2022年中报点评：碳纤维产业龙头持续聚焦主业；1H22业绩稳健增长

事件：公司近期发布2022年中报，1H22实现营收23.0亿元，YoY +18.9%； 归母净利润4.76亿元，YoY+24.0%；扣非净利润4.71亿元，YoY+29.9%。 业绩表现符合市场预期。公司坚持聚焦航空新材料主业，上半年完成全年营收目标45亿元的51.1%；完成全年利润总额目标8.93亿元的62.6%。 营收规模持续增长；盈利能力提升。公司：1）1Q22~2Q22分别实现营收11.6亿元（YoY+16.6%）、11.4亿元（YoY+21.2%）。2018~2021年，公司单季度营收规模在3~10亿元区间，2022年航空新材料业务稳健增长，连续两个季度营收突破10亿元。2）2Q22实现归母净利润1.85亿元，YoY+26.2%。 3）1H22毛利率同比提升0.5ppt至33.5%；净利率同比提升0.8ppt至20.6%。 聚焦航空新材料；复材业务稳健增长。1H22，1）航空新材料：营收22.7亿元（完成全年任务43.8亿元的52%），YoY+20.7%，系复合材料原材料销售增长所致；归母净利润5.1亿元，YoY+18.0%，系预浸料销售增长所致。作为公司核心业务板块，2018~2021年，航空新材料业绩快速增长，CAGR=48%。 子公司航空工业复材实现营收22.3亿元，YoY +22.5%；净利润5.2亿元，YoY+20.8%。2）机床装备：营收2429万元，YoY-56.4%，系疫情防控、供应链运转等影响产品交付所致；归母净利润-2353万元（1H21为-1517万元），系毛利同比降低597万元及1H21清理往来款项增加营业外收入349万元所致。 前瞻性指标预示景气；经营净现金流改善明显。1H22期间费用率同比下降1.1ppt至8.4%。1）销售费用率同比下降0.3ppt至0.6%；2）管理费用率同比增加0.3ppt至6.5%；3）财务费用率同比下降0.2ppt至-0.6%；4）研发费用率同比下降0.8ppt至1.9%，系项目结题金额少于上年同期所致。截至2Q22末，公司：1）应收账款及票据30.5亿元，较年初增加82.2%；2）预付款项1.7亿元，较年初增加30.2%；3）存货12.9亿元，较年初减少5.7%；4）合同负债6.7亿元，较年初减少4.2%。5）经营活动现金流净额2.4亿元（上年同期-7309万元），系航空工业复材收到政府补助款1.5亿元，利用票据结算以及款项未到账期导致购买商品支出金额同比减少1.78亿元所致。 投资建议：公司是我国航空碳纤维预浸料龙头，处于产业链枢纽位置，直接受益于下游装备放量。公司推进航空复合材料在民用飞机、轨交和新能源领域的应用，持续开展CR929项目，部分材料已获商飞批准。我们预计，公司2022~2024年归母净利润分别是8.49亿元、11.74亿元、16.33亿元，当前股价对应2022~2024年PE为39x/28x/20x。我们考虑到公司增长的确定性、持续性和业务的可拓展性，给予2023年35倍PE，2023年EPS为0.84元/股，对应目标价29.4元。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）