Q2业绩创历史新高，军民品双轮驱动

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2022年09月04日 Q2业绩创历史新高，军民品双轮驱动 中航光电(002179) 评级： 买入 股票代码： 002179 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 105.62/57.6 目标价格： 总市值(亿) 996.06 最新收盘价： 62.66 自由流通市值(亿) 973.37 自由流通股数(百万) 1,553.41 事件概述 公司发布2022年半年度报告，2022H1实现营收81.91亿元，同比增长22.93%；归母净利润15.09亿元，同比增长35.45%；扣非净利润14.73亿元，同比增长34.95%。 分析判断: ►22Q2营收、利润体量创历史新高 公司2022H1实现营收81.91亿元（+22.93%），归母净利润15.09亿元（+35.45%），扣非净利润14.73亿 元（+34.95%）;Q2单季实现营收42.25亿元（+28.92%），归母净利润7.71亿元（+57.58%），扣非净利润7.46亿元（+56.53%），单季营收、利润体量创历史新高。分业务来看，电连接器及集成组件是公司核心产品，公司自主研发各类连接器产品300多个系列、25万多个产品品种，22H1实现收入63.49亿元，同比+22.52%；光器件与光电设备实现收入13.51亿元，同比+16.21%；流体、齿科及其他产品保持高速增长，实现收入4.90亿元，同比+54.16%。 利润端，公司2022H1、Q2综合毛利率分别为37.55%、35.45%，同比分别下滑1.26pcts、0.65pcts，主要受业务结构变动以及原材料价格上涨等因素影响，但仍处于正常波动水平。费用端，22H1公司整体费用率为15.02%（-2.06pcts），销售/管理/财务/研发费用率分别为2.58%/13.90%/-1.46%/8.98%，同比分别-0.08/- 0.18/-1.80/+0.26pct。其中，由于美元汇率上涨，22H1汇兑收益达到9828.87万元，致使财务费用大幅下降。综合以上因素，公司22H1净利率提升1.99pcts至19.70%，Q2净利率提升3.72pcts至19.55%。 ►军用下游景气度持续，上调全年关联交易预计额至31.42亿元 据公司公告，公司将与航空工业下属单位的全年关联交易预计额度由26.67亿元上调至31.42亿元，调整前较21年实际发生额相比提升37.52%，调整后增速达到62.05%。此外，截止到8.31，公司关联交易发生金额已经达到18.28亿元，即将追平2021年全年关联交易销售额19.39亿元，充分彰显航空下游的高景气度。据公司投资者关系活动披露，近两年防务领域增速较快，收入占总营收的60%左右，预计公司作为行业龙头之一将充分享受行业扩张红利。 同时，公司期末存货达到51.29亿元（+8.45%），其中库存商品达到27.38亿元，占比高达56.80%；预付款项0.87亿元（+60.22%）。公司主要采取“以销定产”的销售模式，按照客户下达的订单安排原材料采购和产品生产，前瞻性指标增长或印证公司在手订单饱满，积极备产备货，为下半年业绩释放做足准备。 ►国内新能源汽车电连接器市场份额第一，22H1收入实现翻番增长 据公司公告及投资者关系活动披露，公司积极把握新能源汽车行业发展趋势，在2021年新能源业务订货翻倍增长的基础上，22H1收入持续翻倍增长。公司凭借多年在防务领域的技术积累和经验沉淀，从事民品业务存在一定程度的技术外溢效应，新能源汽车行业头部效应明显，公司始终聚焦“国内主流、国际一流”客户，优质客户的占比较高。据公司2021年度非公开发行A股股票预案披露，在新能源汽车连接器领域，公司客户基本覆盖了国内前十大新能源整车、国际主流新能源整车企业以及电池电机厂。新能源汽车连接器领域逐渐实现对进口产品的替代，公司在国内新能源汽车电连接器市场份额第一，国内客户包括客户包括比亚迪、江 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 淮、奇瑞、长安、东风、宇通、中通等主要新能源汽车产商。据公司投资者关系活动披露，新能源汽车国际业务目前已在德系、法系、美系等主流车厂实现了定点，部分项目已陆续进行批产交付。 2022年全球连接器市场保持火热，预计维持7%-9%的中高速增长，中国市场将继续领跑并巩固全球第一大 连接器市场的地位，增速或将高于全球增速。汽车领域是连接器的第二大应用市场。在汽车电子化、智能化的浪潮下，连接器作为汽车制造中的必需品，需求逐步走高。而与传统汽车相比，新能源汽车单车所需连接器更高，约800-1000个。据Bishop&Associates统计，2020年汽车领域连接器市场达到141.50亿美金，占整体市场规模的22.60%。据华经情报网，2020年传统汽车连接器市场规模为596.5亿元，占汽车连接器总规模的92.6%；新能源汽车连接器市场规模为47.8亿元，占汽车连接器总规模的7.4%。随着新能源汽车市场不断扩容，公司在下游客户中渗透率不断提升，新能源业务将为公司长期发展提供新动力。 ►未来三年产能有序放量，助推业绩稳步提升 据公司投资者关系活动披露，公司各业务领域生产任务比较饱满，产能利用率在90%左右。公司积极推进产能建设，随光电技术产业基地（二期）A7、A8楼投用，2022年C6楼建成投用，产能紧张情况将得缓解。此外，公司2021年非公开发行股票募集资金34亿元，用于建设华南产业基地和基础元器件产业园及补充流动资 金。据公司投资者关系活动和官方微信披露，公司华南产业基地项目一期已于2021年11月动工建设，今年8约已经完成主体结构封顶，正式进入安装装修阶段，预计将于年底完成安装装修，正式竣工并交付使用；二期将于2024年底建成，达产后预计年产值约55亿元。洛阳基础器件产业园项目已于2022年4月全面开工建设， 预计2024年实现投产，项目建成达产后，预计可新增销售收入36亿元。