双轮驱动显成效，Q2业绩创历史新高

公司发布2022年半年度报告，主要财务数据如下： 2022年上半年营业收入836.9亿元，同比增加14.86%，归属于上市公司股东净利润245.98亿元，同比增加196.6%，扣非后归母净利润150.22亿元（非经常性损益主要包括投资收益98.45亿元），同比增加90.98%。基本每股收益为2.54元，同比增加1 95.35%。加权平均ROE为26.96%（同比增加15.31个百分点）。 2022年第二季度，公司实现营业收入441.21亿元，环比增加11.5%，同比增加16.1 1%；实现归属于上市公司股东净利润189.04亿元，环比增加232%，同比增加284. 24%；实现扣非后净利润76.88亿元，环比增加4.83%，同比增加85.3%。 上半年业绩增长主要由煤炭价格高位运行，以及股权投资贡献高额收益： 煤炭产销：自产煤稳中有增，贸易煤缩量明显。上半年公司自产煤部分产销量微增，实现产量7158万吨，同比增长1.98%，销量7007万吨，同比增长1.1%；贸易煤规模缩量明显，实现销量4266万吨，同比减少36.69%，但其对利润影响较小。分季度来看，二季度实现煤炭产量3722万吨，同比增加5.75%，环比增加8.35%，自产煤销量3648万吨，同比增加4.9%，环比增加8.6%；贸易煤销量2138万吨，同比减少26.08%，环比增加0.47%。 煤炭价格与成本：均价大幅上涨，毛利空间提升。上半年公司煤炭销售均价为681.71元/吨，同比上涨42.38%，其中自产煤均价645.02元/吨，同比上涨42.33%；贸易煤均价741.97元/吨，同比上涨42.47%。成本方面，公司煤炭单位成本为447.21元/吨，同比增长20.51%，其中自产煤完全成本274.06元/吨，同比增长15.02%（或35.78元/吨），主要由于相关税费增加22.21元/吨（同比+44.6%）、矿山环境治理恢复与土地复垦基金增加4.20元/吨（同比+39.40%）以及折旧费增加3.57元/吨（同比+21.5 3%），；贸易煤单位成本731.61元/吨，同比增长44.25%。公司煤炭销售平均毛利23 4.5元/吨，毛利率为34.4%，其中自产煤单位毛利370.96元/吨（同比+72.6%），毛利率达到57.5%，贸易煤单位毛利10.36元/吨，毛利率1.4%。由于煤炭销售价格整体上涨，而成本涨幅较低，公司自产煤业务毛利空间明显提升，盈利能力大幅增强。三季度煤价稳中有增，参照陕西地区煤炭坑口价格，三季度至今均价较二季度均价有小幅上涨，而长协价格维持在719元/吨，总体来看，公司煤炭售价和盈利能力将维持高位。 股权投资：投资隆基绿能，单季度净利润增加94.91亿元。二季度公司对隆基绿能的减持及会计核算方式的变更对归母净利润影响较大，出售隆基绿能部分股份使投资收益增加29.16亿元，另外会计核算变更后公允价值变动损益增加97.39亿元，总体使净利润增加94.91亿元，占上半年归母净利润的38.59%。公司在股权投资方面持续获得高额收益，二季度公司通过陕煤朱雀进入亿华通-U前十大股东（持股比1.51%）。 盈利预测与估值：由于公司减持隆基绿能及会计核算变更对净利润影响较大，我们调整公司盈利预测，预计公司2022-2024年预计实现归母净利润分别为407.47、320.2、322.27亿元（前次为341.45、295.56、297.82亿元），每股收益分别为4.20、3.30、3.32元，当前股价21.94元，对应PE分别为5.2X/6.6X/6.6X。维持公司“买入”评级。 风险提示：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、财务预算超支风险、股权投资亏损风险。 图表1：陕西煤业二季度持股变动（截止2022年中报） 图表2：三张报表摘要