2022半年报点评：小微业务竞争力持续强化，业绩维持高增

证券研究报告|2022年08月16日 核心观点公司研究·财报点评 业绩维持高增。公司已披露业绩快报，上半年实现营收43.74亿元（+18.9%） 归母净利润12.01亿元（+20.0%）。其中二季度单季实现营收22.46亿元 （+18.4%），归母净利润5.41亿元（+16.0%）。 小微下沉和异地扩展战略成效明显，净息差环比持平。6月末贷款余额1853亿元，较年初增长13.8%，贷款维持高增。其中个人经营性贷款711亿元，较年初增长9.6%，占贷款总额的38.4%。个人经营性贷款中信用类贷款比例为29.5%，较年初提升4.1个百分点，信保类贷款合计达43.4%，较年初提升了3.2个百分点。个人经营性贷款中30万（含以下）贷款比例为29.2%， 较年初提升1.2个百分点，公司做小做散战略成效明显，小微业务竞争力持续强化。区域分布上，个人经营性贷款中常熟以外地区比重达89.8%，较年初提升了1.3个百分点。 受益于小微下沉战略的深化，2022年上半年公司净息差3.09%，环比一季度持平，同比上行7bps，拉动净利息收入同比增长20.8%，营收同比增长18.9%。 受疫情冲击不良生成率略有反弹但仍处于低位，公司加大核销和拨备计提力度，不良率和拨备覆盖率指标均小幅优化。测算的上半年年化不良生成率0.45%，较2021年0.33%的水平略有反弹，但仍处于低位。不良先行指标也表现较好，期末关注率0.88%，较年初下降1bp，逾期贷款率0.94%，较年初提升4bps。公司加大了核销力度，上半年累计核销2.1亿元，较去年同期多核销了1.0亿元，期末不良率0.80%，较年初下降了1bp。 公司进一步加大信用减值损失计提力度，上半年年化信用成本为1.29%，较2021年提升15bps。期末拨备覆盖率达536%，较3月末提升了3.1个百分点。 另外，公司加大非信贷资产减值损失计提，上半年合计计提1.41亿元，同比提升137%，构筑了足够厚的安全垫。 投资建议：维持“买入”评级 伴随小微下沉战略持续深化，公司规模维持较快增长，净息差企稳反弹，加上风控管理优异，看好公司在小微赛道长期扩张能力。我们维持2022-2024年净利润26.55/32.62/38.10亿元，对应21.3%/22.9%/16.8%的增速，对应摊薄EPS为0.97/1.19/1.39元，当前股价对应动态PB为0.95x/0.85x/0.76x，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复，稳增长政策不及预期带来经济复苏不及预期； 盈利预测和财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,582 7,655 9,176 10,762 12,499 (+/-%) 2.1% 16.3% 19.9% 17.3% 16.1% 净利润(百万元) 1,803 2,188 2,655 3,262 3,810 (+/-%) 1.0% 21.3% 21.3% 22.9% 16.8% 摊薄每股收益(元) 0.66 0.80 0.97 1.19 1.39 总资产收益率 0.98% 1.01% 1.07% 1.09% 1.08% 净资产收益率 11.1% 12.5% 13.8% 15.0% 15.7% 市盈率(PE) 11.6 9.5 7.9 6.4 5.5 股息率 2.6% 2.6% 3.2% 3.9% 4.6% 市净率(PB) 1.16 1.06 0.95 0.85 0.76 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 银行·农商行Ⅱ 证券分析师：田维韦证券分析师：王剑021-60875161021-60875165 tianweiwei@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cnS0980520030002S0980518070002 证券分析师：陈俊良021-60933163 chenjunliang@guosen.com.cn S0980519010001 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价7.62元 总市值/流通市值20886/20071百万元 52周最高价/最低价8.58/5.93元 近3个月日均成交额245.20百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《常熟银行（601128.SH）-小微战略下沉转型初具成效》——2022-06-07 《常熟银行（601128.SH）-净息差走阔，拨备覆盖率高位》— —2022-04-23 《常熟银行（601128.SH）-业绩靓丽，小微竞争力增强》——2022-03-31 《常熟银行（601128.SH）-1-2月业绩强势，小微业务持续发力》 ——2022-03-10 《常熟银行-601128-2021年业绩快报点评：小微业务竞争力持续加强》——2022-01-12 常熟银行（601128.SH）2022半年报点评 小微业务竞争力持续强化，业绩维持高增 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 上半年实现营收43.74亿元（+18.9%），归母净利润12.01亿元（+20.0%）。其中二 季度单季实现营收22.46亿元（+18.4%），归母净利润5.41亿元（+16.0%）。 