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2022年中报点评:1H22业绩增长稳健;打造研造修一体化航空产业链

2022-09-01尹会伟、孔厚融、赵博轩民生证券键***
2022年中报点评:1H22业绩增长稳健;打造研造修一体化航空产业链

事件:公司8月29日发布了2022年中报,1H22实现营收198.1亿元,YoY+23.4%;归母净利润11.2亿元,YoY+20.7%;扣非归母净利润11.0亿元,YoY+23.0%。公司中报业绩整体符合市场预期,上半年营收增长主要是销售产品增加导致。 信用减值损失影响短期利润率。单季度看,公司:1)1Q22和2Q22分别实现营收78.0亿元、120.1亿元,同比增长34.8%、17.0%;归母净利润5.1亿元、6.1亿元,同比增长48.2%、4.5%。2)1H22毛利率为9.7%,同比下降0.08ppt;净利率5.7%,同比下降0.31ppt。利润率下降主要是应收账款坏账计提增加,信用减值损失达1.9亿元,较去年同期增加了1.2亿元导致。 费用管控能力有所增强;收购吉航布局飞机维修保障后市场。费用端,公司1H22期间费用率2.6%,同比减少0.19ppt。其中:1)管理费用率1.6%,同比减少0.07ppt;2)研发费用率2.1%,同比增加0.41ppt,研发费用4.1亿元,YoY+53.3%,研发投入不断加大;3)销售费用率0.02%,同比减少0.02ppt,主要是展览费减少导致;4)财务费用-2.1亿元,去年同期为-0.8亿元,主要是利息收入增加。股权投资方面,上半年公司收购吉航布局飞机维修保障后市场、增资线束公司但放弃优先同比例认缴权(后续不再并表)、参与中航电子定增计划等。收购吉航是公司健全航空防务装备产业链的重要一环,旨在布局飞机维修保障后市场,打造研、造、修一体化航空产业链,综合竞争力有望不断增强。 应收/应付增长或表明订单景气;控股股东一致行动人增持彰显发展信心。 截至2Q22末,公司:1)应收账款及票据48.3亿元,较年初增加33.3%,主要是销售产品增加;2)存货66.4亿元,较年初减少24.5%,主要是在产品减少; 3)预付账款189.2亿元,较年初减少12.7%,主要是前期预付款的采购已到货; 4)合同负债206.1亿元,较年初减少43.6%,主要是前期预收款随产品销售在当期确认了收入;5)经营活动净现金流-74.9亿元,去年同期289亿元,主要是上期收到客户货款较多。此外,今年7月控股股东一致行动人中航证券增持公司约6290万元,或表明对公司未来持续向好发展的信心。 投资建议:公司是我国航空装备的整机供应商之一,拥有深厚的技术储备与优异的精益管理体系。“十四五”期间,公司航空防务装备加速迭代跨越,民用航空产品业务持续稳定发展,研/造/修一体化产业链不断完备。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是21.73亿元、27.55亿元、34.32亿元,当前股价对应2022~2024年PE为53x/42x/34x。我们考虑到公司下游需求景气和公司在产业链中的核心地位,给予公司2023年50倍PE,2023年EPS为1.41元/股,对应目标价70.50元,维持“推荐”评级。 风险提示:订单交付不及预期;供应链配套管理风险等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)