PVC月报：春检结束 政策预期扰动 V或震荡偏弱

春检结束政策预期扰动V或震荡偏弱 观点策略 短期走势：震荡偏弱。中期走势：偏弱。操作建议：9-1反套。 逻辑驱动 上周PVC开工率70.2%（+2.3%），结束七连降，本轮集中检修结束，供应开始回归，本周新增乌海化工40万吨临时 性检修，君正、信发等190万吨计划8-9月检修，对7月供 应增加影响不大。库存方面，6月30日社库48.3万吨，环比-0.3（前值+0.1）万吨，结束四连增，同比高27%，下游采购低迷，华东去库华南累库，下周预计49万吨。厂库天数 能 7.3天，环比-0.6天，低于预期0.8天，同比增加51%，下周预估7.5天。周内企业降负停车。海外方面，东南亚、印度上涨10美元，西北欧和休斯顿下跌10-20美元，中国对亚洲出口利润扩大。需求端，梅雨高温季节，下游订单较差，预 源计持续到8月份，虽然今年雨量偏少，但整体需求受地产拖累，开工低于5成。成本端，电石基本稳价，周五部分产地 化下跌50元/吨，烧碱下跌拖累综合利润，PVC边际成本5780 工左右。综合来看，集中检修结束，7月产量将有较大回升，需求季节性低位，但成本阶段性抬升，同时宏观政策预期刺 组激，预计震荡偏弱。 风险提示 1、需求恢复不及预期（利空）； 2、装置因不可抗力开工不稳（利多）； 3、宏观政策刺激力度加大（利多）。 4、环保、限电，下游工厂开工不佳（利空） 重点关注 产业库存，地产表现，宏观货币环境。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 PVC月报 2023年7月5日 冯献中 （F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡偏弱。中期走势：偏弱。操作建议：9-1反套。 核心逻辑：上周PVC开工率70.2%（+2.3%），结束七连降，本轮集中检修结束，供应开始回归，本周新增乌海化工40万吨临时性检修，君正、信发等190万吨计划8-9月检修，对7 月供应增加影响不大。库存方面，6月30日社库48.3万吨，环比-0.3（前值+0.1）万吨，结束 四连增，同比高27%，下游采购低迷，华东去库华南累库，下周预计49万吨。厂库天数7.3天，环比-0.6天，低于预期0.8天，同比增加51%，下周预估7.5天。周内企业降负停车。海外方面，东南亚、印度上涨10美元，西北欧和休斯顿下跌10-20美元，中国对亚洲出口利润 扩大。需求端，梅雨高温季节，下游订单较差，预计持续到8月份，虽然今年雨量偏少，但整 体需求受地产拖累，开工低于5成。成本端，电石基本稳价，周五部分产地下跌50元/吨，烧碱下跌拖累综合利润，PVC边际成本5780左右。综合来看，集中检修结束，7月产量将有较大回升，需求季节性低位，但成本阶段性抬升，同时宏观政策预期刺激，预计震荡偏弱。 行情回顾：6月PVC期货震荡，V09合约收5839（+0.7%），指数持仓148（+2.5）万手，三连增。月内政策预期扰动，但产业库存高位，期价来回拉锯。现货市场：常州5型电石料现汇库提5650-5750元/吨，点价报盘-180至-70。华南升水华东10，乙电价差（华南）55。 图1：PVC主力合约走势图2：主力基差走势 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,500 1,200 900 600 300 0 -300 -600 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图3：乙电价差图4：华南-华东溢价 1,000 800 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 300 250 200 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 600150 100 400 50 2000 0 (200) 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 -50 -100 -150 二、供应触底回升，减产期间库存仍居高位 国内PVC行业开工负荷率提升，周内有4家PVC生产企业临时停车或检修，部分前期检修企业开工逐步恢复，本周整体开工负荷率提升。PVC整体开工负荷率70.24%，环比略增2.34个百分点；其中电石法PVC开工负荷率68.73%，环比提升1.61个百分点；乙烯法PVC开工负荷率74.79%，环比提升4.54个百分点。当周检修损失8.3万吨，环比-0.24万吨。 负荷方面：上周提负1家，渤化发展；降负1家，乐山永祥。 新增检修5家：乌海化工40万吨临时检修，君正、信发等190万吨计划8-9月检修。长停装置：河南神马、泰汶盐化、内蒙晨宏力、衡阳建滔、山东东岳开车待定，盐湖海纳 推迟到7月份开车。 