创金合信基金经理王浩冰分析报告：追求风险收益比最优，关注组合因子暴露

高媛媛 王聃聃 张剑辉 一、基金经理画像——创金合信基金王浩冰 创金合信基金王浩冰在投资方法上注重自下而上和自上而下相结合，在自下而上层面重视对股票基本面的研究，也重视估值定价，追求风险收益比最优。 与此同时，自上而下控制组合风险，通过跟踪行业配臵与风格因子配臵以及其他的非标准化的基本面的风险因素，来保证组合整体合理的承担风险，并持续关注组合的暴露情况是否和自己的策略及出发点相匹配，以进行动态调整。 王浩冰具有10年从业经历，3年投资经验。在研究员期间主要覆盖TMT行业，2019年开始独立从事权益投资组合的管理，作为定位于全市场的基金经理，也在不断学习拓展，包括制造、消费、周期、医药、金融逐渐纳入研究视野。 在投资方法上，基金经理王浩冰注重自下而上和自上而下相结合。在自下而上层面，“以价值投资为内核，追求风险收益比最优”。基金经理认为长期来看股票价格是围绕着内在价值波动的，因此在战略上会在股票价格低于内在价值上买入，在高于内在价值上卖出。在具体的研究方法上，一方面重视对股票基本面的研究，另一方面也重视估值定价，两者不可偏废的。以价值投资为内核决定基金经理战略性的看法，但在内核之外，会有其他的一些考虑，比如行业景气度、行业的空间，来决定权重。对一些事件的影响，一些交易上的结构和风险，共同构成战术上的选择。 在具体的选股标准上，基金经理主要从以下几个角度出发：1）公司在行业内至少要有高于平均水平的竞争优势，中长期才有比较大的概率可以维持稳定的市场份额；2）所处的行业趋势长期至少是平稳的，最好是向上的；3）对于短期的景气度是有一定的要求的，对于壁垒高、格局稳定的公司，可以承受短期景气度的下行，因为下行之后会有上行；对于一些行业处于高速发展期，竞争壁垒尚未完全形成的公司，会尽量选择在逐步向上的阶段介入，会做得更右侧一些；4）不希望买治理风险很大的公司，因为对上市公司影响的能力和手段是有限的。 从行业分布以及配臵风格来看，整体是从全市场选股的角度出发，是自下而上选股的结果。以去年10月底到11月为例，基金在小盘成长、科技制造成长上的暴露相对高，因此并不会严格限制最大的暴露，并非定位全市场均衡型基金。 组合构建的角度：1）自下而上选出风险收益率好的个股：注重个股的性价比，综合考虑行业空间，壁垒以及周期和估值的匹配度。2）自上而下控制组合的风险：通过跟踪行业配臵与风格因子配臵以及其他的非标准化的基本面的风险因素，来保证组合整体合理的承担风险。通过合适的组合管理方式或配比方式把它们组合在一起，留下想要的阿尔法，去掉不想要的贝塔构建低风险高收益的组合。 在交易层面由于策略上需要不断的比较个股的风险收益比，同时也需要持续关注组合整体的风险暴露是否和自己的策略及出发点相匹配，都会做一些边际上及时的调整，因此整体换手率并不算很低。 截至2022/6/22，王浩冰先生合计管理2只基金，2022年一季报披露管理规模合计30.6亿元。 图表1：基金经理管理产品 二、代表产品分析——创金合信数字经济主题 1、产品基本情况 创金合信数字经济主题(011229.OF)成立于2021年01月，为普通股票型基金产品，现任基金经理王浩冰于2021年01月27日开始管理该基金。基金的投资目标为：投资于数字经济主题相关股票，在严格控制风险的前提下，追求超越业绩比较基准的投资回报。业绩比较基准为：中证800指数收益率*50%+中证互联网指数收益率*20%+中证港股通科技指数收益率*20%+银行活期存款利率(税后)*10%。 图表2：产品概况 从管理规模上看，截至2022年1季度末，创金合信数字经济主题的规模达12亿元，比前一个季度上升10.2亿元。从持有人结构上看，2021年末个人持有比例为59%。 图表3：基金季末规模（截至2022Q1） 图表4：基金持有人结构 2、基金绩效分析 王浩冰任职于2021年1月27日，截至2022年06月22日，基金经理任职以来取得了50.02%的收益率，在同类416只普通股票型基金中排名第4位，最近一年取得了23.42%的收益率，在456只产品中排名第8。整体来看，业绩表现在同业中具有竞争力。 图表5：净值曲线 图表6：基金业绩表现 对创金合信数字经济主题基金管理以来的周收益率分布情况进行统计，基金的周收益率更多集中在(0,3%]的区间内。 从任意时点买入该基金并持有相应期限的收益情况上看，随着投资者持有产品时间的拉长，赚钱概率有较明显增长，收益值有较明显增长。持有30天赚钱概率为68.7%，收益中位数3.0%；持有60天赚钱概率70.8%，收益中位数5.1%；持有90天赚钱概率74.8%，收益中位数10.8%；持有180天赚钱概率76.3%，收益中位数25.9%；持有360天赚钱概率100.0%，收益中位数33.6%。 