事件:神火股份发布2021年年报。报告期内,公司实现营业收入344.52亿,同比增83.16%,归母净利润32.34亿,同比增802.57%,扣非归母净利润34.88亿,同比增3903.91%;其中21年Q4实现营业收入96.31亿,同比增124.50%,环比增3.46%,实现归母净利润9.35亿,同比增795.44%,环比增11.80%。 报告期内,受益于煤、铝行业高景气,公司主营产品量价齐升,推动公司业绩高增长。 煤炭方面,公司生产煤炭653.73万吨 (yoy+16.93%),销量654.49万吨(yoy+13.92%),其中型焦产量6.07万吨(yoy+10.16%),销量7.35万吨(yoy+28.05%)。公司主营煤炭产品为无烟煤和贫瘦煤,2021年永城产无烟煤出矿均价1,575.68元/吨(yoy+45.43%),河南贫瘦煤市场均价1,494.82元/吨(yoy+66.66%)。 电解铝方面,公司生产铝产品140.66万吨(yoy+37.52%),销量141.76万吨(yoy+40.33%),铝箔5.41万吨(yoy+102.45%),销量5.97万吨(yoy+69.12%),阳极炭块产量56.60万吨(yoy+17.43%),销量55.47万吨(yoy+25.93%)。由于公司原子公司阳光铝材自2021年3月起不再纳入合并范围,公司2021年冷轧卷产量0.96万吨(yoy-84.52%),销量0.87万吨(yoy-86.23%)。2021年,铝行业在产能红线以及能耗双控政策的影响下,整体供需偏紧,行业景气度上升,铝价持续处于高位。报告期内,长江有色A00铝锭均价为18,898.11元/吨(yoy+33.18%)。 梁北煤矿改扩建项目积极推进,云南神火电解铝项目预计4月底全部投产。报告期内,梁北煤矿改扩建事项积极推动,目前且已通过竣工现场验收,首采工作面进入联合试运转状态,改扩建项目完成后,梁北煤矿年产能将由90万吨增至240万吨。由于云南省2022年枯水期来水较多,水电供应充裕,根据公司公告,2月2日起,云南电网对云南省内电解铝企业实施有序恢复供电,云南神火原停产的22万吨产能已陆续启动,预计云南神火90万吨产能将于4月底全面投产,抬升公司22年电解铝产量。 铝箔业务增加整体产品附加值,打开新的成长空间。报告期内,子公司神隆宝鼎高端双零箔一期5.5万吨投产,此外,公司2021年完成AA1070、AA1235新能源电池铝箔产品的开发研究,2022年公司加快推进二期年产6万吨新能源动力电池材料生产建设,未来有望切入新能源材料领域,打开公司新的成长空间。 减值影响短期业绩,长期有利于公司资产质量改善。报告期内,受环保、安全生产、自然灾害、政策等因素影响,公司大磨岭煤矿、神火发电、神火铁运汇源铝业等子公司计提资产和信用减值准备35.87亿元,占利润总额的比例为70.67%,短期影响公司业绩,但长期来看有利于改善公司资产质量。 国内电解铝复产及投产提速仍难改供需紧张格局,低库存支撑下预计铝价仍将延续高位。供给端,虽然国内电解铝复产及投产提速抬升国内电解铝产量,但前期地缘紧张局势进一步冲击海外电解铝生产的稳定性,海外电解铝产量将受到一定影响;需求端,美联储已开启加息缩表周期,海外经济高位回落趋势已经确立,拖累电解铝的海外需求,而国内需求仍需稳增长政策的进一步发力,我们预计2022年全球电解铝需求增速将有所回落。综合来看,根据我们测算,2022年全球电解铝供需紧张格局仍难改,低库存支撑下,铝价仍将延续高位。 盈利预测及投资建议:我们预计,煤铝双轮驱动下,公司整体盈利能力将维持高位,铝箔业务打开新的成长空间。预计22-24年公司电解铝产量160/168/170万吨,煤炭和型焦产量660/666/673万吨,我们上调铝价假设,22-24年铝价2.0/2.1/2.1万元/吨,预计22-24年公司归母净利润分别53.90/59.16/60.79亿元(此前22-23年预计分别42.91/45.05亿元),对应22-24年PE分别6/5/5X。维持公司“买入“评级。 风险提示事件:宏观经济波动超预期风险;铝需求疲软而盈利下滑的风险;产业政策变动超预期风险;原材料价格波动超预期风险;在建项目建设缓慢不及预期的风险; 收购项目不确定性风险;疫情反复风险等。 图表1:公司财务简表及对比(亿元) 图表:公司财务情况及预测