贵金属周度报告：宜将剩勇追穷寇，不可沽名学霸王

期货研究报告|商品研究 周度报告 宜将剩勇追穷寇，不可沽名学霸� 2022年08月29日 贵金属周度报告20220822—20220826 上期所黄金主力合约走势图 上期所白银主力合约走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 相关报告 徐世伟 021-61659372；0755-23905171， xushiwei@cmschina.com.cn F0307617Z0001836 微信公众号：招商期货研究所 本期投资策略： 投资标的当期持仓上期持仓变化黄金、白银做多做多不变 金银套利做空做空不变 全球白银库存进分化，纽约库存回落，不过依旧在10000吨左右，国内白银显性库存回落，继续低于4000吨关口 贵金属ETF持仓中，黄金和白银全部小幅减少 CFTC黄金与白银机构净多持仓也出现分化，黄金持仓重新转为净多，而白银依旧处于净负持仓，且幅度扩大 鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会讲话偏鹰，强调将进一步加息应对通胀 操作建议：贵金属：鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上的鹰派讲话基本打消了市场对于近期加息软化的预期。虽然经济数据出现走弱迹象，且通胀有见顶迹 象，但是美联储考虑到对抗通胀历史上的教训，可能会持续收紧态度不变，直到通胀回落至2%水平。我们认为短期贵金属压力加大。但是中长期看，随着美联储进一步加息，可能使得经济恶化加剧，虽然通胀预期得到了明显压制，但是对于经济衰退的预期加重，反而来也会拖累经济走势。此外，欧洲各国乃至日本贸易逆差持续放大，令经济复苏存在较大不确定性，尤其是2011年欧债危机的前车之鉴令贵金属存在较大的弹性。且当前机构净持仓过度偏空，也使得后期预期反转下存在较大的反弹机会。因此从操作上我们维持贵金属偏多的观点不变。 风险提示：经济数据表现超预期。 敬请阅读末页的重要声明 一、贵金属近期行情回顾 日期 华通定盘 价 Au主力Ag主力白银T+D 伦敦金 伦敦银 金银比 图1：贵金属期货现货价格变化 2022/8/264287391.28431843071737.3418.87692.04 2022/8/224254386.26425742401735.9018.97191.50 变化335.0261671.438-0.0950.54 资料来源：Wind,招商期货 图2：COMEX白银库存与上期所库存图3：上海黄金交易所白银库存 3,500 3,000 2,500 2,000 上期所库存（左轴）Comex库存（右轴） 14,50 12,50 10,50 6,000 5,000 4,000 1,500 1,000 500 0 2017-08-232019-08-232021-08-23 2019/9/62020/7/62021/5/62022/3/6 8,500 3,000 6,500 2,000 4,500 1,000 2,500 0 资料来源：Wind,招商期货资料来源:Wind,招商期货 图4：国内白银显性库存5：金交所Ag（TD）递延费方向与交收量（正为多空，负为空付多） 国内白银显性库存 金交所白银库存（吨）上期所白银库存 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 Jul-19Mar-20Nov-20Jul-21Mar-22 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 -100,000 -200,000 -300,000 -400,000 -500,000 -600,000 Jun-21Sep-21Dec-21Mar-22Jun-22 资料来源：上期所、金交所、招商期货资料来源:上期所,招商期货 图6：伦敦黄金库存(吨)图7：伦敦白银库存（吨） 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22 40,000 38,000 36,000 34,000 32,000 30,000 28,000 26,000 Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22 资料来源：公开信息整理，招商期货资料来源:公开信息整理，招商期货 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 2020-02-04 2021-02-04 2022-02-04 图8：白银TD与上期所白银主力价差图9：走私利润 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 Jun-18Feb-19Oct-19Jun-20Feb-21Oct-21Jun-22 资料来源：Wind,招商期货资料来源:Wind,招商期货 图10：金银比 130 120 110 100 90 80 70 60 50 Jun-18Dec-18Jun-19Dec-19Jun-20Dec-20Jun-21Dec-21Jun-22 资料来源：WIND,招商期货 图11：CFTC黄金机构持仓图12：CFTC白银基金持仓 机构套保净头寸 散户净头寸 机构投机净头寸 其他报告净头寸机构套保净头寸掉期净头寸 400,000 300,000 200,000 100,000 0 -100,000 -200,000 -300,000 -400,000 2017/8/152019/8/152021/8/15 管理基金净头寸 其他套利 商业净头寸 掉期商净头寸 60,000 40,000 20,000 0 -20,000 -40,000 -60,000 -80,000 Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22 资料来源：Wind,招商期货资料来源:Wind,招商期货 图13：黄金ETF基金持仓图14：白银ETF基金持仓 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 etf持仓合计isharesSPDR SGOLGBSGOLD SGBS 30,000 SLV SIVR PHAG 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2019-02-142020-02-142021-02-142022-02-14 Jul-19Mar-20Nov-20Jul-21Mar-22 资料来源：Wind,招商期货资料来源:Wind,招商期货 图15：智利白银月度产量（吨）图16：智利白银月度产量累计值（吨） 160 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 2019年 2021年 2022年 2020年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2019年 2020年 2021年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：公开信息整理，招商期货资料来源:公开信息整理，招商期货 图17：秘鲁白银月度产量（吨）图18：秘鲁白银月度产量累计值（吨） 400 300 200 100 2018年2019年2020年2021年2022年 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：公开信息整理，招商期货资料来源:公开信息整理，招商期货 图19：墨西哥白月度银产量（吨）图20：墨西哥白银产量累计值（吨） 550 500 450 400 350 300 250 200 2018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022 7,200 6,200 5,200 4,200 3,200 2,200 1,200 200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：公开信息整理，招商期货资料来源:公开信息整理，招商期货 图21：美国造币局累计银币销售（吨）图22：美国银币现货升水 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2019年2020年2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2017/2/242019/2/242021/2/24 资料来源：wind，招商期货资料来源:wind，招商期货 图23：澳大利亚银币累计销售（吨）图24：澳大利亚银币现货升水 2018年2019年2020年2021年 2022年 700 600 500 400 300 200 100 700 600 500 400 300 200 100 2018年2019年2020年 2021年2022年 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：wind，招商期货资料来源:wind，招商期货 图25：加拿大银币销售（吨）图26：印度白银进口盈亏（含税） 350.0 300.0 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 2018年2019年2020年 2021年2022年 第一季度第二季度第三季度第四季度 15 印度白银进口盈亏（含税） 10 5 0 -5 -10 Oct-19Apr-20Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22 资料来源：wind，招商期货资料来源:wind，招商期货 图27：香港银锭出口累计图28：香港银锭出口至印度累计 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2018年2019年2020年2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2018年2019年2020年2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：海关，招商期货资料来源:海关，招商期货 图29：印度白银月度进口累积值图30：日本银粉出口至中国月度图 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2018年2019年2020年2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 350 300 250 200 150 100 50 0 20182019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：海关，招商期货资料来源:海关，招商期货 图31：日本银粉出口至中国累积图图32：日本银粉出口至全球 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2018 2019 2020 2021 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 20182019202020222021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：海关，招商期货资料来源:海关，招商期货 上周市场关注的焦点是杰克逊霍尔全球央行年会上美联储主席鲍威尔的公开讲话。短短 10分钟的讲话中鲍威尔多次谈到了应对通胀的手段，强调将继续采取强力措施对抗通 胀，并提到了70年代末80年代初通胀高企