图表7：成立以来周收益率分布 图表8：成立以来任意时点买入并持有相应期限收益统计 下图表对创金合信数字经济主题的最大回撤、波动率、下行风险、最低单月回报以及最差连续六个月回报等风险指标进行了集中展示。其中，基金经理任职以来的单月最低回报为-10.0%，最差连续六个月回报为-12.9%,在416只基金中分别排名第93和第11；任职以来的最大回撤、下行风险分别取得-26.7%、10.5%，在416只基金中分别排名第55和第18。整体来看，产品的风控效果较好，产品防御力较强。 图表9：风险指标 进一步对不同市场环境下基金的适应能力进行统计，如下图表来看，基金在两段上涨行情中表现均显著优于同业，具有不错的上涨弹性；与此同时，在今年以来下跌行情中（2021/12/13-2022/4/26）表现出较高的超额收益。 图表10：基金历史情景分析 3、投资组合风格分析 资产配臵情况 在资产配臵上，王浩冰的投资理念是淡化仓位择时，从公开信息来看，创金合信数字经济主题的平均股票仓位为89.2%。2022年一季度，基金股票仓位在92.17%的区间范围内波动。 图表11：股票仓位变化 行业配臵偏好及贡献 从创金合信数字经济主题历史持仓上看，汽车、传媒和电子等行业在历史的行业配臵中占据重要角色。从最近一期行业分布来看，其在机械设备、电子和通信行业配臵较高。2021年四季度，产品前三大行业集中度37.41%，前五大行业集中度为51.86%。从其重仓行业的贡献度来看，机械设备、汽车、军工、电子等重仓行业收益贡献显著。 板块方面，制造和科技占据主要仓位，2021年末分别占比37.6%、27.3%。 一方面这与数字经济的产品定位相关，制造和科技板块中的相关标的较多；另一方面，考虑到基金经理初始能力圈围绕TMT领域，且科技制造板块中高成长性的标的更多，从而推测相关板块与基金经理的偏好契合度较高。 图表11：行业配臵情况（持股明细汇总行业比例%） 图表12：行业集中度（年报持股明细汇总行业比例%） 图表13：重仓行业配臵比例及行业贡献（%） 图表14：板块配臵情况（%） 选股风格及贡献 从持股规模风格上看，创金合信数字经济主题基金重点配臵于中小盘股,最近一期持股明细分布来看，300亿市值以下个股占比达74.82%,较去年同期增加9.57%。 基金成立以来重仓股的平均胜率为53%，最高胜率为2021年第一季度的65%，重仓股中四川美丰、斯莱克、健民集团、金诚信、阿尔特的持有期收益超过50%。 从创金合信数字经济主题基金重仓股持有期收益数量分布上看，按当季度收益计算，25只历史重仓股的持有期（仅计算作为重仓股的持有期）超额收益（相对中证全指）为正，占比70%，其中4只个股的持有期超额收益超50%。 图表15：持股规模风格 图表16：季度选股胜率 图表17：部分重仓股表现 图表18：重仓股持有期超额收益数量分布（按当季度） 图表19：最近四个季度持股（%） 权重及组合构建 在个股权重方面，前十大重仓股集中度多维持在40%左右，相比于同类平均水平较低，个股配臵相对分散。 从组合重仓股留存度上看，近1年组合重仓股平均留存度在50.00%左右，略低于同类平均水平。在换手率方面，2021年创金合信数字经济主题换手率为6.5倍，高于同类平均水平。究其原因，调研可知，一方面是策略决定，基金经理在个股的风险收益比较过程中，会进行边际上的调整；另一方面组合构建过程中会做组合风险的控制，每周进行风险暴露测算，从而进行边际调整；此外，也受到快速申赎影响，带来换手率的提升。 图表20：重仓股集中度 图表21：换手率及重仓股留存度对比 4、2022年一季报基金投资策略和运作分析 2022年一季度，由于海外流动性收紧预期提升以及俄乌冲突带来的大宗商品上行及地缘风险提升，股市场持续回调；其中，煤炭、油气等能源板块以及地产、基建等稳增长板块小幅上涨；而机构重仓的新能源、电子、食品饮料等板块跌幅较大。 今年以来，基金经理一直秉持着独立、审慎、进取的投资理念，尽管今年由于海外流动性收紧预期的提升，估值提升的空间不大；但市场经过了大幅回调之后，已经有部分成长性较好、且估值合理的标的值得逐步配臵。因此，我们一季度仍然沿着数字化的长期发展方向，积极寻找这一类结构性机会。在操作上，我们重点配臵于以下领域：1）泛基建产业链：如电网设备、绿电、TMT基础硬件、建筑、建材等板块；2）CPI相关产业链：如农业、食品饮料、消费品属性的医药等板块。3）景气成长领域：如电子、计算机、机械、汽车等板块。 风险提示：新冠疫情控制情况：新冠疫情变异发酵影响全球经济复苏，需关注疫情演绎及控制情况。海外加息政策进程加速：全球通胀背景下，海外加息政策进程加速，将造成市场加剧波动。国内政策不及预期：政策落地仍有不确定性，国内政策节奏可能不及预期。