PVC月报：限电结束 9月供应正回归高位 V或偏弱运行

限电结束9月供应正回归高位V或偏弱运行 观点策略 短期走势：偏弱。中期走势：震荡。操作建议：逢高反套。 逻辑驱动 上周PVC开工率72.2%（+2.9%），结束六连降，前期检修装置重启，四川3家限电停产企业也陆续恢复，新增宁夏金昱元60万吨近期轮休，8月因各种原因产量环比下滑7.2%，秋检存在透支，9月供应正在回归高位的路上。9月2日社库34.5万吨，环比+0.1（前值-0.2）万吨，同比高158%，供应恢复，刚需延续，结束小幅去库状态，其中华东累、华南去。9月2日，厂库天数在4.91天，环比减少0.48天，主 因局部开工影响库存减少，下周厂库天数预计在5.1天。海 能 外方面，除欧洲小幅上涨30美元，全球市场持稳，目前国内 出口对印度尚能维持200元/吨的利润，但美国12月到印度 源的价格在930美元，较现价低100美元，未来出口压力将增加。下游方面，调研管材企业开工率不升反降。成本端，电 化石出厂反弹300，山东暂稳，外采电石制PVC维持盈利。综 工上，供应正在回归，预计偏弱。 组风险提示 1、疫苗效果不及预期，需求恢复前景不明（利空）； 2、装置因不可抗力开工不稳（利多）； 3、宏观政策刺激力度加大（利多）。 4、环保、限电，下游工厂开工不佳（利空） 重点关注 能耗双控，全球疫情发展，宏观货币环境。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 PVC月报 2022年9月5日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 联系人：冯献中（F3082965） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：偏弱。中期走势：震荡。操作建议：逢高反套。 核心逻辑：上周PVC开工率72.2%（+2.9%），结束六连降，前期检修装置重启，四川3家限电停产企业也陆续恢复，新增宁夏金昱元60万吨近期轮休，8月因各种原因产量环比下滑7.2%，秋检存在透支，9月供应正在回归高位的路上。9月2日社库34.5万吨，环比+0.1（前值-0.2）万吨，同比高158%，供应恢复，刚需延续，结束小幅去库状态，其中华东累、华南去。9月2日，厂库天数在4.91天，环比减少0.48天，主因局部开工影响库存减少，下周厂库天 数预计在5.1天。海外方面，除欧洲小幅上涨30美元，全球市场持稳，目前国内出口对印度 尚能维持200元/吨的利润，但美国12月到印度的价格在930美元，较现价低100美元，未来出口压力将增加。下游方面，调研管材企业开工率不升反降。成本端，电石出厂反弹300，山东暂稳，外采电石制PVC维持盈利。综上，供应正在回归，预计偏弱。 行情回顾：8月份PVC期货高开低走，V01合约收于6246（-5.93%），1-5月差+68（+45），指数持仓85（-5.6）万手。国内遭遇大范围罕见高温天气，四川、湖北装置因限电停车，供应损失增加，库存由升转降。但管型材等地产类需求疲软，成交偏弱。现货市场：常州5型电石料现汇库提6400-6500元/吨，点价V01+160至+300。华南升水华东75，乙电价差（华南）75。 图1：PVC主力合约走势图2：主力基差走势 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 201720182019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,500 1,200 900 600 300 0 -300 -600 201720182019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图3：乙电价差图4：华南-华东溢价 1,000 800 600 400 200 0 (200) 201720182019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 201720182019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、装置陆续恢复，供应正在回归高位 上周国内PVC行业整体开工负荷率上升，前期计划外停车及检修的企业逐步恢复，新增检修企业主要乙烯法企业为主，检修损失量较上周下降。PVC整体开工负荷72.16%，环比上升 2.86个百分点；其中电石法PVC开工负荷72.58%，环比上升5.62个百分点；乙烯法PVC开工负荷70.59%，环比下降7.38个百分点。当周检修损失7.85万吨，环比-1.1吨。 长停装置中，中谷矿业、山西霍家沟恢复时间不确定，甘肃金川新融计划下周开车。新披露检修装置3套，涉及82万吨产能，预计在中上旬。负荷方面，4家提负，2家降负，提负1- 2成为主，鲁泰、阳煤降负3成。8月份受限电影响，湖北、四川两省共5家企业停减产，涉 及产能126万吨，随着高温天气的缓解，大工业用电恢复，限电企业已开始复产。 8月份上游PVC产量177万吨，环比-14万吨（前值-9.7），同比-4.77%（前值+2%）。日均产量5.72万吨，环比-0.44万吨（-7.2%）。8月受亏损、限电等影响，实际检修量创下年内和同期新高，9月份产量预计明显增加。 