【中金有色】宜将剩勇追穷寇，不可沽名学联储！——美国12月未季调CPI年率录得6

【中金有色】宜将剩勇追穷寇，不可沽名学联储！——美国12月未季调CPI年率录得6.5%，重回“6时代”，为连续第六个月下降，并创2021年10月以来最小增幅。美国12月整体CPI年率符合预期的6.50%，前值为7.10%；12月核心CPI年率符合预期的5.70%，前值为6%。核心通胀年率创2021年12月以来最低水平。同时公布的上周初请失业金人数录得20.50万，低于预期的21.50万，显示劳动力市场依然强劲。点评如下：一是黄金价格已经进入系统性上行周期。美国12月CPI持续回落，重回“6时代”，为连续第六个月下降，并创2021年10月以来最小增幅，美元指数已经跌破104关口，我们认为，考虑到前期急速加息带来的时间累积和滞后效应，美联储政策利率的加息二阶导已经转负，将直接作用到美债市场利率的一阶导转负，实际利率走弱，黄金有望进入牛市。二是从2022年初至今，我们观察到，即使美国实际利率出现大幅走高，美国实际利率和美元金价的线性负向关系正在趋于扁平化，即大幅走高的美国实际利率对金价的压制作用有所下降。我们猜测这可能和俄乌危机以来加速逆全球化趋势，使得黄金出现系统性增配有关，值得我们持续关注。同时我们也需要注意到，在二者线性关系扁平化的同时，二者线性模型的截距提升了近300美元，因此我们认为，当实际利率下降之后，也有可能出现斜率陡峭化，这也可能意味着本轮金价上行的高度将更高。三是全球央行黄金储备已经升至1974年以来的最高水平，2022年12月中国央行再次增持97万盎司黄金储备至6464万盎司，黄金储备系统性提升大势所趋，是逆全球化在各国央行储备结构上的映射，也是人民币国际化的重要支柱。逆全球化使得美元作为国际货币的至高无上的地位逐步减损，各国也正在出现减持美债，以及类似石油等重要产品的交易用美元以外的货币进行交易的趋势。我们认为，美国通过经常账户逆差输出美元，通过资本账户回笼美元的模式正在发生微妙变化，各国央行通过本国经常账户顺差获得的美元资产也并不必然回流美国购买美债，分散化持有黄金或其他国家货币，与贸易项下逐步增加比例的与非美国家贸易结构所匹配，并支持本国货币币值的稳定性和国际化接受程度，可能渐成趋势。这也一定程度上构成系统性持续增持黄金的重要买盘。