2022年中报业绩点评：磷酸铁锂高增依旧，新业务布局加速推进

证券研究报告|2022年08月27日 核心观点公司研究·财报点评 公司2022H1盈利12.80亿元，同比增长847%。公司2022H1实现营收75.57亿元，同比+492%，对应Q2实现营收41.83亿元，同比+447%，环比+24%。公司2022H1实现归母净利润12.80亿元，同比+847%；对应Q2实现归母净利润5.18亿元，同比+514%，环比-32%。2022H1公司毛利率为27.81%，同比+6.10pct；净利率为16.94%，同比+6.47pct。 公司磷酸铁锂出货量高速增长，盈利能力表现亮眼。2022年以来，原材料成本高企背景下，磷酸铁锂正极市场表现持续强劲。公司2022H1磷酸铁锂业务营收75.32亿元，同比+504%；产量为7.07万吨，同比+106%；毛利率为27.81%，同比+6.15pct。预计公司2022H1磷酸铁锂销量达到7万吨左右，Q2环比Q1基本持平。我们预计公司全年磷酸铁锂出货量有望突破18万吨。受益于低价库存锂盐，2022Q1公司磷酸铁锂单吨净利超2.2万元。2022Q2公司磷酸铁锂吨净利在1.4万元以上，环比Q1下降0.8万元左右。展望全年，磷酸铁锂单吨净利有望达到1万元以上。 公司产能扩张有序推进。2022H1公司具有磷酸铁锂产能超15.5万吨，5月德枋亿纬11万吨项目开始试生产，并有望在Q3实现完全达产。公司与宁德时代合资的德方时代8万吨项目预计于2022年底建成。届时公司磷酸铁锂 项目产能将突破34.5万吨，规模化生产下成本有望进一步优化。 公司前瞻布局磷酸锰铁锂和补锂剂，新业务有望贡献新业绩增长点。公司沿用液相法制备磷酸锰铁锂产品，产品性能获得下游客户充分认可，11万吨项目预计2022Q4初建成投产。公司磷酸锰铁锂产品能量密度优于磷酸铁锂15%左右，循环寿命超3000圈，电池成本低于磷酸铁锂电池，有望在动力电池 领域实现快速渗透。公司2万吨补锂剂项目中约0.5万吨产能有望在2022 年底建成，剩下产能将在2023年建成投产。公司新业务板块快速推进，有望贡献新的业绩增长点。 风险提示：电动车销量不及预期；行业竞争加剧风险；新产品投产不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。公司出货量高速增长，受益规模化优势成本有望持续优化，同时新业务板块布局顺利，有望贡献业绩新增量。由此我们上调盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润为20.36/26.71/35.94亿元（原预测为16.72/21.55/28.16亿元），同比增速为154/31/35%，摊薄EPS为11.72/15.37/20.68元，当前股价对应PE分别为29/22/16倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 942 4,842 20,846 38,347 47,645 (+/-%) -10.6% 413.9% 330.5% 84.0% 24.2% 净利润(百万元) -28 801 2036 2671 3594 (+/-%) -128.4% 2818.8% 154.3% 31.2% 34.5% 每股收益（元） -0.32 8.97 11.72 15.37 20.68 EBITMargin -6.3% 20.7% 12.6% 10.1% 11.7% 净资产收益率（ROE） -1.4% 25.8% 37.3% 29.3% 26.0% 市盈率（PE） -1062.8 37.5 28.74 21.91 16.28 EV/EBITDA 7995.1 30.0 25.0 19.9 14.1 市净率（PB） 13.8 7.5 9.5 6.6 4.6 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 电力设备·电池 证券分析师：王蔚祺联系人：李全010-88005313 wangweiqi2@guosen.com.cnliquan2@guosen.com.cnS0980520080003 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价336.80元 总市值/流通市值58603/47826百万元 52周最高价/最低价678.00/259.28元 近3个月日均成交额999.34百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《德方纳米（300769.SZ）-工艺路线夯实成本优势，前瞻布局新型磷酸盐正极产品》——2022-04-26 德方纳米（300769.SZ）-2022年中报业绩点评 磷酸铁锂高增依旧，新业务布局加速推进 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 公司2022H1实现营收75.57亿元，同比+492%，对应Q2实现营收41.83亿元，同比+447%，环比+24%。公司2022H1实现归母净利润12.80亿元，同比+847%；对应Q2实现归母净利润5.18亿元，同比+514%，环比-32%。2022H1公司毛利率为27.81%，同比+6.10pct；净利率为16.94%，同比6.47pct。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 公司期间费用率持续下降。2022H1公司期间费用率为7.18%，同比-3.11pct。公司销售/管理/研发/财务费率分别为0.25%（-0.46pct）、3.39%（-1.15pct）、2.57%（-1.31pct）、0.97%（-0.18pct）。2022H1公司针对部分客户预计无法收回的应收账款，共计提0.61亿元信用减值损失。 