，最大回撤处于行业后76.13%分位，整体风险收益特征出色。 表2：创金合信数字经济主题净值绩效 指标值同类分位 年化收益率31.81%97.91% 夏普比率1.4399.16% 卡玛比率1.1998.25% 年化波动率21.26%41.20% 最大回撤-26.66%76.13% 资料来源：华宝证券基金投研平台，计算区间2021.04.27-2022.08.30 我们选取几个不同的切片，对业绩进行更进一步的分析。该基金经理任职该代表性期间的A股市场按行情表现大致可以分为两个阶段：第一阶段，从信澳周期助力度过建仓期的2021年3月30日至2021年12月31日，市场呈现典型的结构性震荡，出现明显的结构分化，以新能源、半导体为代表的科技成长板块以及化工、煤炭等周期行业出现趋势性上涨行情，而以沪深300为代表的大盘股则出现趋势性下跌。第二阶段，即今年以来，受多重利空影响，A股首先呈现单边下行的态势，即典型的熊市行情，6月开始，市场出现一定反弹。在任职以来以及两段切片中，基金经理的业绩、收益风险比和回撤控制均能排在同类前列，业绩的持续性和稳定性均相对突出。 表3：基金经理任职以来阶段净值绩效 指标名称 25%分位 50%分位 75%分位 基金值 基金所处分位 计算样本 年化收益率 -13.79% -5.13% 3.48% 31.81% 97.91% 3012 区间收益率 -18.17% -6.87% 4.73% 45.24% 97.91% 3012 年化波动率 18.80% 22.23% 26.06% 21.26% 41.20% 3012 最大回撤 -39.33% -33.75% -27.10% -26.66% 76.13% 3012 夏普比率 -76.08% -35.20% 12.76% 142.58% 99.16% 2865 卡玛比率 -43.80% -19.57% 14.12% 119.34% 98.25% 2864 资料来源：华宝证券基金投研平台，计算区间2021.04.27-2022.08.30 表4：创金合信数字经济主题2021年净值绩效 指标名称 25%分位 50%分位 75%分位 基金值 基金所处分位 计算样本 年化收益率 -3.45% 8.17% 26.92% 75.32% 96.58% 3012 区间收益率 -2.38% 5.64% 18.57% 51.98% 96.58% 3012 年化波动率 16.33% 20.19% 24.81% 18.49% 37.52% 3012 最大回撤 -16.93% -12.59% -9.10% -10.85% 63.68% 3012 夏普比率 -30.77% 45.35% 128.94% 399.32% 99.69% 2865 卡玛比率 -30.44% 89.94% 265.97% 694.15% 97.14% 2864 资料来源：华宝证券基金投研平台，计算区间2021.04.27-2021.12.31 表5：创金合信数字经济主题2022年净值绩效 指标名称 25%分位 50%分位 75%分位 基金值 基金所处分位 计算样本 年化收益率 -28.20% -21.10% -12.46% -6.70% 84.44% 3451 区间收益率 -18.64% -13.95% -8.24% -4.43% 84.44% 3451 年化波动率 20.20% 23.61% 27.40% 23.68% 50.48% 3451 最大回撤 -32.56% -27.48% -22.17% -26.66% 54.16% 3451 夏普比率 -128.18% -99.74% -66.90% -34.65% 88.63% 3271 卡玛比率 -102.93% -79.68% -54.42% -25.15% 89.27% 3270 资料来源：华宝证券基金投研平台，计算区间2021.12.31-2022.08.30 进一步对极端市场环境下基金的适应能力进行统计，如下表所示，基金在2021年8月开始的小盘股上涨行情中表现显著优于同业，但同时在随后的调整期间回撤幅度也较同类产品更大；此外，在今年以来的普跌行情中（2021.12.15-2022.04.26），基金表现相对稳定，回撤控制较同类出色。 表6：创金合信数字经济主题历史情景分析 区间绩效指标 时间区间情景业绩指标 本基金 同类基金平均值 中证800 区间收益率 12.78% 0.42% 3.55% 2021.08.01-最大回撤 -3.17% -7.73% -4.49% 2021.09.12夏普比率 6.39 0.22 1.75 卡玛比率 32.53 5.14 6.38 区间收益率 -10.14% -4.71% -2.53% 2021.09.14-最大回撤 -10.51% -6.65% -3.10% 2021.10.12夏普比率 -8.44 -3.68 -3.91 卡玛比率 -17.95 -7.98 -15.23 区间收益率 -25.02% -28.54% -25.36% 2021.12.15-最大回撤 -26.66% -30.08% -25.85% 2022.04.26夏普比率 -2.95 -3.13 -3.32 卡玛比率 -2.64 -2.63 -2.76 风