图1：常熟银行累计营收和利润增速图2：常熟银行存贷款同比增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：常熟银行不良率图4：常熟银行拨备覆盖率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 ） 附表：财务预测与估值 每股指标（元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 0.66 0.80 0.97 1.19 1.39 营业收入 6,582.0 7,655.4 9,176.2 10,761.8 12,499.2 BVPS 6.55 7.22 7.99 8.94 10.03 其中：利息净收入 5,966.4 6,691.4 8,019.5 9,671.4 11,359.9 DPS 0.20 0.20 0.24 0.30 0.35 手续费净收入 147.6 237.6 285.1 299.4 314.4 其他非息收入 468.1 726.5 871.5 791.0 824.9 资产负债表（百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业支出 4,350.6 4,950.7 5,896.0 6,745.3 7,807.4 总资产 208,685 246,583 294,666 347,706 406,817 其中：业务及管理费 2,815.4 3,169.1 3,670.5 4,304.7 4,999.7 其中：贷款 125,984 156,246 195,308 234,369 281,243 资产减值损失 1,491.1 1,710.8 2,140.6 2,343.7 2,695.2 非信贷资产 82,701 90,337 99,359 113,337 125,573 其他支出 44.1 70.9 85.0 96.9 112.5 总负债 189,578 225,446 271,237 321,452 94,529 营业利润 2,231.4 2,704.7 3,280.2 4,016.5 4,691.8 其中：存款 162,485 187,559 215,692 248,046 282,773 其中：拨备前利润 3,722.5 4,415.5 5,420.8 6,360.2 7,387.0 非存款负债 27,093 37,888 55,545 73,405 94,529 营业外净收入 (3.4) (9.1) 0.0 0.0 0.0 所有者权益 19,107 21,137 23,429 26,255 29,515 利润总额 2,228.0 2,695.6 3,280.2 4,016.5 4,691.8 其中：总股本 2,741 2,741 2,741 2,741 2,741 减：所得税 291.5 354.4 439.5 526.2 614.6 普通股东净资产 17,960 19,788 21,895 24,492 27,485 净利润 1,936.5 2,341.2 2,840.7 3,490.4 4,077.1 归母净利润 1,803.3 2,188.1 2,654.9 3,262.1 3,810.5 总资产同比 12.9% 18.2% 19.5% 18.0% 17.0% 其中：普通股东净利润 1,803.3 2,188.1 2,654.9 3,262.1 3,810.5 贷款同比 19.7% 24.0% 25.0% 20.0% 20.0% 分红总额 548.2 548.0 664.9 817.0 954.3 存款同比 17.7% 15.4% 15.0% 15.0% 14.0% 贷存比 78% 83% 91% 94% 99% 营业收入同比 2.1% 16.3% 19.9% 17.3% 16.1% 非存款负债/负债 14% 17% 20% 23% 25% 其中：利息净收入同比 5.8% 10.9% 19.8% 20.6% 17.5% 权益乘数 10.9 11.7 12.6 13.2 13.8 手续费净收入同比 -54.4% 61.0% 20.0% 5.0% 5.0% 归母净利润同比 1.0% 21.3% 21.3% 22.9% 16.8% 资产质量指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 不良贷款率 0.96% 0.81% 0.78% 0.78% 0.78% 业绩增长归因 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 信用成本率 1.42% 1.36% 1.37% 1.20% 1.15% 生息资产规模 13.3% 15.8% 15.0% 20.9% 17.5% 拨备覆盖率 485% 532% 496% 469% 453% 净息差（广义） -7.5% -4.8% 4.8% -0.3% 0.0% 手续费净收入 -3.2% 1.2% 0.0% -0.5% -0.4% 资本与盈利指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 其他非息收入 -0.5% 4.2% 0.0% -2.8% -0.9% ROA 0.98% 1.01% 1.07% 1.09% 1.08% 业务及管理费 -7.5% 2.8% 2.9% -0.0% -0.0% ROE 11.1% 12.5% 13.8% 15.0% 15.7% 资产减值损失 3.5% 2.9% -1.5% 5.0% 0.7% 核心一级资本充足率 11.08% 10.21% 9.45% 8.96% 8.60% 其他因素 2.9% -0.6% 0.1% 0.6% 0.0% 一级资本充足率 11.13% 10.26% 9.50% 9.01% 8.65% 归母净利润同比 1.0% 21.3% 21.3% 22.9% 16.8% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 类别 级别 说明 股票投资评级 买入 股价表现优于市场指数20%以上 增持 股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 股价表现介于市场指数±10%之间 卖出 股价表现弱于市