PVC周报：供应高位运行 仓单施压期现货 V或延续偏弱

供应高位运行仓单施压期现货V或延续偏弱 观点策略 短期走势：偏弱。中期走势：偏弱。操作建议：逢高空。 逻辑驱动 上周PVC开工率78.4%（+0.1%），两连增，韩华、华苏恢复生产，中泰、圣雄等企业提负，天业降负1成，总体上 能 延续提负为主。目前1月份仅月初存在个别装置短停，后续无新的检修计划，供应保持高位。库存方面，1月4日，社库39.2万吨，环比+0.8（前值+0.1）万吨，两连增，同比高52%，华东华南均累库，运输恢复，元旦提货减少，低价成交一般；厂库24.8万吨，环比-1.25（前值+2.15）万吨，结束两连增，企业预售存在差异，部分发货仍不顺畅；厂家可售库存-23.7万吨，环比+1.55（前值+2.9）万吨，两连增。海外方面，全球市场保持平静，印度信实36万吨意外停车2周，产 源量影响在1万余吨，中国出口签单不足万吨。需求端，假期下游开工继续下降，南方企业接货意愿不强，临近春节将陆 化续开始放假。成本端，电石供电继续恢复，乌海宁夏降价50 工元/吨促销，因烧碱下跌，PVC边际成本略升至6190。综上，供应高位运行，华东大量仓单陆续施压期现货，信实意外停 组车难以改变市场格局，预计震荡偏弱，逢高空。 风险提示 1、需求恢复不及预期（利空）； 2、装置因不可抗力开工不稳（利多）； 3、宏观政策刺激力度加大（利多）。 4、环保、限电，下游工厂开工不佳（利空） 重点关注 产业库存，地产表现，宏观货币环境。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 PVC周报 2024年1月7日 冯献中 （F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：偏弱。中期走势：偏弱。操作建议：逢高空。 核心逻辑：上周PVC开工率78.4%（+0.1%），两连增，韩华、华苏恢复生产，中泰、圣雄等企业提负，天业降负1成，总体上延续提负为主。目前1月份仅月初存在个别装置短停，后 续无新的检修计划，供应保持高位。库存方面，1月4日，社库39.2万吨，环比+0.8（前值 +0.1）万吨，两连增，同比高52%，华东华南均累库，运输恢复，元旦提货减少，低价成交一般；厂库24.8万吨，环比-1.25（前值+2.15）万吨，结束两连增，企业预售存在差异，部分发货仍不顺畅；厂家可售库存-23.7万吨，环比+1.55（前值+2.9）万吨，两连增。海外方面，全球市场保持平静，印度信实36万吨意外停车2周，产量影响在1万余吨，中国出口签单不足万吨。需求端，假期下游开工继续下降，南方企业接货意愿不强，临近春节将陆续开始放假。成本端，电石供电继续恢复，乌海宁夏降价50元/吨促销，因烧碱下跌，PVC边际成本略升至6190。综上，供应高位运行，华东大量仓单陆续施压期现货，信实意外停车难以改变市场格局，预计震荡偏弱，逢高空。 行情回顾：上周PVC期货下跌，V05合约收5824（-1.4%），1-5价差-254（+26），指数持仓118（+2）万手，两连增。现货：常州5型电石料现汇库提5580-5630（-50/-60）元/吨，点价V05-240至-200。华南升水华东45，乙电价差（华南）45。 图1：PVC主力合约走势图2：主力基差走势 20182019202020212022202314,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 2018201920202021202220231,500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,200 900 600 300 0 -300 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -600 图3：乙电价差图4：华南-华东溢价 1,000 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 300 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 250 800 200 600150 100 400 50 2000 0 (200) 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 -50 -100 -150 二、企业提负为主，供应高位运行 国内PVC粉行业开工负荷率小幅提升，宁波韩华和苏州华苏近期恢复生产，开工负荷有所提升，泰州联成、云南南磷、四川金路、盐湖镁业（乙烯法）周内存在停车及检修的情况，新疆天业周内开工负荷略下降。PVC粉整体开工负荷率78.39%，环比提升0.07个百分点；其中电石法PVC粉开工负荷率77.99%，环比下降0.73个百分点；乙烯法PVC粉开工负荷率79.57%，环比提升2.44个百分点。当周检修损失4.87万吨，环比+0.08万吨。 负荷调整：提负7家，中泰、圣雄、实华、昊华等；降负3家，天业、联创等。 新增检修2家：云南南磷15万吨、盐湖镁业30万吨月初短停。 长停装置（3个月以上）87万吨：河南神马、泰汶盐化、内蒙晨宏力、衡阳建滔、山东东岳。德州实华10万吨短暂恢复再度停车。河南神马拆除10万吨产能。 