PVC月报：12月供应预增 成本较前期上移 V或震荡偏弱

12月供应预增成本较前期上移V或震荡偏弱 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：偏弱。操作建议：逢高空，反套。 逻辑驱动 上周PVC开工率71.1%（-0.1%），新增盐湖海纳20万吨检修一周，上周装置负荷调整较多，陕西金泰、新疆天业提负2成，阳煤恒通、四川金路降3成。11月产量164万吨，日均环比-6%，因亏损、物流不畅，产量不增反降；12月份检修减少，同时3家新装置预计12月出料。11月25日社库 27万吨，环比-1.8（前值-1.4）万吨，七连降，华东华南均去库，到货不畅，同比高77%。12月2日，生产企业在库库存天数5.7天，环比-0.2天，低于预期，下周预期在6.1天。供 应量持续低位，下游月底备货及接货增加。海外方面，亚洲 能反弹20-30美元，为3月底以来首次，中国进口成本抬升至 源6360。美国台塑路易斯安那工厂计划将检修提前到23年Q1，以应对疲软的需求。下游方面，需求处于季节性淡季，局部 化区域临时停工。成本端，电石减产，周前期价格反弹190， 工因兰炭下跌，现已摆脱亏损。综上，12月存量和新产能供应增加压制，但边际成本和进口成本较前期抬升，安全边际变 组差，预计震荡偏弱。 风险提示 1、疫苗效果不及预期，需求恢复前景不明（利空）； 2、装置因不可抗力开工不稳（利多）； 3、宏观政策刺激力度加大（利多）。 4、环保、限电，下游工厂开工不佳（利空） 重点关注 地产，全球疫情发展，宏观货币环境。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 PVC月报 2022年12月5日 冯献中 （F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡。中期走势：偏弱。操作建议：逢高空，反套。 核心逻辑：上周PVC开工率71.1%（-0.1%），新增盐湖海纳20万吨检修一周，上周装置负荷调整较多，陕西金泰、新疆天业提负2成，阳煤恒通、四川金路降3成。11月产量164万吨，日均环比-6%，因亏损、物流不畅，产量不增反降；12月份检修减少，同时3家新装置预计12月出料。11月25日社库27万吨，环比-1.8（前值-1.4）万吨，七连降，华东华南均去库，到货不畅，同比高77%。12月2日，生产企业在库库存天数5.7天，环比-0.2天，低于预期，下周预期在6.1天。供应量持续低位，下游月底备货及接货增加。海外方面，亚洲反弹20- 30美元，为3月底以来首次，中国进口成本抬升至6360。美国台塑路易斯安那工厂计划将检修提前到23年Q1，以应对疲软的需求。下游方面，需求处于季节性淡季，局部区域临时停工。成本端，电石减产，周前期价格反弹190，因兰炭下跌，现已摆脱亏损。综上，12月存量和新产能供应增加压制，但边际成本和进口成本较前期抬升，安全边际变差，预计震荡偏弱。 行情回顾：11月PVC期货震荡偏强，上游亏损减产，月内开工率一度降至7成以下，同时宏观降准、地产政策频出，市场预期好转，V01合约收于5977（+7.4%），1-5月差+11（+76），指数持仓138（-13.7）万手。现货：12月2日常州5型电石料现汇库提参考6050-6150元/吨。 图1：PVC主力合约走势图2：主力基差走势 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 201720182019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,500 1,200 900 600 300 0 -300 -600 201720182019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图3：乙电价差图4：华南-华东溢价 1,000 800 600 400 200 0 (200) 201720182019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 201720182019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、11月供应不增反降，12月预增6%以上 上周国内PVC行业整体开工负荷率略降，周内新增检修企业泰州联成、盐湖海纳，但另有部分计划外装置减产降负。PVC整体开工负荷率71.13%，环比下降0.13个百分点；其中电石法PVC开工负荷率69.09%，环比提升1.44个百分点；乙烯法PVC开工负荷率78.43%，环比下降5.69个百分点。当周检修损失4.03万吨，环比+0.33吨。 检修计划新披露盐湖海纳20万吨，停一周。 长停装置中，中谷矿业已于25日出料，河南神马、泰汶盐化、内蒙晨宏力、湖南建滔开车 时间不定。济源方升9月18日因液氯汽化工段槽车出口阀泄露，临时停车尚未恢复。 负荷方面，上周调整较多，提负6家，陕西金泰、新疆天业提负2成；降负4家，阳煤恒 通、四川金路降3成。 11月份上游PVC产量164.3万吨，环比-17万吨（前值+5.5），同比-7.3%（前值+9.5%）。日均产量5.48万吨，环比-0.37万吨（-6.4%）。11月份受装置利润较低和部分厂家外运物流不畅限制，实际检修量较10月有小幅增长，叠加部分企业降负运行，导致产量不增反减。11月下旬PVC开工率触底回升，从目前的12月检修计划披露看，供应增量在6%以上。 