2022年中报点评：1H22业绩稳健增长；铁路车辆业务订单增长较多

事件：公司8月29日发布了2022年中报，上半年实现营收71.1亿元，YoY+28.7%；归母净利润4.3亿元，YoY+13.0%；扣非归母净利润4.1亿元，YoY+17.4%。公司中报业绩符合市场预期。 季度利润均衡；铁路货车业务占比提升。单季度看，公司：1）1Q22实现营收28.0亿元，YoY+46.7%；归母净利润2.1亿元，YoY+16.6%。2Q22实现营收43.0亿元，YoY+19.2%；归母净利润2.2亿元，YoY+9.9%。2）1H22整体毛利率为9.5%，同比降低0.53ppt；净利率为6.1%，同比降低0.84ppt。公司利润率整体稳定，上半年略降原因是子公司北方创业车辆业务营收占比由1H21的5.5%提升至1H22的11.7%，但此业务净利率从去年同期10.5%降低至今年5.5%。 子公司北方创业营收&合同签订额大幅增长。1）北方创业：1H22营收8.3亿元，YoY+174.1%；净利润0.5亿元，YoY+43.9%。2022年1~7月，子公司北方创业与巴基斯坦铁道部、中铁集团、UGL、蒙古东珠合计签订约13.7亿元车辆订单，与2021年全部铁路车辆业务收入规模相当（13.7亿元）。2）子公司北方机械：1H22营收5.3亿元，YoY+154.6%；净利润-123.4万元，去年同期-1241.9万元。3）路通弹簧：1H22营收0.8亿元，YoY+4.1%；净利润230.3万元，YoY+45.8%。 研发投入效果显著，科技创新能力持续提升。费用端，公司1H22期间费用率为3.4%，同比增加1.02ppt。其中：1）销售费用率0.2%，同比减少0.01ppt； 2）管理费用率2.4%，同比减少0.62ppt；3）研发费用率2.0%，同比减少0.02ppt，研发费用1.4亿元，同比增加27.1%，上半年共计申报171项专利（含2件高价值发明专利，1件PCT专利），完成13项国防科学技术奖与17项兵器工业集团科技进步奖申报。截至2Q22末，1）应收款项18.4亿元，较年初减少9.3%； 2）预付款项34.7亿元，较年初减少24.4%；3）存货44亿元，较年初增加10.8%； 4）合同负债74.7亿元，较年初减少37.7%，主要是预收货款较少；5）经营活动现金流净额-51.8亿元，去年同期-27.9亿元，主要是购买支出增加且票据解付增加流出导致。 投资建议：公司作为我国唯一的特种地面装备研制生产总装的上市公司，核心主业竞争力强，同时铁路车辆业务发展提速，公司未来几年业绩有望持续增长。 我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是8.42亿元、9.88亿元、11.43亿元，当前股价对应2022~2024年PE为17x/15x/13x。我们考虑到公司特种地面装备的龙头地位，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；疫情及国际形势影响业务拓展等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）