表1：装置检修情况 区域 生产企业 工艺 产能 停车情况 当周损失量 西南 云南南磷 电石法 33 2019年4月1日停车，恢复开车时间不定 0.693 华北 昔阳化工 电石法 10 2019年4月12日停车，恢复开车时间不定 0.21 西北 中谷矿业 电石法 30 2022年1月8日停车，开车时间不定 0.63 华北 山西霍家沟 电石法 16 7月8日起临时停工，开工时间不定 0.336 西北 甘肃金川新融 电石法 20 7月18日开始检修，计划下周开车 0.42 西南 乐山永祥 电石法 10 7月31日停车，8月30日出料 0.12 西北 盐湖镁业 混合法 80 8月4日开始检修一个月左右 1.68 西南 四川金路 电石法 24 8月13日停车，8月28日出料 0.144 华中 河南神马 电石法 30 8月15日停车检修，初步计划一个月左右 0.63 西北 内蒙晨宏力 电石法 3 8月16日起检修，8月26日出料 -- 西北 内蒙君正蒙西 电石法 38 8月16日起检修，8月26日出料 -- 华北 沧州聚隆 电石法 12 8月17日开始检修，8月26日出料 -- 华中 衡阳建滔 电石法 22 8月17日停车检修，8月27日出料 0.066 华北 山西瑞恒 电石法 40 一期8月20日起检修，8月26日出料 -- 西北 新疆中泰（米东） 电石法 80 8月24日停车，开车时间不定 1.68 华东 宁波台塑 乙烯法 40 8月25日开始检修12天左右 0.84 华东 苏州华苏 乙烯法 13 8月29日停车检修，计划9月20日恢复 0.156 西北 宁夏金昱元 电石法 20 一条线8月30日开始检修，9月1日恢复 0.12 华北 乐金渤海 乙烯法 40 9月1日起检修7天 0.12 合计 561 7.85 区域 生产企业 工艺 产能 后期检修计划 当周损失量 西北 宁夏英力特 电石法 22 计划9月4日开始轮修 -- 华东 山东信发 电石法 45 二期45万吨装置计划9月初检修15天 -- 西北 包头海平面 电石法 40 计划9月中旬检修一周 -- 西北 宁夏金昱元 电石法 40 新厂9月中旬有检修计划 -- 合计 147 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 新增产能方面，上半年德州实华20万吨姜钟法量产，6月底河北沧州聚隆化工40万吨乙 烯法试车，计划10月份量产，山东海湾化学20万吨计划9月出料，广西钦州40万吨预计11 月，年底前信发40万吨尚在等待；陕西金泰60万吨预期延迟明年量产。 流通库存环节：8月26日社库34.4万吨，环比-0.2（前值-0.4）万吨，同比高151%，供应端减产，下游刚需，华东累、华南去，过去一个月社库保持高位小幅去库状态。9月2日，中国PVC生产企业在库库存天数在4.91天，环比减少0.48天。国内PVC生产企业近期局部因开工影响库存减少。下周厂库天数预计在5.1天，较本期增加，市场需求疲软，企业库存承压。 图5：PVC开工率走势图6：PVC库存走势 90% 201720182019202020212022 201720182019202020212022 60 85%50 80%40 75%30 70%20 65%10 60% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 三、电石供需再平衡，价格反弹 电石法原料：山东市场价4020-4200（0）元/吨，河南0，乌海宁夏+275。上周电石市场价格涨跌互现，多根据自身货源状况等灵活调整。电石企业前期降价过多，亏损加剧，电石停炉现象增多，产量明显减少，所以贸易电石出厂价本周继续上涨250-300元/吨，但暂时仍在成本线之下。PVC企业虽检修或是临时停车现象陆续恢复，但多数在产企业开工负荷仍不高，电石消化速度不快，主产区货源的紧张反馈到下游也存在滞后期，所以多数PVC企业电石待卸车数量仍多，且前期采购价下调幅度相对较小，所以本周就仍有50元/吨左右的采购价下调现象。电石货源分布不均衡，但随着各方承受能力都达到极限，市场谨慎心态增加。截至本周四，乌海地区电石主流出厂价3650-3700元/吨，较上周四平均上涨275元/吨。 能耗双控政策：根据2022年两会政府工作报告披露，2021年全年单位GDP能耗同比下降2.7%，较前三季度降0.4%，未完成全年降3%的目标。同时，会议指出十四五期间统筹安排碳排放目标进度，短期产能约束压力得到缓解。比较明显的感官是，自去年四季度以来，电石供应一直比较充足。 电力交易市场化改革：高耗能企业购电价格明确为基础电价的1.5倍。拉抬电石长期成本 640元/吨，相应地，PVC成本将提高900元/吨。 乙烯法原料：9月1日，CFR东北亚报950（+130）美元/吨，CFR远东VCM730（0）美元 /吨。 利润来看，电石、乙烯反弹，主流工艺利润压缩，单体法小幅亏损，外采电石综合利润继续盈利，厂家维持以碱补氯生产模式。 PVC利润 西北一体化 日 元/吨 -674 -393 -281 71.6% 山东外采电石 日 元/吨 -198 -83 -115 -138.5% 乙烯法 日 元/吨 1392 1864 -473 -25.4% 单体法 周 元/吨 -192 -76 -116 -153.3% 双吨利润 山东外采电石 日 元/吨 281 456 -175 -38.4% 图7：不同路径PVC成本图8：华东电石价格及与西北价差 14,000 8,500 13,000 8,000 12,000 7,500 11,000 7,000 10,000 6,500 9,000 6,000 8,0007,000 5,500 6,000 5,000 西北一体化山东外采乙烯法单体法进口 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 区域价差（右轴）华东电石到货价 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 5,000 4,000 2017年1月2018年1月2019年1月2020年1月2021年1月2022年1月 图9：西北一体化企业利润图10：华东外采电石企业利润 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 双吨利润PVC利润烧碱利润 4,