未来随公司产能陆续释放，业绩有望稳步走高。 ►拟与洪都航空合资设立EWIS公司，实现转型升级 公司拟与洪都航空共同投资设立中航光电互连科技（南昌）有限公司，主营EWIS（电气线路互联系统）线缆组件业务。中航光电（南昌）子公司总投资1.5亿元，其中中航光电出资9,750万元，持股比例65%，洪都航空出资5,250万元，持股比例35%。 公司EWIS业务发展较为成熟、项目经验丰富，产品广泛应用于各型飞机、防务产品以及通讯等领域，客户涵盖各大主机厂所。EWIS是航空航天产品设计过程中非常重要的一环，也是整机设计理念上的重要进步。EWIS设计是一项系统工程，它在飞机设计中，复杂程度最高、要求最多、设计周期最长。EWIS要介入到前期的研发设计，和客户共同完成整个飞机布线、导弹内部布线工作，为客户提供集成安装的方案。EWIS是线缆组件的上游，主机单位的EWIS业务是各供应商争夺的制高点。本次合作使得公司加强与主机单位业务往来，利于公司全面提升EWIS领域的竞争力，促进公司向专业化EWIS供应商转型升级，进一步贴近客户，围绕洪都航空等区域客户型号研制生产需求，开展全机线束设计、生产、敷设与检测的全价值链一体化服务。 ►拟以1.63亿元增资沈阳兴华，提升航空发动机线束、风机、电机业务批生产能力 公司拟与航空工业集团增资控股子公司沈阳兴华，本次增资中航空工业拟通过国有独享资本公积转增资本，中航光电拟同比例增资1.63亿元。增资后股东的持股比例保持不变，其中中航光电持股62.87%，航空工业持股37.13%。沈阳兴华聚焦航空发动机连接器及风机电机业务，产品品类较多，在航空领域具备一定优势。近几年受益于防务领域规模增长，营收稳健增长，规模效益不断释放。2022H1实现营收7.39亿元，同比增长38.58%；净利润1.31亿元，同比增长89.28%；净利率17.78%，同比提升4.76pcts。本次增资有利于提升沈阳兴华航空发动机线束、风机、电机业务的批生产能力，打造特种领域电机风机隐形冠军。 投资建议 公司是国内军民两用高端连接器龙头企业，军品受到十四五期间武器装备放量+信息化率提高+国产化替代的拉动，民品受到新能源、通信等行业高增长的拉动。公司积极推进产能建设，未来随新产能陆续释放，业绩有望逐步走高。考虑到下游需求饱满，我们将公司2022-2023年营收预测由154.79/189.19亿元调整至162.62/205.09亿元，EPS由2.43/2.92元调整至2.43/3.08元，预计2022-2024年分别实现营收 162.62/205.09/255.65亿元，归母净利润26.71/33.88/42.17亿元，EPS为2.43/3.08/3.83元，对应2022年 9月2日62.66元/股收盘价，PE分别为26/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 1）公司军用连接器产品毛利率较高，老型号存在降价压力；2）公司民品连接器毛利率较低，但竞争更为激烈，存在新领域拓展不及预期的风险；3）公司华南基地建设存在进度不及预期的风险;4）公司与洪都航空建立合资公司事项存在不确定性。 盈利预测与估值 财务摘要2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)10,305 12,867 16,262 20,509 25,565 YoY（%）12.5% 24.9% 26.4% 26.1% 24.7% 归母净利润(百万元)1,439 1,991 2,671 3,388 4,217 YoY（%）34.4% 38.4% 34.1% 26.9% 24.5% 毛利率（%）36.0% 37.0% 36.6% 36.6% 36.2% 每股收益（元）1.35 1.86 2.43 3.08 3.83 ROE14.8% 13.3% 15.2% 16.1% 16.7% 市盈率46.57 33.76 25.81 20.34 16.35 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：陆洲分析师：孙远峰 研究助理：林熹 邮箱：luzhou@hx168.com.cn 邮箱：sunyf@hx168.com.cn 邮箱：linxi2@hx168.com.cn SACNO：S1120520110001 SACNO：S1120519080005 SACNO：S1120122090012 华西军工&电子联合覆盖 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 12,867 16,262 20,509 25,565 净利润 2,126 2,821 3,566 4,428 YoY(%) 24.9% 26.4% 26.1% 24.7% 折旧和摊销 277 314 357 400 营业成本 8,106 10,303 13,002 16,321 营运资金变动 -436 -10,531 -3,298 -4,640 营业税金及附加 45 57 72 89 经营活动现金流 2,062 -7,412 602 145 销售费用 366 439 472 562 资本开支 -1,117 -880 -780 -780 管理费用 832 1,024 1,231 1,483 投资 0 0 0 0 财务费用 53 -50 53 42 投资活动现金流 -1,065 -782 -657 -627 研发费用 1,306 1,675 2,112 2,633 股权募资 3,508 0 0 0 资产减值损失 -96 -18 -25 -30 债务募资 -238 195 20 20 投资收益 89 98 123 153 筹资活动现金流 2,740 121 -59 -60 营业利润 2,246 3,013 3,815 4,742 现金净流量 3,722 -8,073 -114 -542 营业外收支 21 20 20 20 主要财务指标 2021A 2022E 202