区域 华北华中华北西北华中西北华北西北华北西北华中华东华北华北西北西北华东东北华北华中西北合计 生产企业 昔阳化工河南神马泰汶盐化内蒙晨宏力衡阳建滔宁夏英力特山东东岳盐湖海纳鲁泰化学伊犁南岗河南宇航上海氯碱齐鲁石化山西瑞恒内蒙宜化新疆天业苏州华苏黑龙江昊华德州实华山西榆社乌海化工 工艺 电石法电石法电石法电石法电石法电石法电石法电石法电石法电石法电石法乙烯法乙烯法电石法电石法电石法乙烯法电石法 电石法/EDC法电石法 电石法 产能 10 30 10 3 22 12 12 20 36 12 40 9 35 40 35 110 13 30 50 40 40 609 停车情况 2019年4月12日停车，开车时间不定 2022年8月15日停车检修，开车时间不定 2022年9月30日开始检修，开车时间不定 2022年10月8日停车，开车时间不定 1月14日停车检修，开车时间不定 5型装置3月14日开始检修，计划7月份开车 3月25日开始检修，开车时间不定 3月28日开始检修，计划7月份开车 4月25日停车检修，6月26日出料 5月8日开始检修，开车时间不定 5月24日起检修，6月15日一条线出料；剩 6月5日-7月5日停车检修 6月12日起部分检修，6月25日恢复二厂40万吨6月14日起检修，开6月15日开始检修，6月27 6月19日临时停车检修 6月21日开始停车 6月25日开始陆 6月27日起 6月27 6 当周损失量 0.2 区域 西北西北西北西北西北西北华东华北西北 西北华 生产企业 青海宜化内蒙东兴中盐内蒙古山西霍家沟 新疆中泰（米东）内蒙君正 宁波山 工艺 电石法电石电 表1：装置检修情况 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 图5：PVC开工率走势图6：PVC库存走势 90% 201820192020202120222023 201820192020202120222023 60 85%50 80%40 75%30 70%20 65%10 60% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 流通库存环节（隆众）：6月30日社库48.3万吨，环比-0.3（前值+0.1）万吨，结束四连 增，同比高27%，下游采购低迷，华东去库华南累库，下周预计49万吨。厂库天数7.3天，环比-0.6天，低于预期0.8天，同比增加51%，下周预估7.5天。周内企业降负停车。 新增产能方面，德州实华20万吨EDC法，其中10万吨2月份正式投产。河北沧州聚隆化 工40万吨乙烯法22年6月底试车，11月25日出合格品，23年6月投产；广西华谊40万吨 乙烯法22年11月30日合格品正式下线，3月份提至满负荷；信发40万吨电石法1月份投20 万吨，3月中旬再投20万吨；万华化学40万吨乙烯法4月20日左右投产。 5月份上游PVC产量192.4万吨，环比+9.9万吨（前值-14.7），同比-1.2%（前值-4.5%）。日均产量6.21万吨，环比+0.13（前值-0.28）万吨，增幅+2%。高库存和亏损压力下，5月企业检修规模较4月仍有小幅增加，创历史同期新高，但由于万华量产，月内产量不减反增。6月检修停车规模保持高位，但聚隆40万吨正式产出，对冲检修影响。 三、电石价格暂稳，未来需求预期增加 电石法原料：山东市场价3170-3300（0）元/吨，河南0，乌海宁夏0。上周电石价格重心维持稳定，伴随个别价格灵活。电石供需呈现区域性差异，开工增减并存，下游PVC提升采购量及新的检修现象也均有存在，整体导致市场货源分布不均衡。乌海及周边地区因周边需求略降，叠加产量较为充足，部分出货不好，量大价格显灵活，但基准价格重心未动，宁夏等地部分推出了明日下调50元/吨计划，其余区域电石厂出货基本正常，维持稳价观望为主；下游PVC企业电石到货状况不一，较上周无大的变化，所以维持价格重心稳定。随着6月底7月初山西、山东、东北等地PVC企业陆续检修结束恢复正常采购，预计电石需求量较本周有所增加。 双控双碳政策：根据国务院《2030年前碳达峰行动方案》制定的主要目标，“十四五”期间碳排放总量控制手段取决于对煤炭消费增长的限制，单位GDP二氧化碳排放五年下降18%，将通过降单位能耗和提升非化石能源比重协同实现。22年以来，高层会议多次重申“双控”向“双碳”转变，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，这标志着碳素原料的运用得到解放，剩余工作的重心在于节能降耗上。按照石化行业碳达峰实施政策方案，有30%的产能能效达不到2021版的行业基准水平，将在不超过三年的时间内，分批实施升级改造和淘汰。据了解，目前电石行业改造项目已经开展，将用1-2年的时间完成，2023年仍处于改造过渡期，考核清退压力不大。 乙烯法：6月29日，CFR东北亚730（+15）美元/吨，CFR远东VCM600（-10）美元/吨。 表2：PVC工艺利润周度变动跟踪 PVC利润 西北一体化 日 元/吨 -140 -88 -52 山东外采电石 日 元/吨 68 163 -95 乙烯法 日 元/吨 1156 1278 -121 单体法 周 元/吨 -363 -358 -5 双吨利润 山东外采电石 日 元/吨 53 310 -257 备注：采用Wind价格数据测算，与实际利润有一定出入，以测算平衡成本为准。 利润来看，电石基本平稳，乙烯上涨，山东32%烧碱760（-70）元/吨，主流工艺利润压缩，外采电石法仍小幅盈利。据最新产业链价格测算，华东PVC平衡成本5780元/吨。 图7：不同路径PVC成本图8：华东电石价格及与西北价差 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 西北一体化山东外采乙烯法单体法进口 区域价差（右轴）华东电石到货价 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 图9：西北一体化企业利润图10：华东外采电石企业利润 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 双吨利润PVC利润烧碱利润双吨利润PVC利润烧碱利润 图11：乙烯法企业利润图12：单体法企业利润 双吨利润PVC利润烧碱利润单体法利润 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0