表1：装置检修情况 区域 生产企业 工艺 产能 停车情况 当周损失量 西南 云南南磷 电石法 33 2019年4月1日停车，恢复开车时间不定 0.693 华北 昔阳化工 电石法 10 2019年4月12日停车，恢复开车时间不定 0.21 西北 中谷矿业 电石法 30 2022年1月8日停车，11月25日出料 0 华中 河南神马 电石法 30 8月15日停车检修，开车时间不定 0.63 华东 泰汶盐化 电石法 10 9月30日开始检修，开车时间未定 0.21 西北 内蒙晨宏力 电石法 3 10月8日停车，开车时间不定 0.063 华中 湖南建滔 电石法 22 10月18日起停车，开车时间未定 0.462 华中 宁夏英力特 电石法 12 10月27日5型装置停车，计划12月初开车 0.252 华东 山东东岳 电石法 12 10月29日停车，开车时间不定 0.252 华东 泰州联成 乙烯法 60 11月26日停车检修，预计12月2日出料 1.08 西北 盐湖海纳 电石法 20 11月29日停车，预计12月8日左右恢复 0.18 合计 242 4.03 区域 生产企业 工艺 产能 后期检修计划 当周损失量 华东 宁波韩华 乙烯法 40 计划12月5日-12月14日检修 -- 合计 40 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 新增产能方面，5月份德州实华20万吨姜钟法量产，6月底河北沧州聚隆化工40万吨乙烯法试车，计划11月份量产，山东海湾化学20万吨9月试车，广西钦州40万吨乙烯法、信 发40万吨电石法预计11月。陕西金泰60万吨预期延迟明年量产。 流通库存环节：11月25日社库26.95万吨，环比-1.8（前值-1.4）万吨，七连降，华东华南均去库，到货不畅，同比高77%。12月2日，中国PVC生产企业在库库存天数在5.7天，环比-0.2天，低于预期，下周预期在6.1天。供应量持续低位，下游月底备货及接货增加。 图5：PVC开工率走势图6：PVC库存走势 90% 201720182019202020212022 201720182019202020212022 60 85%50 80%40 75%30 70%20 65%10 60% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 三、电石减产提价，已无亏损之忧 电石法原料：山东市场价4170-4300（+190）元/吨，河南+100，乌海宁夏+112。上周电石市场重心上移，其中前半周各地价格有100-200元/吨上涨，后半周价格基本维持稳定观望。前半周电石价格上涨，一方面因电石降负荷及临时停车出现后，电石供应量下降，导致部分区域PVC企业电石到货出现明显不足，所以陆续上调采购价争取到货；一方面乌海、宁夏等地电石企业出货顺畅，所以仍在试探性上调出厂价。下半周，电石开工相对有提升，产量略增，另外原料兰炭价格下行后，部分区域电石企业已经基本摆脱亏损，但PVC行业依旧亏损严重，对电石采购积极性一般，所以市场谨慎观望气氛增浓，市场价格开始盘整。截至本周四乌海地区给贸易商电石出厂价3700元/吨，较上周四价格上涨100元/吨。 能耗双控政策：根据2022年两会政府工作报告披露，2021年全年单位GDP能耗同比下降2.7%，较前三季度降0.4%，未完成全年降3%的目标。同时，会议指出十四五期间统筹安排碳排放目标进度，短期产能约束压力得到缓解。比较明显的感官是，自21年四季度以来，电石供应一直比较充足。 乙烯法原料：12月1日，CFR东北亚报880（0）美元/吨，CFR远东VCM560（+10）美元 /吨。 利润来看，电石周前上涨，乙烯、VCM震荡，主流工艺利润涨跌不一，外采电石企业亏损，厂家维持以碱补氯生产模式。因烧碱下跌，叠加短期电石上涨，成本线抬升至6530元/吨（华东PVC）。 PVC利润 西北一体化 日 元/吨 -1063 -1407 344 -24.4% 山东外采电石 日 元/吨 -848 -643 -205 -31.9% 乙烯法 日 元/吨 1044 975 68 7.0% 单体法 周 元/吨 554 527 27 5.1% 双吨利润 山东外采电石 日 元/吨 -217 -13 -204 1593.9% 研究报告•Z.C.R&DCenter 华东电石到货价 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2021年1月2022年1月 PVC利润 烧碱利润 单体法利润 敬请参阅最后一页之特别声明 5 2017年1月 2017年4月 2017年7月 2017年10月 2018年1月 2018年4月 2018年7月 2018年10月 2019年1月 2019年4月 2019年7月 2019年10月 2020年1月 2020年4月 2020年7月 2020年10月 2021年1月 2021年4月 2021年7月 2021年10月 2022年1月 2022年4月 2022年7月 2022年10月 图7：不同路径PVC成本 西北一体化 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 图9：西北一体化企业利润 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 图11：乙烯法企业利润 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 资料来源：Wind、卓创资讯、中财期货投资咨询总部 2017年1月 2017年4月 2017年7月 2017年10月 双吨利润 双吨利润 2018年1月 2018年4月 山东外采 2018年7月 2018年10月 2019年1月 PVC利润 2019年4月 PVC利润 2019年7月 乙烯法 2019年10月 2020年1月 2020年4月 烧碱利润 2020年7月 2020年10月 单体法 烧碱利润 2021年1月 2021年4月 2021年7月 2021年10月 进口 2022年1月 2022年4月 2022年7月