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2022年中报点评:1H22业绩增长40%;拟设子公司拓展航发业务边界

2022-08-26尹会伟、孔厚融、赵博轩民生证券阁***
2022年中报点评:1H22业绩增长40%;拟设子公司拓展航发业务边界

事件:公司8月25日发布了2022年中报,上半年实现营收2.7亿元,YoY+37.3%;归母净利润1.2亿元,YoY+39.6%;扣非归母净利润1.1亿元,YoY+64.7%。中报整体符合市场预期,业绩增长主要是受益于下游需求增加,隐身材料批产产品及伪装材料收入规模扩大。 2Q22净利率同比增加11.86ppt至50.5%。单季度看,公司:1)1Q22营收1.4亿元,YoY+203.5%,归母净利润0.59亿元,YoY+92.0%。2Q22营收1.3亿元,YoY-14.6%,归母净利润0.65亿元,YoY+11.7%。2Q22毛利率为57.7%,同比提升1.41ppt,净利率为50.5%,同比提升11.86ppt。2)1H22毛利率为58.3%,同比提升0.67ppt,净利率为45.9%,同比提升0.76ppt。 聚焦特种隐身材料;拟投资设立子公司加强航空发动机业务。1)公司1H22在研项目预计总投入2.6亿元,其中隐身材料项目6个,预计投入2.4亿元,占比92.7%,主要投向宽温域、多频谱、结构隐身、多功能、低频隐身材料等项目。 2)公司拟与图南股份、陕西黎航、沈阳黎航、沈阳新大方等共同出资2.4亿元设立沈阳华秦航发科技有限责任公司,其中公司出资1.6亿元(控股68%)。公司拟以自身“航空发动机用特种功能材料”项目成果为基础,进一步延伸布局航空发动机业务,充分发挥与合资客户的业务协同效应,不断拓宽未来成长边界。 期间费用率趋势持续向好;应收/存货/负债增长较多或表明下游需求景气。 费用端,1H22期间费用率17.2%,同比减少5.1ppt。其中:1)管理费用率4.6%,同比减少0.7ppt;2)研发费用率11.1%,同比减少3.1ppt;研发费用0.30亿元,YoY+7.6%,主要是研发人员增长致薪酬增加,跟研型号数量增加使得研发物料消耗、测试费用等增加;3)销售费用率2.3%,同比减少0.2ppt。截至2Q22末,公司:1)应收账款及票据5.1亿元,较年初增加31.3%,主要是收入规模扩大;2)存货0.5亿元,较年初增加48.0%,主要是订单增加,生产规模扩大,原材料储备与发出商品增多导致;3)合同负债550万元,较年初增加290%,主要是预收技术服务款及产品货款均有所增加;4)经营活动现金流净额0.3亿元,同比减少70.0%,主要销售回款减少及支付购买原材料款项增加所致。 投资建议:公司是我国隐身材料龙头,特种功能材料实现全温域、多频段、多功能覆盖,尤其在中高温隐身材料领域地位突出,拥有较高市占率,“十四五”期间面临较好发展机遇。公司积极扩产巩固先发优势,且拟成立子公司延伸布局航空发动机业务,进一步拓宽成长边界。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是3.48亿元、4.95亿元、6.91亿元,当前股价对应2022~2024年PE分别是82/58/41x。我们考虑到需求持续高景气和公司较强的壁垒,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:产品价格下降风险;在研产品批产进度不达预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)