图5：公司毛利率、净利率变化情况图6：公司费用率变化情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 公司磷酸铁锂出货量高速增长。2022年以来，原材料成本高企背景下，磷酸铁锂市场表现持续强劲。公司2022H1磷酸铁锂业务营收75.32亿元，同比+504%；产量为7.07万吨，同比+106%；毛利率为27.81%，同比+6.15pct。预计公司2022H1磷酸铁锂销量达到7万吨左右，Q2环比Q1基本持平。展望下半年，动力+储能市场持续高景气，磷酸铁锂正极材料需求持续向好。公司全年磷酸铁锂出货量有望突破18万吨。 盈利来看，受益于低价库存锂盐，2022Q1公司磷酸铁锂单吨净利超2.2万元。2022Q2公司磷酸铁锂吨净利在1.4万元以上，环比Q1下降0.8万元左右。展望全年，磷酸铁锂单吨净利有望达到1万元以上。 公司磷酸铁锂项目建设推进顺利。2022H1公司具有磷酸铁锂产能超15.5万吨，5月德枋亿纬11万吨项目开始试生产，并有望在Q3实现完全达产。公司与宁德时代合资的德方时代8万吨项目预计于2022年底建成投产，届时公司磷酸铁锂项目 产能将突破34.5万吨。同时，规模化生产下成本有望进一步优化。 公司前瞻布局磷酸锰铁锂，产能有望在Q4落地。公司沿用液相法制备磷酸锰铁锂产品，产品性能获得下游客户充分认可，11万吨项目预计2022Q4初建成投产。公司磷酸锰铁锂产品能量密度优于磷酸铁锂15%左右，循环寿命超3000圈，电池成本低于磷酸铁锂电池，有望在动力电池领域实现快速渗透。 同时，公司补锂剂项目也在稳步推进。2万吨补锂剂项目中约0.5万吨产能有望在2022年底建成，剩下产能将在2023年建成投产。公司新业务板块快速推进，有望贡献新的业绩增长点。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 公司出货量高速增长，受益规模化优势成本有望持续优化，同时新业务板块布局顺利，有望贡献业绩新增量。由此我们上调盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润为20.36/26.71/35.94亿元（原预测为16.72/21.55/28.16亿元），同比增速为154/31/35%，摊薄EPS为11.72/15.37/20.68元，当前股价对应PE分别为29/22/16倍，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值表（2022年8月26日） 代码 公司简称 股价 总市值亿元 EPS 2021A2022E2023E 2024E 2021A PEROEPEG 2022E2023E2024E（2021A）（2022E） 投资评级 688005 容百科技 104.88 473.13 2.03 4.65 7.21 9.50 51.58 22.55 14.55 11.04 16.78 0.11 买入 300073 当升科技 83.49 422.88 2.15 4.84 6.19 7.80 38.76 17.26 13.48 10.71 11.55 0.12 买入 688778 厦钨新能 122.27 367.48 2.21 3.94 5.89 7.20 55.39 31.03 20.75 16.98 14.87 0.31 买入 300769 德方纳米 336.80 585.20 8.97 11.72 15.37 20.68 37.54 28.74 21.91 16.28 26.14 0.06 买入 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理与预测 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 1169 1866 1800 1800 1800 营业收入 942 4842 20846 38347 47645 应收款项 261 1322 3427 6829 9137 营业成本 845 3445 16757 32116 39325 存货净额 250 1562 5426 9455 9137 营业税金及附加 7 23 104 192 238 其他流动资产 271 389 2514 4817 5899 销售费用 21 32 56 96 110 流动资产合计 2016 5489 14698 25793 29488 管理费用 78 177 730 1227 1429 固定资产 1392 2392 4731 9758 11756 研发费用 52 164 563 844 953 无形资产及其他 208 198 200 202 205 财务费用 12 40 13 205 454 其他长期资产 148 850 1459 2684 3335 投资收益 (10) (6) 3 0 0 长期股权投资 19 21 21 21 21 资产减值及公允价值变动 (2) (58) (80) 0 0 资产总计 3782 8949 21109 38458 44804 其他收入 46 99 95 20 10 短期借款及交易性金融负债 305 1091 7458 15768 14201 营业利润 (39) 939 2560 3688 5146 应付款项 974 2668 3607 6917 9490 营业外净收支 (4) (17) 0 0 0 其他流动负债 104 307 1380 2631 3202 利润总额 (43) 922 2560 3688 5146 流动负债合计 1490 4545 14530 29151 31658 所得税费用 (8) 118 384 553 772 长期借款及应付债券 20 160 160 160 160 少数股东损益 (6) 4 140 464 780 其他长期负债 81 247 247 247 247 归属于母公司净利润 (28) 801 2036 2671 3594 长期负债合计 101 407 407