表1：装置检修情况 区域 生产企业 工艺 产能 停车情况 当周损失量 华中 河南神马 电石法 20 2022年8月15日停车检修，开车时间不定 0.42 华北 泰汶盐化 电石法 10 2022年9月30日开始检修，开车时间不定 0.21 西北 内蒙晨宏力 电石法 3 2022年10月8日停车，开车时间不定 0.063 华中 衡阳建滔 电石法 22 2023年1月14日停车检修，开车时间不定 0.462 华北 山东东岳 电石法 12 2023年3月25日开始检修，开车时间不定 0.252 西北 甘肃金川新融 电石法 20 2023年7月13日停车检修，开车时间不定 0.42 西北 乌海化工 电石法 40 2023年7月22日停车，开车时间不定 0.84 华北 德州实华 EDC法 10 2023年12月5日临时停车，开车时间不定 0.21 华东 宁波韩华 乙烯法 40 2023年12月11日开始检修，2023年12月30日出料 0.12 华北 齐鲁石化 乙烯法 36 2023年12月23日装置停车，开车时间不定 0.756 西南 云南南磷 电石法 15 一条线2024年1月1日停车，预计1月5日开车 0.18 西南 四川金路 电石法 24 2024年1月2日消缺检修两天，1月4日开车，尚未出料 0.216 华东 泰州联成 乙烯法 60 2024年1月2日起停车检修一周 0.54 西北 盐湖镁业 乙烯法 30 2024年1月3日开始检修2天 0.18 合计 342 4.87 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 图5：PVC开工率走势图6：PVC库存走势 90% 201820192020202120222023 201820192020202120222023 60 85%50 80%40 75%30 70%20 65%10 60% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 库存环节（卓创）：1月4日，社库39.2万吨，环比+0.8（前值+0.1）万吨，两连增，同比高52%，华东华南均累库，运输恢复，元旦提货减少，低价成交一般。厂库24.8万吨，环比- 1.25（前值+2.15）万吨，结束两连增，企业预售存在差异，部分发货仍不顺畅；厂家可售库存 -23.7万吨，环比+1.55（前值+2.9）万吨，两连增。 新增产能方面，德州实华20万吨EDC法，其中10万吨2月份正式投产。河北沧州聚隆化 工40万吨乙烯法22年6月底试车，11月25日出合格品，23年5月投产；广西华谊40万吨 乙烯法22年11月30日合格品正式下线，3月份提至满负荷；信发40万吨电石法23年1月 份投20万吨，3月中旬再投20万吨；万华化学40万吨乙烯法23年4月20日左右投产。23 年9月28日，浙江镇洋30万吨乙烯基新材料项目举行中交仪式，24年1月份开始试生产。 后续关注陕西金泰60万吨电石法（金触媒）投产进度。 12月份上游PVC产量203.96万吨，环比+12.1万吨（前值-9），同比+14%（前值+17%）。日均产量6.58万吨，环比+0.18（前值-0.08）万吨，+2.9%。年底多数企业年度检修任务已经完成，12月至次年2月期间基本没有检修计划，加上低温影响停车，供应压力明显增加，不减产的情况下，开工率将升至80%以上。目前1月份仅有个别装置月初短停，后续无新的检修计划。 三、电石延续平稳，产地小跌 电石法原料：山东市场价3370-3500（0）元/吨，河南0，乌海宁夏-50。上周电石电力供应不稳定及天气原因对电石企业影响消失，产量基本恢复至前期水平或是提升至更高生产水平，开工负荷提升3.26个百分点，供应量及市场货源流通量均有增加。多数电石企业尤其是贸易出货为主企业出货转差，但由于多数电石厂出货压力较小，或是库存在可控范围内，因此多数时间电石出厂价格维持稳定，为防止后期有大量库存积压，叠加出厂价与采购价之间持续存在一定价差，部分电石企业率先开启降价促出货模式。下游市场货源分布不均衡，陕西个别PVC企业因自身原因略降负荷，山东、河北及河南地区部分PVC企业待卸车数量维持相对低位，但伴随电石产量的恢复，下游待卸车数量稳中有增，多地电石采购价格维持稳定，仅陕西个别根据自身用量及到货情况灵活下调50元/吨。 双控双碳政策：根据国务院《2030年前碳达峰行动方案》制定的主要目标，“十四五”期间碳排放总量控制手段取决于对煤炭消费增长的限制，单位GDP二氧化碳排放五年下降18%，将通过降单位能耗和提升非化石能源比重协同实现。2023年7月，发改委《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》发布，落后电石产能2025年淘汰，落后PVC产能2026年淘汰，标志着23-24年新一轮供给侧改革压力不大，装置处于升级改造阶段。 乙烯法：1月5日，CFR东北亚860（0）美元/吨，CFR远东VCM600（0）美元/吨 利润来看，电石、乙烯稳价，山东32%烧碱745（-35）元/吨，主流工艺利润继续走弱，外采电石法PVC、烧碱均亏损。据最新产业链价格测算，华东PVC平衡成本6190元/吨。 表2：PVC工艺利润周度变动跟踪 PVC利润 西北一体化 日 元/吨 -408 -364 -44 山东外采电石 日 元/吨 -22 22 -44 乙烯法 日 元/吨 750 828 -78 单体法 周 元/吨 -198 -111 -88 双吨利润 山东外采电石 日 元/吨 -205 -105 -100 备注：采用Wind价格数据测算，与实际利润有一定出入，以测算平衡成本为准。 图7：不同路径PVC成本图8：华东电石价格及与西北价差 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 西北一体化山东外采乙烯法单体法进口 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2017年1月 2017年7月 2,500 区域价差（右轴）华东电石到货价 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 2022年7月 2023年1月 2023年7月 2024年1月 0 2018年1月 2018年7月 2019年1月 2019年7月 2020年1月 2020年7月 2021年1月 2021年7月 2022年1月 图9：西北一体化企业利润图10：华东外采电石企业利润 6