2022半年报点评：三大业务协同，零部件业务高增

投资建议：公司三大业务协同，零部件业务高增。我们维持2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年EPS为1.63/1.95/2.40元，同比+86%/+20%/+23%，参考可比公司给予2022年25X PE（原20X，零部件业务高增拔高估值），上调目标价至41元，维持“增持”评级。 公司营收及业绩表现符合预期。公司2022年上半年实现营业收入45.1亿元，同比+10.81%，归母净利润4.82亿元，同比+45.35%；其中2022Q2实现营业收入21.59亿元，同比+4.97%，归母净利润2.71亿元，同比+92.46%。 1195046 三大业务协同，零部件业务高增。公司2022上半年ODM/OEM出口业务收入同比下降10%-20%；自主品牌同比基本持平；核心零部件同比增长超100%，其中公司收购上海帕捷并表后，铝合金精密零部件业务同比增长近700%。公司电机业务通过结构调整，盈利也有所改善，使得公司核心零部件业务对销售、利润的贡献比重大幅提高。 ODM盈利拖累，汇兑收益较高。2022Q2毛利率为21.38%，同比-0.71pct；净利率为12.54%，同比+5.7pct。公司2022H1汇兑收益1.6亿元，若剔除汇兑收益的影响，我们推测公司Q2业绩同比下滑，主要原因为欧洲需求疲弱及国内疫情反复。此前ODM业务为公司贡献了较为坚实的业绩基础，后续预计公司ODM、自主品牌和核心零部件业务将继续深度协同，为公司持续贡献业绩增量。 风险提示:原材料价格波动风险，海外需求疲弱对ODM业务的影响。 1.事件 公司营收及业绩表现符合预期。公司2022年上半年实现营业收入45.1亿元，同比+10.81%，归母净利润4.82亿元，同比+45.35%，扣非归母净利润4.77亿元，同比+52.61%；其中2022Q2实现营业收入21.59亿元，同比+4.97%，归母净利润2.71亿元，同比+92.46%，扣非归母净利润2.67亿元，同比+104.84%。 2.收入端：三大业务协同，零部件业务高增 2022H1公司三大业务协同发展，ODM/OEM出口业务收入同比下降10%-20%；自主品牌同比基本持平；核心零部件同比增长超100%。 1）ODM业务：吸尘器出口承压，园林业务稳定 根据公司此前业绩预告，由于欧美需求紧缩和国内疫情反复，公司传统ODM/OEM出口业务收入同比下降10%-20%，其中第二季度传统ODM/OEM出口业务收入同比下降20%-30%，对应利润同比下降30%-40%。但园林工具业务整体保持稳定，特别是公司近两年推出的清洗类园林产品增长迅速，实现销售连年翻番。 2）自主品牌业务：国内线上线下齐增，跨境电商降幅较大 公司自主品牌销售收入同比基本持平，但盈利能力显著提升，净利润同比增长近30%。自主品牌业务中，线下销售收入同比增长约10%，线上销售收入同比有所下降，但国内线上销售收入同比+20%，受俄乌战争影响，跨境电商业务下降幅度较大。 3）核心零部件业务：帕捷并表带来高增，盈利能力有所改善 2022H1公司核心零部件业务同比增长超过100%，其中公司收购上海帕捷并表后，铝合金精密零部件业务同比增长近700%。根据公司公告，上海/苏州/昆山帕捷2022H1营收7.94亿元，盈利1.07亿元，净利率13.4%。 公司电机业务通过结构调整，盈利有所改善，使得公司核心零部件业务对销售、利润的贡献比重大幅提高。 3.利润端：ODM盈利拖累，汇兑收益较高 ODM盈利承压，汇兑收益高增。2022年上半年公司毛利率为22.17%，同比+0.35pct，净利率为10.69%，同比+2.53pct；其中2022Q2毛利率为21.38%，同比-0.71pct，净利率为12.54%，同比+5.7pct。公司2022上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为4.00%、2.63%、4.96%、-3.39%，同比+0.58、-0.55、+0.30、-4.27pct；其中22Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为4.66%、2.63%、6.17%、-7.81%，同比+1.34、-1.00、+1.39、-10.81pct。美元升值对汇兑收益产生积极影响，6月底公司账上有4.78亿美元（人民币32亿元），公司2022H1汇兑收益1.6亿元。若剔除汇兑收益的影响，我们估计公司Q2业绩同比下滑，推测主要原因为主营ODM业务盈利能力承压。根据公司此前公布的业绩预告，Q2传统ODM/OEM出口业务收入同比下降20%-30%，对应利润同比下降30%-40%。 2022Q2毛利率为21.38%，同比-0.71pct；净利率为12.54%，同比+5.7pct； 销售、管理、研发、财务费用率分别为4.66%、2.63%、6.17%、-7.81%，同比+1.34、-1.00、+1.39、-10.81pct。公司2022H1汇兑收益1.6亿元，若剔除汇兑收益的影响，我们推测公司Q2业绩同比下滑，推测主要原因为主营ODM业务盈利能力承压。 4.资产及现金流：账上现金充足，现金流表现较好 资产及负债情况：公司2022年上半年期末现金+交易性金融资产为39.75亿元，同比+4.16%，存货为12.35亿元，同比+22.41%，应收票据和账款合计为17.72亿元，同比+12.29%。 周转情况：公司2022年上半年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为71.08、67.36和71.32天，同比+16.76、+3.77和+2.13天。 现金流情况：公司2022年上半年经营活动产生的现金流量净额为5.48亿元，同比+184.47%，其中销售商品及提供劳务现金流入43.07亿元，同比-0.27%，购买商品、接受劳务支付的现金29.40亿元，同比-12.54%，支付其他与经营活动有关的现金3.67亿元，同比-5.80%，支付给职工以及为职工支付的现金6.29亿元，同比+3.55%；其中2022Q2经营活动产生的现金流量净额为4.75亿元，同比-3.8%，其中销售商品及提供劳务现金流入21.74亿元，同比-13.79%，购买商品、接受劳务支付的现金13.11亿元，同比-18.70%。 公司2022年上半年投资活动产生的现金流量净额为-1.86亿元，同比-7.86亿元，主要系去年同期收回到期的银行结构性存款，而本报告期没有做银行结构性存款。2022Q2投资活动产生的现金流量净额为-0.71亿元，同比-6.49亿元。公司2022年上半年筹资活动产生的现金流量净额为5.3亿元，同比+40.16%，主要系报告期内银行贷款增加所致。2022Q2筹资活动产生的现金流量净额为-0.77亿元，同比-2.58亿元。 5.投资建议 公司三大业务协同，零部件业务高增。我们维持2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年EPS为1.63/1.95/2.40元，同比+86%/+20%/+23%，参考可比公司给予公司2022年25X PE（原20X，零部件业务高增拔高估值），上调目标价至41元，维持“增持”评级。 6.风险提示 原材料价格波动风险，海运价格维持高位